像侵晓蔷薇的蓓蕾

含着晶耀的香露，

你盈盈地低泣，低着头，

你在我心头开了烦忧路。

你哭泣嘤嘤地不停，

我心头反复地不宁：

这烦忧是从何处生

使你坠泪，又使我伤心？

停了泪儿啊，请莫悲伤，

且把那原因细讲，

在这幽夜沉寂又微凉，

人静了，这正是时光。

-戴舒望《静夜》

人生最好的境界，

是丰富的安静。

越是精神富足的人，

越会寻求一种宁静简单的生活。

繁华时自律，痛苦时自愈，

知不足而奋进，望远山而前行。

2024年12月7日星期六下午，小编又开始码字了。

其实，每周恰恰是这个时刻，是小编最放松，最惬意，也最喜欢的时刻

码字，是一种幸福，是生而为人与外界交流的最直接的方式之一，感谢各种平台，足不出户，却能与这个世界的很多人产生链接。

史铁生在《好运设计》里说过一段话：

“也就是说，没有挫折，没有坎坷，没有望眼欲穿的企盼，没有撕心裂肺的煎熬，没有痛不欲生的痴癫与疯狂，没有万死不悔的追求与等待，当成功到来之时你会有感慨万端的喜悦吗？在成功到来之后还会不会有刻骨铭心的幸福？”

小编，深以为然。

经济在下行，口袋在干瘪，很多过去压根不叫问题的东西，却成了压倒骆驼的最后一根稻草。

于是，

一个叫“人性“的东西，在很多场合，被展示的淋漓尽致。

小编，感同身受。

别的不说，在认清了人性的本性之后，小编选择了继续热爱这个世界，热爱生活，热爱家人与朋友，选择了继续积极的去做很多很多事。

同时，也学会了做减法。

减少了不必要的应酬，减少了跟目标无关的很多事情，更重要的是，减少了朋友圈。

对，做减法，尤其是道不同不相为谋的，很多人。

过去的一周，小编缩减了两位数的朋友圈人数，而且还会继续。

如果大家彼此缺乏最基本的交流与尊重，何必又待在彼此的圈里充人数呢。

看似大几百人、上千人的圈，

事实上，当你真正需要帮助的时候，谁能站出来？

事实上，落井下石者居多，雪中送炭者寥寥。

Who can you really depend on?

Only youself.

这是一个成人的世界，成人的世界，需要成人的思维和方式，当你身为一个成人，却梦想着有一天有除了你自身以外的人能够全身心的关注你，帮助你，拉你一把，帮你一把时，

你就输了。

Nobody, just youself.

本质上，人人是一个小宇宙，是一个独立的个体，个体有个体的生存法则，自然和社会同样有优胜劣汰的筛选法则，这一切，是相互成就，相辅相成的。

所以，这也是很多时候讲到的，向内求，才是解决问题的终极法则。

如果再稍微拓展一下的话，向内求的同时，选择相信这个时代，相信这个国家，相信这片生你养你的土地，同样是你能够成功，能够再次站起来，能够成事的不二法门。

如果你选择了不信，也就选择了关闭和固步自封，也就失去了太多太多的可能性和机遇。

以小编目前所从事的职业的角度，其实是看到了太多的不信任，太多的愤世嫉俗，我们无从判断这些人的走向，只能说，大道朝天，人各有志吧。

说回市场。

过去的一周，有很多玄学的东西，在流行，比如葫芦娃大战蛇精，比如A股上市公司董事长属蛇的，比如某家上市公司的中文名斯莱克，竟然仅仅是因为与蛇的英文snake音译谐音而实现20cm涨停，比如某家公司的产品，生肖蛇首饰上市，公司也是20cm涨停，等等等等，不一而足。

玄学这东西，玄之又玄，尤其是生肖概念，似乎每年都要来一波，至于要不要参与，这一点小编是坚决否定的，爱谁谁，甚至都不如掷筛子、猜大小的游戏，谁愿意参加就随它去吧，我等就看个热闹而已，甚至仅仅就是茶余饭后的一个消遣吧。

玄学的炒作，从侧面反映了市场阶段性炒作主题的乏善可陈，只能无厘头一把。

除了玄学，事实上，还有一种投资，叫做主题投资。

所谓主题投资，通常在zc引导之下，有一定的zc产业导向预期,或者叫概念性的东西，既然是概念嘛，那肯定是当下尚没有成型的产品或者商业化的东西，只是预期，只是预期会有前景，预期会成规模，或者当下就是一个导入期，至于后续能否发展，能否突围，能否出业绩，谁知道呢，那是以后的事。

