◎来源| 地产密探（ID：real-estate-spy）

前不久，“珠海国企背景”的A股房企华发股份对外抛出了拟发55亿元可转债融资方案，迅速引发市场关注。

要知道，就在一年前，华发股份通过定增发行新股筹资了51亿元，成为当时极少数几家完成定增筹资的上市房企，像万科本来也要发的，但考虑到股价，最终放弃了。

彼时华发股份定增51亿元募资，其控股股东珠海华发集团亲自上阵“站台”，给予了约14.6亿元的股权资本支持，其他主要是天安人寿、广发基金、国泰基金等机构。

当时，华发股份每股发行价8.07元/股，相较于此前几个月确实较低，确实具有一定的价格优势，除了华发集团的锁定期是1年半之外，其他的锁定期均为6个月。

遗憾的是，该增发股上市后，华发股份的股价持续下挫，今年9月曾跌倒5.06元，期间高点也不超7.7元，此后虽有反弹，但一直未冲破8元，最新收盘价只有6.21元。这意味着，华发股份去年定增解禁的股票全部‘被套”了。

若继续定增募股，华发股份的压力估计有点大。如今，该国资房企盯上了可转债，拟向包括控股股东华发集团在内的不超过35名(含35名)投资人发行可转债，募资不超55亿元，其中华发集团认购27.5亿元。

公司发行可转债，既当做当作收取“固息”的债券，也可以在转股期内选择转成股票。华发股份还专门发布了一份可转债发行论证报告，列举了多条理由及必要性。

华发股份提到，在债券存续期内，随着本次可转债逐渐转换为公司股份，公司长期权益资本得到有效补充，改善财务结构，减少偿债风险等。

据悉，该笔可转债的初始转股价不低于认购邀请书发出前20个交易日华发股份的股票交易均价，也就是6.5元左右。

问题是，华发股份这些可转债的投资人，在发行上市6个月后，都会选择转股吗？实际上，关键在于转股后有没有较大的“差价套利”机会。换句话说，华发股份未来在转股期内的股价要登上七八元或更高，这些投资人才有动力转股。

华发股份此次可转债预案文件披露，截至今年9月底，公司手上存货余额2684.2亿元，虽低于去年底，但远高于2022年及2021年，可动用货币资金余额290.4亿元，比去年底减少了约164亿元。

该期末，华发股份短期借款28.53亿元，比去年底剧增了22.3亿元，一年内到期非流动负债180.76亿元，比去年底减少68亿元。此外，其同期末一年内应付的“应付账款320.9亿元，这部分主要是项目施工的工程款等，其他应付款277.4亿元”。

同期末，华发股份旗下一年期以上的总有息负债约107.5亿元，其中长期借款82.89亿元，应付债券24.64亿元。

今年前三季度，华发股份实现经营净现金流近37亿元，跟去年全年505.4亿元相比，简直差得太远了，而筹资净现金流-4.3亿元，去年全年是114.39亿元，该现金流结构确实令人吃惊。