过去几年，股市行情不好，很多业绩优秀的股票也大幅下跌。岩松投研圈做过多期内容，主讲近两年跌幅较大的优质公司，从股价历史走势、主营业务、发展情况、估值等方面入手，对这些公司做了深入分析。

半导体行业是典型的周期行业，复盘过去20年走势，半导体周期约3-5年为一轮。最近一轮半导体周期的高峰大致出现在 2022 年 2 季度，目前已经调整2年，按照历史规律，半导体行业已经临近新一轮周期。

今天一起了解一下分享两个半导体龙头的情况，沪硅产业、江丰电子，最近两三年的最大跌幅分别达到87%、70%。我们不做未来的判断，仅是回顾历史行情，把公司和行业的情况做个讲解，主要是用数据说话。

一、沪硅产业 ：引领硅片国产替代

1.历史股价波动幅度

公司上市后即开启了一波单边大涨行情，从2020年4月到7月，累计涨幅超过600%，上涨不到3个月，之后留给市场的却是近4年的调整。期间最大跌幅超过87%，目前跌幅依然接近80%。

2.主营业务

上海硅产业集团主营半导体硅片及其他材料业务，硅片是芯片制造中占比最高的原材料，作用类似芯片的地基。

2023年，公司实现200mm及以下尺寸半导体硅片营收14.52亿，营收占比45.50%；300mm半导体硅片营收13.79亿，占比 43.21%；受托加工服务营收占比 8.72%。

公司曾先后承担了包括7项国家“02专项”在内的多项国家重大科研项目，荣获国家科学技术进步一等奖、中国科学院杰出科技成就奖等荣誉。

公司的研发能力和技术水平已处于国内前列，先后实现200mm及以下SOI硅片和300mm半导体硅片从无到有、从零到一的突破，目前是国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一。

3.发展历程和重大变化

上海硅产业集团成立于2015年12月，最初专注于硅产品和集成电路产品技术领域内的技术服务。

2016年，通过增资和受让持股的方式控股上海新昇，上海新昇是国内第一家产业化的300mm硅片企业；同年完成对芬兰原上市公司Okmetic的私有化收购。

2018年，实现300mm半导体硅片的规模化生产，开启了国内300mm半导体硅片产业化的进程；

2019年，控股新傲科技，新傲科技是中国最大的SOI材料生产基地和技术领先的外延片供应商；

2020年4月，在科创板上市，成为国内“半导体大硅片第一股”。

2022年，Okmetic投资约3.88亿欧元在芬兰万塔毗邻现有晶圆厂的位置建造新厂。

公司自设立以来肩负着国产半导体硅片“自主可控”的任务，旨在通过自主研发、国际合作提升科技创新能力，掌握半导体硅片的关键技术，促进现有产品的全面升级，推动提升半导体硅片的国产化率，并为我国乃至全球半导体企业提供品质一流的半导体硅片产品。

公司未来规划

根据公司的发展阶段和公司愿景，公司制定了“一二三”发展战略：

“一站式”硅材料服务商——实现“一站式”硅材料供应目标。公司在保障国内集成电路产业链上游硅材料环节安全有效供应的同时，充分融入国际化市场，跻身国际主流市场，成为全球主要芯片制造商可信赖的合作伙伴。

“两个平台”：以300mm半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以SOI硅片为核心的特色硅材料平台——在现有300mm半导体硅片、200mm及以下半导体硅片（含SOI硅片）基础上，继续发展300mm高端硅基材料以及压电薄膜材料、其他异质集成化合物薄膜材料等特色产品。

“三条路径”：自我发展创新，对外合作并购，建设生态体系——立足于自我发展，在技术发展和产能扩张上持续发力；寻求合适的对外技术合作、产业并购的机会，使公司获得在技术和规模上更快速发展的机会；积极打通大尺寸硅片产业链上下游联合研发和产品认证环节、建立和加入“产学研”及“创新中心”平台、介入上游关键工艺材料和零部件研发生产、发展SOI硅材料生态系统等，为公司发展打开深度和广度上的空间。

4.行业未来发展

（1）周期性

长期以来，半导体行业呈现周期性波动上涨的趋势。半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，经营业绩与整体半导体行业所呈现的景气度密切相关。

根据SEMI统计，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积合计12602百万平方英寸，同比下降14.35%。2016年至2023年间，全球半导体硅片（不含SOI）销售额从72.09亿美元上升至121.29亿美元，年均复合增长率达7.72%。2016年至2023年间，中国大陆半导体硅片销售额从5亿美元上升至17.32亿美元，年均复合增长率高达19.43%，高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率。

结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道。

（2）300mm硅片为主流

硅片尺寸越大，在单片硅片上制造的芯片数量就越多，单位芯片的成本随之降低。例如，在同样的工艺条件下，300mm半导体硅片的可使用面积超过200mm半导体硅片的两倍以上，可使用率是200mm半导体硅片的2.5倍左右。在未来一段时间内，300mm半导体硅片仍将作为主流尺寸，向大尺寸方向发展是半导体硅片行业最基本的发展趋势。

但考虑到大部分200mm及以下芯片制造生产线投产时间较早，绝大部分设备已折旧完毕，制造成本往往较低，且制程成熟，产品稳定性高。在部分领域使用200mm及硅片的综合成本低于300mm半导体硅片。