主题投资，就2024年的主要板块热点而言，包括低空经济，包括机器人，包括AI（大模型、数据要素、软件应用），包括自动驾驶，包括机器人，包括固态电池，也包括一段时间的合成生物等等

过去的一周，不，或许在有股市以来，这种主题投资，就没停止过，只不过不同的阶段有不同的主题，在过去一周的主题，AI应用再一次闪耀整个市场，亮瞎你的眼睛没商量，AI的软件应用，万兴科技两天涨幅33%，风语筑两连板，数据要素的视觉中国周涨幅24%，AI与营销的结合，蓝色光标继续狂飙，华扬联众两连板，至于AI与无人机的结合华如科技，AI与医疗的结合理邦仪器，AI与游戏的结合盛天网络，AI与视频的结合会畅通讯等等，更是无法一一枚举，甚至可以推理，如果AI把整个产业都重塑一遍呢，岂不是一切皆有理由？

主题投资，能不能参与？

分人，分情况。

在这个市场滚打摸爬这么多年，说实在的，如果没有相当的定力，看着热火朝天的各种炒作，不动心是不可能的，主题投资，还不像玄学的炒作，毕竟有一定的zc引导和支持，可谓集合了这个市场中最活跃的那部分资金，如果你选择不参与，几乎就相当于与这个市场的热度完全隔离了，而没有资金青睐的标的，将是不可预测的长时间的独守空房，默默等待，如果你有足够定力，如果你能忍耐，那完全没问题，你炒你的，我做我的，大家各自挣各自的钱罢了。

而如果参与，小编的做法是，选择有基本面支撑的标的来参与，这是底线。

正如小编一直强调的是，做模式内的交易，小编的最根本的模式之一就是，一个票，能估值，且在估值的极限范围内，有一定的估值空间，才有交易价值。小编已经不敢再去谈安全边际的问题了，毕竟，通常来说，较高的安全边际对应的标的，往往是资金长时间无暇青睐的，这种标的，要么是冷门，非主流，要么是其他不为人所知的原因所致。

事实上，有基本面支持的标的和热门题材的结合，虽然不容易成为各种大妖股（也不尽然，比如截至目前，今年已经涨6倍的赢时胜，3倍的万丰奥威，2倍的中信海直等），但一定程度的活跃度，往往能避免长时间的等待期，对于价值回归是有相当的促进作用的

至少来说，我们借此可以避免完全无视基本面，完全依靠想象，完全依靠炒作的模式，

而这种模式，不知不觉中，也成了小编写作标的的重要选择依据。

从另外一个角度，对于主题投资，毕竟是导入期，一定要明白，你参与的是一种主题投资，要信早信，千万不要开始不信，后来股票涨高了才信，一定要清楚，主题投资，在导入期阶段，大多玩的就是某种意义上的击鼓传花的游戏，而你，要尽可能保证自己，不接最后一棒，毕竟，即便是有基本面支撑的票，在主题投资背景下往往会有远超基本面的市场表现，而涨的越高，回撤的越大，也是一种必然。

但，不接最后一棒，又谈何容易。

就如同我们今天要写的人形机器人概念，其实这个概念也已经来来回回炒作了很多轮了，整个人形机器人行业，毕竟尚没有商业化量产，在此之前，其实各家涉及的概念公司中，机器人业务的真正占比，往往是不大的，这就决定了，虽然我们讨论的是机器人公司的基本面，但这个基本面，跟机器人业务本身，关联度是有限的，这就是主题投资基本面研究的特色之一吧，或许我们看中的，就是它在机器人方面的某项专利技术，某个分支业务等。

OK,关于主题投资啰里啰嗦就说这么多，既然除了AI应用，人形机器人业务是上周最火热的板块之一，我们今儿就接着聊聊机器人板块的个股，日发精机、贝斯特、德昌股份和长盈机密，其实日发精机和贝斯特是在上周的选题中已经筛选出来了，但没曾想这俩厮表现如此优异，尤其是日发精机已经实现了6连板，到底市场表现有没有夸张的成分，我们就来扒一扒。

言归正传

01

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认识日发精机、贝斯特、德昌股份和长盈精密

日发精机,坐标宁波, 2010年上市

公司的主要产品是高端数控机床，另一块主营业务为货机租赁的运营服务

数控机床是一种装有程序控制系统的自动化机床。该控制系统能够逻辑地处理具有控制编码或其他符号指令规定的程序，并将其译码，用代码化的数字表示，通过信息载体输入数控装置。经运算处理由数控装置发出各种控制信号，控制机床的动作，按图纸要求的形状和尺寸，自动地将零件加工出来。

