6家存储龙头分析，2家全球龙头，2家利润翻倍，估值低位

今日半导体和存储芯片方向领涨市场，板块指数逆势放量大涨2.82%。国科微、西测测试等股20%涨停，万润科技、好上好、上海贝岭等收获10%涨停，中芯国际高开高走。

消息面上，高盛预计全球HBM(高带宽存储芯片)市场规模将在2023年—2026年期间以约100%的复合年增长率增长，并在2026年达到300亿美元，较3月份的预测上调30%以上。叠加国家大基金三期落地消息，市场预计存储芯片或成为国家大基金三期的重点投资对象。

随着三星、美光等存储器上游原厂存储大厂先后酝酿涨价，存储已经进入新一轮上行周期。据TrendForce预测，2024年第二季度DRAM合约均价将环比上涨3%—8%，NAND合约均价将环比上涨13%—18%。随着存储价格持续涨价，行业营业和利润率将持续改善，存储龙头厂商有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。

一、投资逻辑

全球半导体是个近4万亿元的大市场，其中集成电路占了80%，集成电路里数字芯片又占8成，其中逻辑芯片（1766亿美元）和存储芯片（1298亿美元）又占了的大头，是核心中的核心。

存储芯片是指利用电能方式存储信息的半导体设备，主要作用就是存储数据，属于为半导体核心元器件。比如手机、电脑里的硬盘，内存条，移动硬盘和U盘都属于常见的存储芯片。

全球半导体的投资逻辑看的是周期反转，而国产半导体看的是国产替代，存储芯片的逻辑也大致相同。

（1）存储进入复苏周期

存储芯片行业景气度受供需关系影响较大，呈现出 3~4 年一轮的周期性，且波动性远大于其他细分品类。前三个周期2000、2009、2017 年分别对应互联网时代、移动互联网、云计算。第四轮周期，疫情导致远程办公快速增长，使得 2021、2022 年 PC和手机的存储器需求剧增，但2022 年之后疫情消退叠加行业产能扩张后存货高企，存储芯片量价齐跌，厂商不大缩减产能，23 年底全球存储芯片产能已跌至 2019 年水平。

最近两年，以ChtaGPT为代表的AI 爆发，需求增长带动存储芯片价格升，行业提前进入复苏周期，成为行业第五轮周期的起点。

根据WSTS数据，2023年全球存储芯片市场规模同比下降31%，预测2024年将增长45%，回升至1298亿美元。

（2）价格上涨，行业景气回升

存储产品从去年3季度开始涨价，以 DDR4/4Gb/256Mx16 产品为例，合约均价从去年 9 月底的 1.02 元上涨至今年 2 月底的为 1.27 美元，涨幅为 24.5%。NAND/64GB/8Gx8 合约均价从去年 9 月底的 2.76 元上涨至今年 2 月底的为 3.39 美元，涨幅达 22.8%。台湾地震后，多家内存厂商都停止了报价。

目前，内存涨价效应也已经传递到公司业绩层面，三星、美光等全球巨头最近都公布了超预期的业绩报告。

三星电子4月公告的今年第一季度营业利润同比增 931.25%，已经超过去年全年。三星在去年四季度上调NAND Flash芯片10%至20%，又在今年一季度和二季度再逐季涨价20%，涨价幅度远业界预期。

美光发布的 2024Q2（对应自然年 23 年 12 月到 24 年 2 月）业绩同样大超预期，同时预计接下来每个季度的芯片价格都会上涨。

TrendForce同样预测加下来内存价格还会上涨，预计二季度DRAM 合约价季涨幅预计为 3~8%，NAND 闪存合约价上涨13~18%。

（3）海外巨头垄断

全球存储类芯片市场中以DRAM和NAND Flash为主，合计占比约为96.5%。其中，DRAM更是一个千亿美金的大市场，消费电子、PC、AI服务器等领域都重要的应用市场。

但这两个市场目前都被美国和韩国垄断。国内目前尚处于起步阶段。全球竞争格局以韩系厂商为主，美国和中国厂商为辅。中国存储需求占全球30%，但自给率低于10%，有很大的国产替代发展空间。

其中，DRAM 2023 年 CR3 高达 96%，市场集中度最高，基本被韩国三星和 SK 海力士、美国美光三家垄断。国内厂商主要为合肥长鑫。

NAND 方面，CR5 达95%。三星处于领先位置，市场份额为 32.7%，而日本铠侠、美国西部数据、SK 海力士和美光的市场份额相差不大。国内厂商主要为长江存储。

