近期投资观点

3月17日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》

在上周五大涨之后，涉及消费的餐饮、美妆等消费板块的情绪在周末彻底爆发。上述方案包含城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动等方面。

17号盘后新闻发布会提及“促消费文件首提稳股市、稳楼市，努力让老百姓消费底气更足”和“研究创设新结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持”。夜间恒生科技大涨。

节后商旅超预期，消费呈现企稳回升趋势

春节后一二线房地产市场数据边际回暖，同时商务活动启动良好。酒店环比改善，航空票价同比转正，餐饮同店好转。节后商务出行修复，消费逐步企稳回升。

政策方面，两会报告强调提振消费重要性，地方生育政策逐步落地，地产市场呈现小阳春

例如3月13日，内蒙古呼和浩特市发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。具体为生育一孩一次性补贴1万元，二孩补贴5万元（每年发放 1 万元直至孩子 5周岁），三孩及以上补贴10万元（每年发放 1 万元直至孩子 10 周岁），意见还明确了在义务教育阶段二孩入学“幼随长走”“就近择优”，三孩及以上孩子入学可在全市自由选择。本周除呼和浩特以外，深圳市亦表示将根据国家部署积极稳妥做好落实育儿补贴方案，同时深圳出台提高住房公积金贷款额度，多子女家庭购买第二套商品住房可适用首套房政策，享受首套房贷款利率优惠及贷款额度上浮90%的政策。

港股热度依旧，恒生消费估值18倍，显著低于A股主要消费22倍

目前市场共35只消费ETF，规模超6亿的仅恒生消费和800消费（主要消费），而主要消费指数成份股中前10大成份股有5只白酒，合计权重近50%，与近期提振消费政策不太相关。而恒生消费包含衣食住行，相关度更高。估值方面，恒生消费指数PE估值低于A股主要消费指数，投资价值值得关注

近期消费相关政策

3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，要求“全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题”，部署8方面30项重点任务(如下表)。

从提纲中可以看出与衣食住行更相关，与恒生消费契合度最高。

周末两办出了《提振消费专项行动》文件，过去2年发的促消费文件都在发改委和国办层面，这次是中办+国办，规格有所提升；此次两会也把扩大内需列为今年的首项重点工作，体现了比较高的重视程度。这实际上也是924以来政策更加在意预期管理的一种体现。

提振消费重在通过制度改革和供给创新来创造需求。典型的比如：教育（扩大学龄人口净流入城镇的教育资源供给）、医疗（健全基本养老保险待遇合理调整机制）、民生（健全基本生活救助制度）；以及大部分的服务消费政策都是偏供给侧的，包括优化“一老一小”服务供给、支持服务消费场景创新、创新多元化消费场景、组织开展冰雪消费季等促消费活动、有序扩大单方面免签国家范围、扩大电信、医疗、教育等领域开放试点、打造更多中国服务品牌等。

17号盘后新闻发布会提及“促消费文件首提稳股市、稳楼市，努力让老百姓消费底气更足”和“研究创设新结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持”。

近期投资观点

港股热度依旧，恒生消费指数较A股主要消费指数行业分布更为均匀

目前市场共35只消费ETF，规模超6亿的仅恒生消费和800消费（主要消费），而主要消费指数成份股中前10大成份股有5只白酒，合计权重近50%，与近期提振消费政策不太相关。而恒生消费包含衣食住行，相关度更高。估值方面，恒生消费指数PE估值低于A股主要消费指数，投资价值值得关注

同样受到今年以来各类政策和预期影响，可以看出恒生消费在厚积薄发，若短期市场情绪仍在，以及高切低和短期预期充分发酵，恒生消费相对优势或将进一步凸显

行业权重方面，A股主要消费指数成分中白酒权重占比超40%，恒生消费仅1只0.5%不到的票是白酒及葡萄酒股票。

恒生消费指数行业分布

数据来源：wind，截至2025年3月17日.风险提示：投资需谨慎。

800消费（主要消费）行业分布

数据来源：wind，截至2025年3月17日.风险提示：投资需谨慎。

消费基本面情况回顾

消费、投资需求双双回升

1-2 月，社会消费品零售总额同比增长 4%，较去年12 月增速 3.7%回升；固定资产投资同比增长 4.1%，较去年 12 月增速 2.2%明显加快。内需总体上延续去年 4 季度以来改善态势。

零售增速回升由餐饮收入增长带动，提振消费专项行动有利于推动消费持续回升

餐饮消费带动零售增速回升。1-2月份，全国餐饮收入同比增长4.3%， 较12月增速 2.7%加快。

消费信心有所改善。1月份消费信心指数回升至87.5，创去年5月以来新高。

以旧换新政策支持力度加大。1-2月份，商品零售同比增速持平于3.9%。 限额以上单位商品零售中，汽车和家电零售增速回落，通讯器 材零售增速加快。今年支持“以旧换新”政策资金从去年的 1500 亿元倍增至 3000 亿元，并且支持范围扩大，将手机等数码产品纳入补贴范围。

数据来源：wind，广发证券发展研究中心。统计区间：20241/1/1-2024/12/31.风险提示：投资需谨慎。