市场交易的核心逻辑及操作建议
市场核心逻辑
上周沪深300跑赢上证50和中证500，但是因大宗商品价格波动大使周五再次大幅跳水。上周来看，上证50下跌0.6%，沪深300上涨0.46%，中证500上涨0.03%，创业50大幅上涨2.97%。主要原因是全球大宗商品快速下跌后又快速反弹，下游消费、医药和科技行业的盈利预期出现分歧，导致沪深300和上证50在上周先涨后跌。从指数的表现情况可以看出，周期性板块的快速拉升确实是“来也匆匆，去也匆匆”，当时上涨的动力有多大，目前下跌的压力同样就有多大，我们反复强调噪声的扰动不足以影响下游消费、医药行业白马股业绩稳定持续走强的预期。
随着2021年一季度上市公司业绩落地，白马股业绩强于预期，上证50和沪深300已经拨云见日，5-7月份为业绩披露真空期，上证50和沪深300上涨面临的压力不足，支撑其走牛。
本周建议股指维持逢低做多贴水幅度较大的IF2109或IH2109。核心逻辑如下：
一方面，历史复盘来看，大宗商品的脉冲式上涨持续时间不超过2周。根据我国国内历史复盘经验，大宗商品脉冲井喷式上涨的时间难以超过2周，而螺纹钢5-10价差远低于过去5年的同期水平，一旦大宗商品价格逐步趋于稳定，通胀难以制约上证50和沪深300上涨的核心矛盾。
另一方面，市场情绪将逐步趋稳。显而易见，沪深300指数和上证50指数在周五大幅跳水并没有引起其隐含波动率的上升，说明市场利多情绪仍然具有较强的可持续性，第七次人口普查数据引起股指贴现率下降，支撑股市走牛的逻辑在5-7月份仍然会是市场交易的主旋律。
操作建议：本周建议适当做多IF2109或IH2109
01股指核心交易逻辑
上周A股市场的复盘
上周A股大幅反转，沪深300持续反攻，上证50上涨乏力：
（一）周期股反弹，但沪深300跌无可跌上周沪深300跑赢上证50和中证500，但是因大宗商品价格波动大使周五再次大幅跳水。上周来看，上证50下跌0.6%，沪深300上涨0.46%，中证500上涨0.03%，创业50大幅上涨2.97%。主要原因是全球大宗商品快速下跌后又快速反弹，下游消费、医药和科技行业的盈利预期出现分歧，导致沪深300和上证50在上周先涨后跌。
从指数的表现情况可以看出，周期性板块的快速拉升确实是“来也匆匆，去也匆匆”，当时上涨的动力有多大，目前下跌的压力同样就有多大，我们反复强调噪声的扰动不足以影响下游消费、医药行业白马股业绩稳定持续走强的预期。
随着2021年一季度上市公司业绩落地，白马股业绩强于预期，上证50和沪深300已经拨云见日，5-7月份为业绩披露真空期，上证50和沪深300上涨面临的压力不足，支撑其走牛。
（二）周期快速调整，消费、医药强势反攻
从申万28个一级行业板块的表现来看，上周行业有14个板块上涨，14个板块下跌。涨幅最大的板块有电气设备、家用电器、汽车和食品饮料等消费板块，涨幅分别为3.66%、3.1%、2.61%和2.4%；跌幅最大的板块分别为黑色金属、采掘和银行，跌幅分别为3.57%、1.78%和1.75%。
上周A股整体大幅上涨，沪深300和上证50涨幅远大于中证500，春节后跌幅越大，当前上涨的幅度也会越大。其主要原因是大宗商品价格快速拉升毕竟“来也匆匆，去也匆匆”，一旦美联储的放水程度不及预期，必将导致通胀不及预期，白马股将再次成为机构抱团的首选，果不其然这周就得到了有效的验证。
一方面，历史复盘来看，大宗商品的脉冲式上涨持续时间不超过2周。根据我国国内历史复盘经验，大宗商品脉冲井喷式上涨的时间难以超过2周，而螺纹钢5-10价差远低于过去5年的同期水平，一旦大宗商品价格逐步趋于稳定，通胀难以制约上证50和沪深300上涨的核心矛盾。另一方面，美联储非农数据不及预期难以引发比2020年更大的放水，未来货币政策宽松不及预期的可能性较大。
02市场流动性跟踪
国债期货分析
从全球来看，上周美国10年期国债收益率回调至1.63%，受到我国10年期国债收益率大幅下降至3.09%的影响，中美利差大幅收窄至1.46。从五一以来经历大宗商品大起大落之后，全球股市出现反转，股市相对商品由弱转强，纳斯达克指数在周四和周五的涨幅反超道琼斯指数，甚至外围发达经济体股票指数的持续创新高带动了我国A股3大指数的大幅反弹。
国内来看，国内大宗商品价格跟随国际大宗商品价格非理性上涨，全球货币宽松预期愈发凸显，而在大宗商品上涨去也匆匆的情况下，我国10年期国债收益率下降50BP至3.09%，伴随着我国人口第七次普查数据的公布，2020年我国出生人口仅仅比死亡人口多200万人，65岁以上人口占比达到13%以上，意味着我国长期经济增速将持续放缓并且向世界平均GDP增速3%的水平不断回归，致使10年期国债收益率持续下降，利率下行带动股指贴现率的下行，上证50和沪深300大幅反攻。
从目前来看，大宗商品价格波动成为我国10年期国债利率的扰动项，而受到二季度经济环比增速见顶和海外对中国出口依赖程度缓慢下降，利率下行乃是大势所趋，我们应当时刻关注大宗商品与股市价格的变化短期对利率进行的冲击。因此，我们建议国债期货多头可以适当减仓。
03股指周度市场回顾
04经济数据&财经事件预告
下周经济数据&财经事件预告
宏观经济数据公布
5月26日：ETF类期权到期交割。
5月27日：4月中国工业经济效益指标；
重点财经事件
4月中国工业经济效益指标我们认为2021年4月中国工业经济效益指标是对目前市场对二季度经济环比增长见顶的一个验证指标，如果工业经济效益水平不错，与（PPI-PPIRM）反映的不一致，则工业企业盈利并没有市场预期的那么差。如果工业经济效益水平不行，则是二季度经济环比增长预期的另一种体现，后续我国政府将会持续遏制工业类大宗商品价格。就目前来看，第二种情况的可能性更大。
研究员：信达期货研究发展中心宏观小组
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