精耕细作、穿越周期

作者 | 胜马财经 李察

编辑 | 欧阳文

作为世界名企，苹果公司有很多经典商业模型，市场向好时，它凭借领先技术复制成功模式快速扩展，一举占领全球市场。而面对行业瓶颈和激烈竞争时，它通过精细化管理应对挑战，从优化供应链到提升用户体验，从创新功能（如Face ID、5G）到差异化定价……因而不论顺势还是逆势，苹果在市场中一直保持领先。

近年来，白酒消费市场风云变幻，行业内部的两极分化愈发明显，市场份额逐渐向头部企业倾斜，弱势品牌和中小企业面临更大的生存压力，但同时头部企业的经营压力也在不断增加。

如此背景下，白酒企业能否在逆势中捕捉新的市场变化和消费机遇，不仅成为生存关键，更是企业实现可持续发展的“上岸法则”。

8月21日，珍酒李渡（6979.HK）公布的2024年上半年业绩报告显示，公司上半年实现营业收入41.33亿元，同比增长17.5%；经调整净利润10.2亿元，同比增长26.9%。

在当前白酒行业深度调整的背景下，从企业发展的纵向看，珍酒李渡在行业的逆势期内，实现营收稳步增长，实为可贵。横向对比，珍酒李渡的业绩明显超越了同等规模的其他白酒企业，较高的业绩增速体现了较强的发展后劲。在动荡的市场环境中，珍酒李渡如何找到新的增长点，进一步巩固其市场地位？其发展模式对酒企应对行业逆势具有哪些启示？通过珍酒李渡含金量十足的半年报，或许能找到答案。

营收规模稳步增长

盈利能力不断提高

众所周知，行业深度调整时期，白酒企业最先受影响的是盈利指标，因为市场需求的波动直接会影响销售收入。

同时，因为消费趋势产生变化，需求波动会让产品的销售、库存压力同步加大。企业为保持竞争力，往往不得不加大营销投入和渠道建设成本，进一步压缩利润空间。

然而，珍酒李渡2024年上半年保持稳健的增长趋势，实现营收和净利润的双增长，尤其是净利润增速进一步提升，显示出强大的盈利能力。

上半年，珍酒李渡营业收入同比增长17.5%，较去年同期提升了2.5个百分点；经调整后的净利润同比增长26.9%，较去年同期提升了4.9个百分点。

在毛利率方面，珍酒李渡达到了58.8%(若以A股会计准则计算,毛利率为75.5%)，较去年同期上升了0.9个百分点，这反映了珍酒李渡在提升产品附加值和优化成本方面不断进步。

自2020年至2023年，珍酒李渡的营收年复合增长率达到43.1%，经调整净利润年复合增长率更是高达46.1%。这意味着公司不仅保持了稳定的收入增长，其盈利能力的提升速度更为显著。

高端化战略成效显著

市场占有率提升

白酒行业的分化与产品价格带的差异，本质上是消费群体多样化和需求层次不同。

次高端及以上白酒消费者追求品牌价值和独特体验，而中低端消费者则更加关注性价比。这种消费需求的分化推动了市场的价格带分化，也促使企业必须精准定位，推出多样化的产品以满足各类消费者需求。

中报显示，珍酒李渡的高端化战略在2024年上半年取得了显著成效。报告期内，公司次高端及以上价格带的产品实现营收27.72亿元，同比增长26.37%，占公司总营收的67.1%，较去年同期提升了4.7个百分点。高端产品的快速增长成为珍酒李渡业绩提升的主要驱动力。

在次高端市场，珍酒李渡的表现尤为出色，实现了16.8亿元的营收，同比增长32.6%。此外，高端产品的营收达到10.91亿元，同比增长17.9%。

由于高端化趋势的强化，使得珍酒李渡产品结构进一步优化，吨酒价格同比提升了9.9%，为其利润的持续增长提供了有力支撑。

与此同时，上半年珍酒李渡旗下四大品牌均实现了不同程度的增长，进一步巩固了公司在行业中的地位。

珍酒作为贵州酱酒的代表品牌，2023年已跻身贵州白酒前三，开启了“茅习珍”时代。上半年，珍酒实现营收27.02亿元，同比增长17.2%，占总营收的65.4%。李渡品牌则在巩固本省市场的基础上，积极开拓省外市场，实现营收6.75亿元，同比增长37.9%，成为公司业绩的第二增长极。