高端数控机床是能够实现高精度、高复杂性、高效高动态加工的数控机床，具备明显的技术优势。以五轴联动为代表的高端数控机床技术难度大、应用广，集计算机控制、高性能伺服驱动和精密加工技术于一体，是衡量一个国家生产设备自动化技术水平的重要标准之一。

营收权重而言，数控机床营收占比近6成，毛利率24%；货机租赁业务及其他占到营收的4成，毛利率只有18%

国内营收占比3成,海外7成。

2023年研发投入0.6亿，研发营收占比3%，未达到5%的优秀线。

贝斯特,坐标无锡, 2017年上市

公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品；三、工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。

国内营收占比64%，海外36%。

2023年研发投入0.74亿，研发营收占比5.5%，超过5%的优秀线。

德昌股份,坐标浙江省余姚市, 2021年上市

公司依托在电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域。

小家电领域，公司坚持战略大客户合作路线，着力与国际知名家电制造商、品牌运营商以及区域性领袖企业构建稳定、双赢的合作模式。已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁电器（包括吸尘器水机、干机等）、环境家居电器（包括加湿器、电风扇、空气净化器等）、个人护理电器（包括卷发梳、吹风机等）等，合作的Hoover、Dirt Devil、Vax、Revlon、Hot Tools、Shark等品牌产品，在美国、欧洲市场均具有较高国际知名度和市场影响力。

2017年，公司创办“德昌科技”，正式切入汽车零部件领域，从事汽车EPS无刷电机、制动电机的研发生产，致力于成为具有国际竞争力的国内EPS电机行业领导企业。目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商

营收权重而言，吸尘器营收占比近6成，毛利率17%；小家电营收占比3成，毛利率23%；EPS电机及其他营收占比1成，毛利率10%。

国内营收占比2成,海外8成。

2023年研发投入1亿，研发营收占比3.6%，未达到5%的优秀线。

长盈精密,坐标深圳, 2010年上市

公司聚焦消费电子精密零组件及新能源产品零组件两大主营业务。

在消费电子领域，公司主要开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件及模组等产品，定制产品（区别于标准化产品）占比较高，下游应用终端包括笔记本电脑、可穿戴设备、智能家居、智能手机、电子书等。

在新能源行业，公司主要开发、生产、销售应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、氢燃料电池双极板产品等，下游客户包括电池生产商、模组集成商、整车厂等。

营收权重而言，电子元器件营收占比近3/4，毛利率20%；新能源产品零组件营收占比1/4，毛利率18%；机器人及工业互联网营收占比0.4%。

国内营收占比53%，海外47%。

2023年研发投入12.3亿，研发营收占比9%，远超过5%的优秀线。

日发精机财报数据

2023年营收20.8亿,跟5年前2019年的21.6亿几乎持平，而2014-2019年的6年复合增长率为25%；2023年营收增长-3%, 2024Q3营收增长1%。

毛利率而言, 2023年以前中位数为35%, 2023毛利率是22%,毛利率近两年下滑明显。

2023年自由现金流0.6亿,历史小高点是2021年的4.4亿，且最近7年自由现金流全部实现为正。

2023年底金融资产4.1亿,金融负债15.7亿，有息负债负担还是蛮重的。。

贝斯特电财报数据

2023年营收13.4亿,过去5年营收复合增长率11%，过去10年的营收复合增长率也是11%；2023年营收增长22%, 2024Q3营收增长4%。

毛利率而言, 2023年以前中位数为38%, 2023毛利率是34%,且最近3年一直维持在34%的水准，相对比较稳定。

2023年自由现金流2.7亿,创了历史新高，且最近10年自由现金流全部为正，这一点说明挣钱还是毋庸置疑的。

2023年底金融资产9.2亿,然后就没有然后了，金融负债为零，不差钱。

德昌股份财报数据

2023年营收27.7亿,过去5年营收复合增长率18%，过去7年的营收复合增长率15%；2023年营收增长43%, 2024Q3营收增长40%，乖乖，最近两年持续井喷呢。

毛利率而言, 2023年以前中位数为23%, 2023毛利率19%,且最近3年一直维持在19%的水准，同样比较稳定。

2023年自由现金流4亿,创了历史新高，过去7年的自由现金流都是正数，跟贝斯特类似，挣钱毋庸置疑。

2023年底金融资产14.5亿,然后就没有然后了，只有区区16万的有息负债，不足挂齿。

长盈精密财报数据

2023年营收137亿,过去5年营收复合增长率10%，过去10年的营收复合增长率20%；2023年营收增长-10%, 2024Q3营收增长23%。

毛利率而言, 2023年以前中位数为24%, 2023毛利率是20%,但毛利率年度之间波动较大，比如2021-2022年只有17%左右，而2020年则是28%。

2023年自由现金流6.7亿,创了历史新高，且是最近7年来的自由现金流首次转正。

2023年底金融资产23亿,金融负债72.3亿，有息负债明显有些偏重。

02

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日发精机、贝斯特、德昌股份和长盈精密估值

对于日发精机，我们以2020-2023年平均自由现金流为基数,综合过往的营收和自由现金流增长情况,假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下：

