经历过学生时代的各位财友都知道，每天早上课代表收作业时，最积极的肯定是写得最认真的，而虽然不能说交得晚一定写得烂，但那些写得七荤八素的，肯定能拖一刻是一刻。而公告在某种程度上，就相当于上市公司的作业。

而即使优等生，也很难做到每次作业都很完美。昔日赚钱赚到手软的光伏行业就是如此，连两大巨头都要延期交卷了！

两大巨头，一起延期

8月29日收盘后，光伏板块两大龙头—通威股份和隆基绿能，却并未如期公布半年财报，市场迎来的反而是几乎同步发出的中报披露延期公告，两家公司均选择在8月30日晚，最后一个交易日“压哨”交卷。

具体而言，隆基绿能上半年实现营收385.29亿元，同比下降40.41%；归属于上市公司股东的净利润为-52.43亿元。去年同期该公司净利润91.78亿元。

通威股份上半年营业收入437.97亿元，同比下降40.87%；归属于上市公司股东的净利润为-31.29亿元。去年同期其净利润132.7亿元。而隆基绿能与通威股份上半年的扣非后归母净利润分别录得2012年和上市以来首亏。

更为严重的是，二季度亏损的水闸越开越大：今年一季度，隆基绿能亏损23.5亿元，二季度亏损扩大至28.93亿元。通威股份二季度亏损额近乎是一季度的三倍：一季度亏损7.87亿元，二季度扩大至23.43亿元。

昔日携手发财的“一哥二哥”，如今在亏损方面也成为难兄难弟，其实这也很正常，在行业下行周期里，体量越大，亏损当然也越大！今年以来，隆基绿能、通威股份股价分别累计下跌38.96%、20.75%。

虽然说这样的结果完全符合市场预期，但面对着一路下行的股价，广大市场投资者情绪的“堰塞湖”总要找个出口，而各大投资论坛的评论区，无疑充当了投资者的出气筒。以隆基绿能为例，东财网评论区主打一个杀声震天，当然也不乏抄底的声音。甚至有阴谋论者认为，之所以不让它们准时公布财报，是为了不给上周五市场的喜庆“添堵”！

图片来源：东方财富网

这种说法当然不足采信，因为上半年光伏寒冬早已是市场共识，即便巨头断然也不可能独善其身！相比于很多企业挣扎在生死边缘，仅仅是巨额亏损已经说明企业膘肥体壮，能够以冬眠来抵抗严寒！

在加拿大有个传说，每到最为寒冷的2月初，如果土拨鼠从冰天雪地中探出头来，就意味着冬季还将持续6周。而面对光伏罕见的寒潮，大家主要关心的是，冬天究竟冷到什么程度，以及冬天还会持续多久，而隆基通威的两份半年报，会是报春的“土拨鼠”么？让我们来探寻蛛丝马迹。

光伏冬天，有多冷？

对于业绩大幅下滑的原因，两家企业异口同声：降价实在惨烈，卖得越多亏得越多！

具体而言，通威股份在半年报中分析称，新能源产业的高速发展在近年吸引了大量社会新增投资，相关产能逐步释放，供给端快速集中增长导致市场竞争加剧，光伏主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，公司光伏经营规模扩大，但不足以覆盖产品价格大幅下降，营收出现下滑，盈利阶段性承压。

隆基绿能则在半年报中表示，全球光伏主产业链供给端产能大幅增加，总体呈现量增价跌、盈利下滑的局面，国内阶段性供需错配形势持续加剧，主产业链价格进一步下行并跌破企业成本，行业内企业已出现经营困难的局面，面对产业深度调整期的剧烈波动，公司虽积极调整产销节奏，但受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响业绩仍出现较大波动。

去年四季度以来，光伏产业链价格持续走低，并跌破许多光伏企业价格成本线。隆基绿能也正是自去年四季度开始盈转亏。而通威股份，在三个月后的2024一季度也难逃亏损。

光伏的降价多惨烈？中国光伏行业协会数据显示，截至2024年6月30日，国内多晶硅、硅片价格滑超40%。组件开标价格同频震荡，电池组件价格滑超15%，维持在0.7元/W-0.8元/W区间。

据光伏智库统计，截至目前，硅料价格较年初累计下跌近50%，硅片价格同步下跌，较2023年高点时期的价格降幅约80%。

跌价对企业而言，实际上是一轮双重打击！一方面，光伏产品跌价，侵蚀上市公司的销售毛利率，另一方面，库存产品跌价引发的存货减值更是业绩巨亏的主因。

果不其然，隆基绿能半年报披露的拟计提减值准备高达57.84亿元，几乎是上半年亏损额的两倍，其中除了存货计提跌价准备48.7亿元，还包括固定资产等长期资产计提减值准备8.59亿元，合同资产计提减值准备5544.89万元。通威股份则计提存货跌价准备22.53亿元。

通威股份的库存仍处于历史最高位，截至报告期末，公司存货规模为112.24亿元，环比一季度持平，较2023年末增长35亿元。

存货规模未出现下降或与通威股份加码打通一体化模式有关，公司目前拥有硅料、电池、组件三大产品线。

通威股份表示，上半年在电池行情低谷期加快改造进度，由P型技术改向N型TOPCon技术，目前38GWP型产能已全部改造完毕，眉山16GW TNC新建电池产能于报告期内如期投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，预计到年底公司TNC电池产品规模将超过100W。

