讨论的核心必然是围绕债市展开，债市长牛蕴含着三重意境：①市场对经济↓充满信心（尤其是专业金融机构）；②市场完全不缺钱，但资产荒（空转）；③该风险偏好下不带权益市场玩儿（与西方市场套路不同）。

债市投资者不顾央妈警告我行我素，有其坚定且悲伤的内核逻辑：击落国债，视同加息，经济卒；放任国债，资金躺平不转，经济卒。在市场对经济信心既定的条件下，通过利率手段无法解决债市困境，破局点在最根本的经济增长预期扭转。

尽管看到央妈在进行优化，比如M1金融数据扩容、淡化MLF掰碎的利率走廊、以7天逆回购利率为唯一政策利率等，但其权限范围无法改变精准滴灌，也打不出与其他配合的组合拳。最后发现即便利率没动，但汇率实现了贬值，债市实现了新高，主导权实际上反手落在市场手里，非常被动。

2024年至今几乎照着2023年的剧本复刻了一遍“预期打满→失落→躺平→期待下一年”，全村的希望都寄托在非常非常重要的7月会议（重要性请自行百度），如果没有更刺激的180°急转弯，那么中期将会陷入非常深刻的躺平状态，有效加码的经济刺激对应经济复苏预期&权益市场成长风格回归，确认躺平则意味着债市长牛和权益红利的空中加油。

同款悲哀的内核逻辑，将债市与权益市场红利绑定在一起，一边是债市，一边是股市类债的防御策略，同调率极高。防御策略反手打成进攻牌，令人不禁想起此前的白酒，持续时间不是昙花一现。其中，险资高利率产品逐渐关闭压降，未来很长一段时间（低利率）都要持续寻找能覆盖历史成本的资产收益，债市长牛其功不可没，股市红利也受其推动，受权益市场配置比例限制还是以债为主，但配置限制也有潜在的释放空间。

以香港红利为参考，这一轮H红利飙出了神华、海油之类的新时代明星股，以历史分位去看估值和股息水平，估值到了传统意义“贵”的分歧点，股息率也涨低了下来，估值升入历史高位和7月重要会议期待的转变玄而又玄的交织在一起，使H红利当前处于核心分歧阶段。

然，经济复苏预期复刻了这么多轮，打方向盘这个动作大家心里都有数，小概率事件一旦发生迅速按照复苏剧本梭哈即可，如果确认继续躺平，接下来红利历史估值反而不会适用，因为这是百年未有之...长期耐心资本进来打转和市场情绪共同作用，大概率会冲破到更高位置，届时又将是极限抱团的分化行情。

在香港红利进入分歧点后，另一边还没被充分挖掘的A股红利（以中证红利为例）进入市场策略中（补涨逻辑），以历史分位去看估值和股息水平，估值水平刚刚脱离历史低位一丢丢，而H红利股息率涨下来后或被A红利股息率反超（H的下限触碰到A的上限）。

尽管内核逻辑相通，但A红利的补涨存在一些问题，谁来持续买？H红利为港币资产（流通视为美元），在规避软妹币潜在贬值风险和全球配置方面具有优势，同时南向资金无限现金流的持续净买入，体现了机构对AH分配的倾向。

前段时间GJD下单申购了港股通央企红利ETF首发份额亦是如此，但需要注意的是，该指数的成分构成非常激进，前十大权重股占比71%，直接把弹性拉满了，对防守牌来说蛮怪的，这些资金到位也将对红利明星权重个股提供大量买盘动能。上述图文内容也解释了为什么H做先手牌被市场抢起来，综上，A红利有低估高息的安全性，但上行动能并不及H红利，仍然要以H为主A为辅。

综合跟踪指数、持仓分散度和成交流动性，可能的标的参考：A是510880红利ETF，H是513630港股红利指数ETF，其他选择也有一些，差别主要在成分股集中度方面。另外，H的ETF可t0的，比较方便建仓初日遭遇不测及时跑路。

本文讨论范围仅限境内宏观和资产配置，海外资本市场繁荣则属于另外的逻辑线，在A股场内配置海外指数的工具也不少。为什么现在才写这篇思考，我承认过去依据西方经济学理论，对宽松之水外溢股票市场，以及“这次复苏不一样”，有一些不切实际的正能量幻想。打不过就加入，跟债市一起躺平摆烂，直到悲伤内核逻辑被复苏预期扭转，希望能够看到这一天。