浙江天成自控股份有限公司（股票简称：天成自控），始创于1984年，2015年6月在上交所主板上市，专业从事车辆座椅的研发、销售、生产及服务。

天成自控参与起草国家标准《工业车辆司机座椅》和国家团体标准“绿色设计产品评价技术规范”汽车座椅总成 ，在智能化、轻量化座椅设计方面一直处于行业前列。

2024年前三季度，天成自控的营收同比大幅增长了47.7%，这是从2022年连续两年低迷后的重新爆发，一举创下了前三季度的新高，而且三个季度就已经超过前两年全年的水平了。按这趋势发展下去，全年的营收规模创下新高的可能极大，甚至有可能突破20亿元的大关。

按产品分类来看，“车辆座椅及配件”是其占比近八成的核心业务，还有13%的“航空座椅及配件”业务。看其官网，排在最前面的是工程机械座椅，具体还分了挖掘机和推土机等型号，然后才是商用车和乘用车，可能私家车上正好是他们家生产的座椅的朋友还不多。只有13%的产品在国外市场销售，绝大多数的产品都是供应国内市场的。

让人有点失望的是，净利润的表现远没有营收那么光鲜，不管营收是增长还是下跌，天成自控除了大额亏损，就只有微利，哪怕2024年前三季度的营收增长如此之快，也无法在实质上改变这种尴尬的窘境。

分季度来看，2022年二季度至2023年一季度这四个季度的营收同比下跌比较严重，但还没有陷入螺旋下跌就开始反弹了。在2023年三季度调整之后，已经大幅增长了四个季度，最近的2024年三季度增长幅度已经超过了六成，看起来真还不错。

别看年度的盈利情况比较惨，天成自控盈利的季度还占了绝大多数，最近11个季度中，竟然只有一个季度的亏损比较严重。麻烦的就是这一个季度就亏了3亿多，其他季度加在一起也没赚到1个亿，这样的坑确实深了点，不能经常踩，不然谁也受不了。

实际上毛利率从2019年暴跌后就出现大额亏损，当年亏损比2022年还要严重；然后在2020年毛利率就明显反弹，由于反弹的幅度有限，当年只有不高的盈利。本应该继续再反弹的节奏，却接着来了两年的持续下跌，不知道是受到疫情的影响，还是因为工程机械和商用车行业的大萧条，或许两者都有吧。2023年总算又迎来了反弹，但2024年前三季度却无法稳住，又有掉头向下的趋势。

毛利率虽然看起来是在大幅波动，有涨有跌，但每一次升起来的高度都比前一轮更低，这样的形势当然是比较严峻的。如果节省开支，对于15%左右的毛利率低谷期，传统制造业企业，应该是能够过得不错的，为何天成自控就不行呢？这得看一下期间费用构成。

如果只看主营业务方面，只有2022年出现过亏损，其他年份的主营业务盈利空间只是相对比较低，只有一两个百分点，2020年表现最好，也才3.6个百分点。期间费用占营收比并不低，最低的2021年占营收比为15.2%，最高的2022年达到了20.4%，其中的一半都是管理费用花掉了，对于这种情况怎么说呢？降是可以降的，但得拿自己开刀才行，管理团队会不会这样干就不好说了。

2022年巨额亏损的原因是减值损失严重，特别是资产减值损失高达1.7亿元，按我们一般理解就是借着亏损的年度猛亏一些。不然就得持续亏了，那样更难看。再强调一次，这并不见得就是违规操作，因为减值损失等本来就带有很大的主观判断在里面：如果你仔细找，总能找到合理的多计提的理由。除了这种特殊年份外，其他收益方面的净收益或者净损失金额都比较小，对净利润的影响有限。

再来看分季度的情况，毛利率的波动是相当剧烈的，2022年四季度的毛利率竟然还跌成了负数，当期多计提资产减值损失就合情合理了。为何跌成负数呢？把积压的那些产品打骨折卖，就可以达到这种效果，当然这也是合理的。我们当然不是乱说，不然2023年一季度的毛利率怎么刚好就大幅反弹了呢？

总体上看，只有两个季度的主营业务亏损，除了刚才说到的2022年四季度之外，就只有2023年三季度有小额亏损的情况了，2024年的三个季度的主营业务都是盈利状态的。可惜最近两个季度的营收不停刷新单季新纪录，但都没有明显提升主营业务盈利空间。

“经营活动的净现金流”比净利润表现稳定，毕竟亏损的主要大头是减值损失，那一般不需要集中付款，平时买原材的时候就已经花钱了，折旧摊销和财务费用方面也都能回收资金，出现这样的结果并不奇怪。

每年的固定资产类投资规模并不小，虽然折旧和摊销的规模也不小，但这得耗用现金，好在2018年有过大额净融资，这些年也有不定期地增加了一些融资来补充。

这几年来，固定资产的规模还是有明显增长的，2024年三季度末，还有2.2亿元的在建工程，主要是航空座椅和汽车系统生产基础和相关设备。我一直以为搞汽配，特别是座椅是轻资产模式，从天成自控的在建工程和这些年的持续投入看，可能是我理解错了，这玩意儿还相当烧钱。还有我们前面省略掉没说的不低的研发费用，似乎这些座椅比我正坐着写文章的椅子确实要高档不少。

2022年以来，长期偿债能力下降明显，短期偿债能力变化不大；虽然短期偿债能力看起来也不高，但一直如此，似乎也不应该出现啥问题。他们的长期偿债能力还是在盈利较差的情况下大规模资产扩张所导致的，似乎应该控制一下投资的节奏了，如果新项目的产品继续销售不畅，可能就真的会有麻烦了。

存货似乎并没有太大的问题，2024年的三季度末的增长，可以看成是营收增长带来的自然增长。其实这里的“存货”是扣除了减值损失的净值，也就是说2022年末是靠硬损失把其规模降下来的。

有息负债的规模虽然也在增长，但主要是通过长期借款这类，把风险向后移的方式，解决了目前的问题，这当然会增加对借款所用项目未来效益情况的依赖。

汽配企业必看的往来欠款当然不能省略，和一般存的的整车厂把这些汽配企业吃干榨净不同，应收款的规模虽然也在增长，但总体可控；而天成自控的应付款却增长更快，特别是2024年前三季度增长特别快。虽然这些款项比有息负债的弹性更强，但供应商不会做亏本的买卖，过度依赖供应链融资一定会增加采购成本的，不管多么高水平的采购人员都无法避免持续大额欠款带来的影响。

天成自控在做大营收的努力方面，应该说不算差，哪怕这是在持续大额设备类投入的基础上达成的。但是，似乎他们太看好这一行的盈利能力了，不管在生产投入，还是管理方面，花钱都有点搞互联网公司的豪气，整成现在这样就不让人觉得奇怪了。

我并不是不知道汽车座椅是有一定科技含量的，之所以我要选择日系车而不是国产车，也有这个原因。至少坐了十多年没有怎么塌陷并不是一件简单的事，起码我现在写文章的椅子就经不起这样的折腾，何况还要在各种路况下颠簸摇晃。但是，生意是讲究投入产出的，搞得不赚钱，给谁也不好交待。今天的废话有点多了，希望他们能尽快恢复正常盈利水平吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！