对于贝斯特，我们以2023自由现金流为基数,综合过往的营收和自由现金流增长情况,假设未来10年复合增长率为22%, 估值如下:

对于德昌股份，我们以2023年自由现金流为基数,综合过往的营收和自由现金流增长情况,假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下:

对于长盈精密，我们以2023年自由现金流为基数,综合过往的营收和自由现金流增长情况,假设未来10年复合增长率为23%, 估值如下:

解读:

日发精机、贝斯特、德昌股份和长盈精密,人形机器人领域涉及的另外4家公司，其中日发精机是做数控机床和货机租赁的，涉及机器人的主要是丝杠制造设备和磨床等；贝斯特是从事精密零部件业务，涉及机器人的是丝杠产品，与北特科技类似；德昌股份是从事小家电和EPS电机业务，涉及机器人的是国内机器人明星公司优必选的合作商；最后的长盈精密是从事消费电子精密零组件及新能源产品零组件，涉及机器人的是灵巧手部分。

从2023年的毛利率来看，日发精机、贝斯特、德昌股份和长盈精密分别为22%，34%，19%和20%，贝斯特最高。

从营收增速上，2024Q3的营收增速，日发精机、贝斯特、德昌股份和长盈精密分别为1%、4%、40%和23%，德昌股份势头最猛。

日发精机，基于2020-2023年平均自由现金流小高点，考虑到过往5年营收基本横着走，而再往前倒6年的营收复合增速则达到25%，乐观起见，我们假定公司未来10年按照2014-2019年25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为10.20附近，距离当下的9.10元尚有一个板左右的距离。

但这儿日发精机的估值毕竟是一个相对最乐观的做法，毕竟日发精机最近5年，包括2024Q3的营收，尚处于躺平状态，要想达到年复合25%的增速情况，需要更加把劲才能实现往昔的辉煌。

贝斯特，基于2023年自由现金流小高点，考虑到过往5年11%，10年11%，尤其包括最近的2023年22%和2024Q3的4%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过往2023年22%的复合营收增速发展下去，对应的估值为28.07元，巧合的是，与12月5号刚刚创造的历史小高点27.96元仅仅差了0.11元，以小编看来，这绝不仅仅是一种巧合，而是其内在价值的再一次体现和约束；当然28.07年上浮30%的极限值将达到36.49元附近。

德昌股份，同样基于最新2023年自由现金流，考虑到过往5年18%，7年15%，包括最近的2023年43%和2024Q3的40%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过往5年18%的复合营收增速发展下去，对应的估值为42.47元附近，几乎是当下股价21.50元的一倍，潜力可期呢，确实有点纳闷，这么优秀的基本面，为啥股价一直不温不火呢。

长盈精密，基于2023年自由现金流，考虑到过往5年10%，10年20%，包括最近的2023年-10%和2024Q3的23%的营收增速，我们假定公司未来10年按照2023Q3的23%的复合营收增速发展下去，对应的估值为20.39元附近，20.39元上浮30%的极限值将达到26.50元附近。

日发精机vs贝斯特vs德昌股份vs长盈精密,人形机器人估值之二。综合来看，如上篇文章所述，人形机器人领域作为新质生产力的强力代表，前途光明，毋庸置疑。从本文的4家公司来看，日发精机虽然实现了6连板，但基本面毕竟不是那么优秀，当下的股价应该是最乐观的估值才能达到了，长盈精密其实估值潜力也一般；相比来说，贝斯特属于一家小而美的公司，虽然已经达到估值水平，但未来30%的空间内涨幅还是合理的，而德昌股份，属于4家公司里面估值潜力最大的，无论是否有机器人概念，当下的股价都属于严重低估了，后市能否逐渐实现价值回归呢，且走且看。

上周对人形机器人的判断本来以为周一再高潮一下就该结束了，没曾想，人形机器人竟然整整维持了一周的热度，超出所有人的预料，当冷不冷，相信这个板块即便调整以后，还会再反复活跃，后续可重点关注。

至于大盘走势，在本周四、周五连续两天收阳后，大盘慢慢在逐步重新挑战10.8的小高点，再加上下周重要会议的召开，zc预期再次升温，相信行情还是不差的，至少在会议结果公布之前，仓位不宜太轻，如果真能走成慢牛走势，相信也是绝大多数人所希望看到的。

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孔东亮, CPA

2024/12/07