（3）行业格局

半导体硅片行业是寡头垄断的行业，全球前五大硅片厂包括：日本的信越化学和SUMCO、中国台湾环球晶圆、德国Sitronic和韩国SKSitron，五家企业合计占据近90%市场份额。沪硅产业以全球前五大为目标。

（4）供需情况

SEMI统计，从2023年至2025年，全球半导体行业预计将有82个新的晶圆厂投入运营，其中包括2024年的44个项目和2025年的25个项目。尽管目前国际主要半导体硅片企业均已启动扩产计划，但其预计产能长期来看仍无法完全满足全球范围内芯片制造企业对半导体硅片的增量需求，叠加中长期供应安全保障考虑，国内半导体硅片行业仍将处于快速发展阶段。

5.业绩和估值状况

公司2020年上市后业绩稳定增长，但2023年下降了43%，一季度出现了近2亿的亏损。公司年报解释是受半导体产业仍处于周期性调整的大环境影响，硅片需求疲软。同时公司固定成本较高，受所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。

总体看，公司目前处于快速扩张期，上海新昇持续扩大300mm半导体硅片产能，2023年年底总产能达到45万片/月，预计到2024年底完成二期30万片/月300mm半导体硅片产能建设。同时，公司子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设；新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目；新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设。

另外，公司计划在太原当地投资建设300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地，预计2024年完成中试线建设。

再看估值。公司一季度出现亏损，市盈率就没有参考意义了。市净率角度，目前市净率处于历史平均低位区。

6.小结：

二、江丰电子：高纯金属靶材国产替代领先者

1.历史股价波动幅度

公司股价从2021年11月40左右启动，到2022年9月见111.8元的历史最高价，不到一年的时间涨幅超过170%。股价见高点后出现快速回整，持续调整到现在，差不多一年半的时间里，股价最大跌幅超过70%，目前跌幅55%。

2.主营业务

公司从事高纯溅射靶材业务，公司主要产品包括铝靶、钛靶及钛环、钽靶及钽环等。2023年实现超高纯靶材营收16.73亿，营收占比64.29%；精密零部件营收5.70亿，占比21.91%。

靶材是芯片制造中的辅材，属于薄膜沉积的元素材料。在晶圆制造环节被用作金属溅镀，制备导电层、阻挡层和接触层，在芯片封装环节被用作贴片焊线的镀膜。半导体领域靶材具有多品种、高门槛、定制化研发的特点。

江丰电子的超高纯金属溅射靶材在技术门槛最高的半导体领域已具备了一定国际竞争力，公司产品全面覆盖了先进制程、成熟制程和特色工艺领域。根据弗若斯特沙利文报告，2022年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。

3.发展历程和重大变化

2005年，江丰电子创建；

2009 年，开始向中芯国际供货；

2014 年，成功研发超高纯钛，99.999%超高纯钛在余姚投产，这是中国大陆第一炉“电子级低氧超高纯钛”，使中国大陆成为世界上第三个能够生产低氧超高纯钛的国家；国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”（“02 专项”） 通过验收；

2017年6月，公司在深交所上市；

2019 年，公司入选“国家制造业单项冠军示范企业”。

公司创始人姚力军在日本学习、工作近十年，是全球掌握超高纯金属材料及溅射靶材核心技术专家之一，曾任霍尼韦尔大中华区最高负责人，2005年回国创业；公司属于国家科技部、发改委及工信部重点扶植的高新技术企业。生产的超高纯金属溅射靶材填补了国内空白，打破产品依赖进口的局面。经过多年的技术研发与突破，江丰电子的超高纯金属溅射靶材在技术门槛最高的半导体领域已具备了一定国际竞争力。

公司未来规划

公司力争达到超高纯金属材料及溅射靶材领域的全球领先水平，进一步完善半导体设备精密零部件的布局，建立以高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元化产品体系，努力成为“世界一流的半导体材料企业”。

公司围绕着产品线横向拓展、产业链纵向延伸、重大装备及核心技术、生产服务全球化、企业文化建设五个方面实施战略布局。

4.行业未来发展

溅射靶材是半导体、液晶显示、太阳能光伏等各应用行业的上游材料，溅射靶材的品质要求高、行业认证壁垒高，行业集中度也很高。同时，溅射靶材行业市场化程度很高，竞争较为激烈。长期以来，溅射靶材主要被日本、美国的国际化企业所垄断。

近年来，国家制定了一系列产业政策引导超高纯溅射靶材等半导体材料产业健康稳定发展，包括《中国制造2025》、《质量强国建设纲要》，国家工信部发布的《重点新材料首批应用示范指导目录（2021年版）》中高性能靶材被列为重点新材料。

5.业绩和估值状况

公司上市后经历了几年的平缓发展期，2020年开始快速增长。受行业景气度下降影响，2023年业绩小幅下滑，2024年一季度扣非归母净利润同比增长95%。

再看看估值。2022年股价高位时，公司估值超过120倍PE-TTM，经过一年多的下跌，最新估值为47倍PE-TTM，基本处在历史最低位区间。

6.小结：

（1）公司是超高纯金属溅射靶材龙头，产品国产替代空间广阔；

（2）公司业绩下滑是受行业下行影响，以及项目扩产及新品试制等因素影响；

（3）随着周期见底，国产化率持续提升，业绩将逐步回暖；

（4)公司处于高速成长阶段，半导体精密零部件为公司第二发展曲线，第三代半导体产品进展顺利。还计划投资3.5亿元在韩国牙山市新建半导体靶材生产工厂，加速全球化战略布局。