除了被海外垄断DRAM和NAND Flash之外，NOR FLASH属于存储的一个小细分市场，主要用来存储代码及部分数据，是手机、DVD、TV、机顶盒、物联网设备等代码闪存应用领域的首选，在海外大厂持续退出后，国内企业纷纷把这个市场作为突破口，并获得成功突破。目前华邦、旺宏、兆易创新市占率前三，合计占据63%份额。

（4）行业估值低位

我们以万得万得存储器概念指数为例，目前市盈率为182倍，市净率为3.36倍。以市盈率角度看，目前估值非常高。但我们别忘记，半导体行业是典型的周期行业，市盈率翻着看，高位即使低位。从市净率角度看，目前估值低于改指数上市以来10%的时间段。

二、A股核心个股基本面

万得存储器概念指数共有25家上市公司，规模靠前的分别是：澜起科技、兆易创新、紫光国微、江波龙、北京君正、佰维存储、深科技等。

对于A股公司来说，谁能在高端产品上获得突破，谁就能率先吃下国产替代的大蛋糕。在突破不了的情况下，要是谁能报的上存储巨头的大腿，进入他们供应链，一样的可以分享到行业周期的红利。

比如，兆易创新、紫光国微、江波龙、佰维存储等公司都在在DDR4及以上的产品上发力，努力的突破海外巨头的垄断。而雅克科技属于海力士的核心供应商，彤程新材、晶瑞电材是长鑫存储的长期光刻胶供应商，同样可以分享行业周期复苏的红利。

下面从公司风险、经营和估值角度，看看A股行业里几个重点公司的基本面情况如何。

1.北京君正：

老牌厂商，但历史业绩很差，2021年才业绩爆发，近两年逐年回落。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和 25%，数据一般；公司商誉25%，可以接受。无大股东质押，但高管大股东减持比例很大，达-5%。如果搞清楚大股东减仓的原因，其他风险到是不大。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：18%；扣非净利润三年平均增长速度：189% ，主要是2021年数据比较高，拉高了三年平均数。

最后看估值情况，滚动市盈率60倍，市净率2.6倍，当前市盈率(TTM)、市净率(LF)均处于历史平均:低位区。

2.兆易创新：利基型存储龙头

公司历史业绩稳步增长，2021年爆发型增长至33亿的历史最高水平。但2023年断崖式下跌至1.6亿。公司解释是受行业周期下行，产品价格不断下降，公司计提了较高减值准备。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和 55%；公司商誉5.13%，占比小。高管大股东减持比例也小。无大股东质押。公司风险指标整体良好，无大风险。

经营层面，营业收入三年平均增长速度：11.8%；扣非净利润三年平均增长速度：47%，同样是2022年数据拉高了平均数。

最后看估值情况，滚动市盈率243倍，市净率3.4倍，当前市净率(LF)均处于历史平均:低位区。

小结：

公司是全球第一的无晶圆厂Flash供应商，存储芯片业务占比约60%。公司的优势在利基型存储，2022年Serial NOR Flash市占率20%，市场排名全球第三。DRAM方面主要是DDR3和DDR4。

机构预测公司24年利润在10亿左右，目前市值不足550亿，对应55倍市盈率。估值上没有优势，出发业绩超预期恢复。

3.江波龙：NAND龙头，业绩弹性大

22年刚上市就业绩大幅下降，2023年营收次突破百亿元，但归母净利润亏损-8.3亿。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和 -30%；商誉13.4%，可以接受，无大股东质押，高管大股东小幅增持0.27%。风险点在于现金流，现金流是公司血脉，代表公司的持续运营能力不佳。

经营层面看，营业收入三年平均增长速度：28%；扣非净利润三年平均增长速度：29%。最新的业绩在快速恢复。

在看估值，市盈率就不用看了，亏损企业。市净率6倍，前市净率处于历史平均:高位区。

小结：

公司是国内存储模组领先企业，旗下Lexar存储卡全球市场份额第二、Lexar闪存盘(U盘)全球市场份额第三。内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格。UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，预计2024年上半年开始量产出货。企业级SSD产品已完成与鲲鹏、海光、龙芯等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，并实现量产出货。

由于公司产品中90%是NAND，对NAND涨价的弹性也就大，是存储器周期复苏及国产化趋势的最大受益者之一。机构预测公司2024利润在15亿左右，现在市值360亿左右，对于市盈率在24倍左右，估值并不贵。

4.澜起科技：全球内存接口芯片龙头

上市后就碰上行业下行，历史业绩一般，波动比较大。