周期反转信号不明之际，隆基绿能与通威股份“借钱屯粮”。今年上半年，伴随短期与长期借款规模大幅上升，隆基绿能、通威股份的资产负债率分别为59.16%、67.19%，均为近五年最高值。

具体来说，截至6月30日，通威股份的短期借款较上年末增加了约23亿元，达24.97亿元；长期借款由287.55亿元上升至464.8亿元。相比之下，隆基绿能2023年末的短期借款为0，到今年二季度末上升为3亿元，长期借款呈现翻倍式增长，由52.74亿元增长至105.48亿元，一年内到期的非流动负债亦增长100%。

借这么多钱，是否说明公司很缺钱呢？从两家公司账上的现金来看，很难支撑起这一结论，特别是隆基绿能，账上的现金那叫一个充沛，甚至有余钱购买理财产品！

根据半年报，截至今年6月底，隆基绿能的现金及现金等价物为521.4亿元，2023年同期则为527.9亿元，仅仅略有下降，依然为行业最高。而通威股份的现金及现金等价物则为182.3亿元，比去年同期的200.4亿元下跌约10%。

面对寒冬，各显神通

现金虽然多，但也不能坐吃山空。面对光伏行业罕见的寒冬，通威和隆基选择了不同的道路，前者加码扩产，后者则在BC电池方向硬拼。

虽然通威的家底不如隆基厚，但一点不妨碍其扩产的大手笔。8月13日晚间，通威股份发布公告称，拟收购取得润阳股份不低于51%的股权，交易总金额不超过50亿元，交易完成后润阳股份将成为通威股份控股子公司。

那么这个润阳股份是什么来路呢，曾在2020年与2022年两次递表深交所，估值一度超400亿元，但却在批文到期失效后仍未完成IPO，是为数不多未登录资本市场的头部电池片企业。并购完成后，通威股份2024年多晶硅总体产能底有望达到96万吨，市场份额预计超30%。

但问题在于，当前市场最不缺的就是产能，众多硅料企业甚至主动减产以求生存。在这种情况下，通威股份大手笔收购的产能，短期能有多少用武之地，恐怕还不好轻易下结论。

根据硅业分会数据，2024年7月国内多晶硅产量为13.8万吨，环比下降14.53%；截至本周，国内多晶硅在产企业数量19家，处于检修状态的企业为14家，未正常开工企业接近半数。另据第三方机构调研数据，今年8月多晶硅全行业开工率仅为64%。

实际上，通威大手笔收购润阳，恐怕是看中了其海外产能，而这是通威自身所不具备的。润阳在泰国、越南、美国均有产能布局。据天风证券，润阳在泰国约有15GW电池片和少量组件产能，在越南有部分硅片产能，在美国则有1.5GW组件产能及部分在建产能。

特别是，润阳在美国规划了2GW组件产能。在美国全面围堵中国光伏企业的背景下，海外产能渠道现在已经有了一定的稀缺性。据财经杂志，“这2GW组件产能是很宝贵的，现在再去美国投新的产能比较困难。”

而据财经早餐之前文章，美国光伏市场价格远高于中国，因而进军美国市场，是很多企业的重要目标，通威想必是想通过并购的方式，曲线进军美国市场。据财经杂志，润阳已成为成功跻身美国光伏组件前五的品牌。预计公司2024年全年海外组件出货目标为6.5GW左右。

图片来源：华金证券

出海道路注定不会平坦，而是布满礁石，而隆基绿能的出海经验，或许可以给通威股份一些启发。

虽然隆基绿能一直是出海领域的先锋、强者，但这两年却频遭打击。这其中影响最大的就是美国市场和东南亚产能，其中辛酸曲折，远非三言两语能够描述，无论是美国的补贴政策多变，暂扣光伏组件，还是东南亚的关税豁免暂停。

在此前的一次投资者交流中，隆基绿能总裁李振国也表示，公司过去两三年在美国业务、东南亚产能上的损失高达百亿元，而今年东南亚产能调整造成的负面影响还没有开始显现。

隆基绿能确实面临复杂国际形势。报告期内，美国取消为期两年的东南亚进口光伏组件关税减免，并对原产于东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的光伏电池片和组件发起双反调查；印度ALMM 清单生效；巴西、南非对光伏产品进口加征关税。

隆基绿能选择坚定押注BC。据笔者统计，在长达247页的半年报里，BC字眼出现了31次。根据半年报，公司实现HPBC 2.0量产技术突破，电池量产线全线贯通，技术成本全面达标，基于BC技术平台，形成集中式、分布式场景全覆盖的产品布局。

财报进一步指出，HPBC 2.0 产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到 70GW（其中 HPBC 2.0 产能约 50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。

尾声

在寒冬里，现金就是企业的脂肪，决定了企业能活多久。而充足的现金储备也说明，至少对于隆基和通威而言，目前还处于亏计提的阶段，亏现金还是比较遥远的神话。但要想顺利度过寒冬，还需要全方位的努力。

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