作者：泰罗，编辑：小市妹

2023年12月，猪八戒股份向港交所递交招股说明书，据悉，这已是这家重庆公司第3次向港交所递表，前两次分别是2022年10月14日和2023年4月14日。

猪八戒股份也算是上市“钉子户”了，从2011年至今十余年，先后在纳斯达克、A股主板、科创板、港交所等地多次冲刺，一直屡败屡战。

作为ToB的企业服务中间商，猪八戒股份逐渐下滑的营收，持续不断的亏损，股东被深套等问题，都让每一次冲刺充满了不确定性。

猪八戒股份成立于2006年，作为一家定制化企业服务电商平台，猪八戒股份利用自身平台为企业雇主与服务商进行撮合交易，然后收取相应的服务费。简单来说，猪八戒股份就是一个拥有平台的服务中间商。

截至2023年6月底，猪八戒股份可为客户提供超过810种企业服务，累计注册用户数也超过了3460万名。根据艾瑞咨询报告，以2022年GMV计算排名，猪八戒股份在多个细分领域名列前茅。

然而，即便是市场头部企业，猪八戒股份也依然面临着盈利难问题。

招股说明书显示，2020-2023年6月底（简称：报告期），猪八戒股份的营业收入分别为7.57亿、7.68亿、5.41亿和2.52亿元人民币，2022年和2023年上半年营收同比分别减少28.97%和12.91%。同期公司净利润分别为-2.68亿元、-3.67亿元、-2.30亿元和-0.78亿元，近3年半合计亏损达到9.43亿元。

收入下滑，持续累亏，让有着“企服版淘宝”之称的猪八戒股份日子并不好过。报告期内，猪八戒股份的资产负债率一直高于100%，也就是一直处于资不抵债的状态中，在2021年更是一度超过161.51%。

与此同时，报告期内，猪八戒股份的经营性现金净流量分别为-0.35亿元、-0.94亿元、-2.03亿元和-0.99亿元，公司一直未能有真正的造血能力，也因此导致，到2023年11月30日，公司流动负债净额为3.86亿元，然而账上的现金及现金等价物仅有1.61亿元，根本无法覆盖掉风险敞口。

而猪八戒股份今天的困难局面，是在很早前就埋下了祸患的种子。

猪八戒股份成立时，国内的平台经济正在快速发展阶段，猪八戒股份以企业服务平台业务、智慧企业服务业务、产业服务业务等业务为支柱。但却并没有形成自身的核心竞争力。

一方面，猪八戒股份只是作为撮合的中间商，能够创造价值的服务提供商并非为猪八戒股份所拥有或者控制，而且在实际中，一个服务提供商也并非完全只在猪八戒平台上为雇主提供服务，所以“雇主+猪八戒平台+服务提供商”这个链条中三者的关系并不牢靠。

另一方面，在现阶段，雇主对服务的要求质量越来越高，更加追求“高专业性+低收费率”，同时又得益于如抖音、小红书等众多其他平台的快速崛起，雇主和服务提供商之间直接匹配变得越来越容易。在此情形下，平台的作用在逐步弱化，平台被完全取代也并非不可能。

展业正在变得越来越困难，例如，猪八戒股份的业绩支柱智慧企业服务业务复购率从2020年的60.9%逐渐下滑至2023上半年的49.9%，处于持续下降的状态。

在此情形下，为了展业需要花费更大比例的费用。报告期内，猪八戒股份的销售成本占收入的比例，从2020年的36.3%逐年攀升至2023年6月底的43.9%，而报告期内整体收入规模却是在降低的。

这些年，猪八戒股份也搞了不少“花头”，但最终都以失败而告终。

在看到教培行业大火时，猪八戒股份曾经出资成立重庆八戒教育科技有限公司，专注于职业教育，结果遇到行业寒冬，目前该业务也已经剥离；看到互联网金融火爆时，又在2016年成立猪八戒小贷，开展互联网放贷，但是公司经营并非十分正规，截止目前，该小贷公司有近300个涉诉案件，同时还曾因为收取客户的年化利率远超过国家要求而被法院罚息。随着国家在互联网金融上的整顿与肃清，猪八戒小贷这种游走在灰色地带的小贷公司也难有生存空间，目前该业务也已经被猪八戒股份剥离。

涉猎太多，但每一项都没有做精做专。大浪淘沙，潮水退去，谁在裸泳便一清二楚，当然在平台经济红火的那些年，猪八戒股份也曾是红极一时的“炸子鸡”。

从天眼查上可以知道，从2006年成立至今，猪八戒股份共进行了8次股权融资，其中不乏重庆当地国企国资的身影。

然而，很多前面进入的财务投资者目前都面临着股权价值大幅亏损的尴尬境地。

2015年6月，由赛伯乐投资和重庆某国企领投的C轮融资，共融得26亿元，也将猪八戒股份的估值推到了110亿元的高点，而此次赛伯乐的入股成本为30.56元/股；在2016年两江产业集团入股时，成本为19.86元/股；2020年长江基金等入股时，每股成本飙升至41.67元/股，2022年两江产业集团再次入股时，成本跌至12.40元/股。

从几次重要事件节点的股东增资入股来看，一是两江产业集团的入股价格明显低于其他投资机构，二是即便是低成本入股的两江产业集团，其2016年入股的那部分股权价值也缩水了近37.56%，更别说高价入股的赛伯乐和长江基金等股权投资机构，目前更是处于深套状态。

由于股东深套，一级市场融资困难，企业又无非常强大的造血能力，无力在协商后回购财务投资者的股权，因此摆在猪八戒股份面前的路就是冲刺上市。

目前包括赛伯乐投资、长江基金、两江产业集团等在内的财务投资机构的股权占比达到了32.69%，已经超过了创始人朱明跃等及其一致行动人持有的合计30.55%的股权。财务投资人解套的意愿强烈，所以这些年来，猪八戒股份才在各个市场不懈努力冲刺，并3次递表港交所。

只不过，如果真的上市，持股32.69%的财务投资者的股权减持，将会严重影响股价，进而给二级市场新投资者带来十分不利的影响。

与此同时，目前重庆博恩科技由于涉及多起诉讼，其持有15.51%的猪八戒股份的股权已经被冻结，由于持股比例较大，后续案件进一步处理后，可能对猪八戒股份的股权结构产生深远影响，所以在此情形下，猪八戒股份能否通过港交所聆讯还不好说。

持续亏损未能盈利的猪八戒股份，让投资者对其业务持续性充满了怀疑，即便是通过了聆讯，二级市场投资者是否愿意买单也还不好说，而如何增强股东和市场对公司的信心，显得尤为重要。

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