黑色星期一！

恒生指数收报19828点，全日成交6208.98亿港元。大幅下跌13.22%，创下自2000年以来的最大单日跌幅纪录 。

同时6209亿的成交额也超过2024年10月8日的6207亿，创港股日成交额历史新高。但这却不是啥好事，典型的高位放巨量大幅下跌，这意味着主力资金在出逃，东西方两大国杠上了，引发了恐慌性的抛售。

暴跌不可怕，一次跌到位，后面每一天都是上涨的动能。可怕的是阴跌，犹如阴雨连绵，是漫无止境的折磨，最后把大家都消磨的没有心气了才到底，还不如像今天这样来个痛快的，一步到位。

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一、招股信息

二、公司概况

映恩生物成立于2019年，总部位于上海，是一家专注于抗体偶联药物（ADC）研发的创新药企。ADC是一种结合抗体精准靶向性和化疗药物杀伤力的抗癌技术，通俗来说就是“精准打击癌细胞”。

公司拥有四大自主研发的ADC技术平台（DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC），覆盖癌症和自身免疫性疾病治疗。核心产品包括：

DB-1303：靶向HER2，用于乳腺癌、子宫内膜癌，预计2025年向FDA提交上市申请，有望成为首个在美国获批的国产ADC药物。

DB-1311：靶向B7-H3，针对小细胞肺癌、前列腺癌，全球临床进度领先。

财务数据显示，在过去的2023年和2024年，映恩生物的营业收入分别为人民币17.87亿和19.41亿元，相应的研发开支分别为人民币5.59亿和8.37亿元，相应的净亏损分别为人民币3.58亿和10.50亿元。

映恩生物的收入主要来自对外许可及合作协议。

公司的创新ADC资产已吸引领先的生物制药公司，并已建立数个全球合作伙伴关系，包括与BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK、Avenzo的合作，交易总价值逾60亿美元，其中截至2025年2月19日已收到4亿美元。

映恩生物的合作模式类似“技术授权+风险共担”：合作方先预付一部分首付款，用于研发开支，然后根据药物每通过一个研发阶段（如临床试验、上市），合作方需支付约定金额（如DB-1303若获批，BioNTech需再付数亿美元），最后研发成功药物上市后，可按比例抽取销售额。

这种模式对研发公司的好处是，在公司研发早期，靠合作收入维持现金流，研发成本和失败风险由合作方分担，同时还可以在研发成功后借助合作方渠道快速进入欧美市场，避开自主销售的高成本。

三、综合点评

映恩生物走的差异化策略，专注子宫内膜癌（年新增42万例）、小细胞肺癌（5年生存率仅7%）等小众高致死率适应症，避开乳腺癌、肺癌等“内卷”领域。

港股市场同类型走ADC技术路线和合作授权研发模式的公司还有荣昌生物和科伦博泰生物，此前这两家公司都取得了阶段性成果，收到了合作方支付的里程碑付款，股价走的很好。但是中美贸易战一开打就很受伤，今天大幅下跌。

事实上今天整个创新药板块都跌的很惨，主要是中国的创新药公司非常依赖美国的资金和市场，高额关税直接冲击公司的运营环境，前途堪忧，映恩生物上市后也将面临这样的困境。

从估值上来说，荣昌生物市销率6.9倍，科伦博泰生物市销率28.5倍，映恩生物市销率才5.1倍，这个估值不贵。

映恩生物是ADC赛道的新锐力量，凭借差异化靶点和国际化合作策略获得资本青睐。但估值需未来临床成功及商业化能力验证支撑。若核心产品能成功上市，估值有望进一步提升，但若临床失败或合作方撤资，高估值可能难以为继。投资者需重点关注2025年DB-1303的FDA审批结果及后续合作进展。

映恩生物本次IPO发行股份占全部股份比例的18.12%，按招股价中位数98.9港元算，募资约14.89亿，15家基石锁定6500万美元（约5.05亿港元），流通盘9.84亿港元。就目前港股市场这个行情，和创新药所面临的问题，根本撑不起来这么大的盘子。

映恩生物目前孖展2倍，最终大概率不会超购15倍启动回拨，甲乙组各7530手，按1万人申购算，预估一手中签率50%。

这票基本面不错，可惜来晚了，要是上个月市场行情好的时候来上市，说不定还能炒一把，现在保命要紧，就不参与了。