此外，湘窖和开口笑品牌继续深耕湖南市场，提升了渠道渗透率，也实现了同比增长。

四大品牌的共同发力，使得珍酒李渡上半年销量同比增长6.88%，达到14165吨。在品牌组合的持续推动下，珍酒李渡的市场地位得到了进一步巩固。

“强身健体”提升企业机体活力

当前白酒行业面临深度调整，从行业竞争格局来看，集中度正不断提高，但集中态势出现分化，除向头部、名酒品牌集中外，以省级区域为核心的省酒、区域强势品牌的“双集中态势”也在不断增强。

在业绩交流会上，珍酒李渡集团董事长吴向东表示，珍酒李渡下半年将继续以“强身健体”作为发展主基调。这并不是吴向东首次强调“强身健体”，早在2023年全年业绩投资者说明会上，吴向东就曾用“强身健体”来总结集团去年各项工作和成绩，并表示将继续通过“强身健体”迎接2024年及更长周期。

在胜马财经看来，吴向东所指的“强身健体”是围绕白酒的生产和销售全过程，在产能、产品、品牌、渠道等各个环节苦练内功，锻造企业核心竞争力。从应对行业逆势挑战的角度，吴向东引领的珍酒李渡，在一定程度上和苹果公司作出了“雷同”的决策。

当然，取得效果也是显而易见的。产能方面，珍酒李渡总产能已超5.3万吨，其中珍酒的优质酱酒产能已达4.1万吨，为企业赢得更大市场空间打下坚实基础。

营销方面，珍酒李渡持续优化经销网络，提升了单经销商销售额，同时，通过升级“双渠道”增长战略和成立珍三十事业部等举措，进一步增强了营销组织力。

在产品方面，珍酒李渡通过升级和推出新品，不断优化产品组合，2024年，推出了珍酒·2013真实年份，以及针对宴席市场的珍宴等产品，升级第二代李渡高粱1955、1975等，并精简优化低毛利产品，使得产品矩阵更加丰富，产品更具生命力。

此外，珍酒李渡大力推进沉浸式体验营销，深度链接消费者群体。通过打造“国之珍宴”高端品鉴会、“圣地之旅”回厂游等活动，进一步增强了品牌在目标客群中的影响力。

投资价值凸显

稀缺标的估值待提升

作为港股唯一白酒企业，珍酒李渡在上市首年便实现了70.3亿元的营收，成为中国第三大民营酒企和第九大白酒上市公司。

上半年，公司在高基数增长的基础上继续保持了强劲的增长势头，显示出其在市场中的竞争实力。

实际上，在资本市场中，具有独特市场定位或行业特征的企业往往是稀缺标的，往往会被投资者给予更高的关注和溢价。

然而，从资本市场的角度来看，珍酒李渡的估值仍然较低。当前A股20家白酒企业的平均市盈率为16倍，而珍酒李渡的市盈率仅为11倍，估值有待进一步提升。

此外，珍酒李渡在ESG方面的卓越表现也进一步提升了其投资价值。上半年，公司在提升能源效率、减少资源消耗方面取得了显著成果，并再次获得行业内唯一的“AA”级ESG评级。

在2024年中期业绩投资者交流会上，吴向东表示，无论行业处在哪个时期，做实业都不能轻言放弃，都必须坚持长期主义，“我相信也只有能够穿越周期的公司才是好公司，没有经历过风雨的公司不能够成长为一家伟大的公司。”

显然，白酒行业的挑战还在继续，或许只有那些能够精准把握市场变化、创新发展战略、并在品质和品牌上具备显著竞争优势的企业，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得持续增长的动力。

而珍酒李渡正是凭借其独特的“上岸法则”，在行业逆势中抓住了“顺势”的机会。通过“强身健体”，不断优化品牌定位、提升产品品质、深化营销创新，在行业调整期不断前行，开拓出新的增长路径。

胜马财经认为，在白酒行业集中度不断提高的当下，珍酒李渡独特的“上岸法则”，将为其穿越行业周期与拓展发展空间提供源源不断的支撑力，助力其实现更大的发展，届时，珍酒李渡的低估值将会获得向上修复。

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