文/谢逸枫

7月11日的新增人民币贷款数据显示，1月4.9万亿元、2月1.81万亿元、3月3.89万亿元、4月7188亿元，5月1.36万亿元、6月3.05万亿元，意味着上半年新增人民币贷款约16万亿元，达到15.73万亿元。

6月新增贷款比5月翻一倍多，住户存款翻4倍。6月住户存款2.01万亿元、5月5364亿元、4月减少1.2万亿元，3月2.9074万亿元、2月7926亿元、1月6.2万亿元，说明上半年住户存款约12万亿元，达到11.91万亿元。

上半年人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中住户存款增加11.91万亿元，非金融企业存款增加4.96万亿元，财政性存款减少125亿元，非银行业金融机构存款增加1.08万亿元。6月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。

居民存款6月呈现暴涨翻倍趋势，依然没有1月、3月多，却是比5月翻了4倍。不投资、不消费、不买房、不炒股，钱究竟去哪了？笔者分析，主要是受季节因素、提前还房贷、银行理财分散、部分存款在银行系统空转。

M1、M2的变化，是货币政策调整的信号、条件。M1反映经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力、潜在的购买力。若M1快，消费和终端市场活跃。若M2快，投资和中间市场活跃。

M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。目前的M2过高，M1过低，需求不旺盛，价格上涨，却是债务危机风险的印证。

其一是M1增速回落1.6%。

2023年6月M1余额69.56万亿元，同比增长3.1%。1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、4.7%，增速环比回落1.6%，M1增长呈现加速放缓回落的趋势。

2022年12月末M1同比增长3.7%、11月4.6%，10月5.8%、9月6.4%、8月6.1%、7月6.7%、6月5.8%、5月4.6%、4月5.1%、3月4.7%、2月4.7%、1月1.9%。

2021年12月M1同比增长3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

其二是剪刀差扩大

2023年5月M1是3.1%，M2是11.3%。6月M2与M1剪刀差为8.2%、1月5.9%、2月7.1%、3月7.6%、4月7.1%，5月6.9%，环比上升1.3%。2022年12月8.1%、11月7.8%，10月6%，9月5.7%、8月6.1%、7月5.3%。

目前国内实体经济逐渐活跃，M1增速回落过快，M2高位运行，导致剪刀差扩大。6月M1与M2增速剪刀差较上月上升1.3%，表明宽货币向宽信用的转化加快，但是投资、消费的复苏比较缓慢。

6月M1-M2增速剪刀差进一步下探，实体部门资金留置现象较为显著。当M1在货币供应中的占比更高时，货币流通速度就更快，对实体经济的促进作用也更强，此时M1-M2增速剪刀差趋于扩大。

6月M1增速较上月大幅下降1.6%，M2增速较上月小幅下降0.3%。M1-M2增速剪刀差下探至8.2%，反映出实体部门资金活跃度偏低，将存款定期化，以及投资理财、货币基金等，货币更多留置在了金融体系。

6月M1与M2剪刀差的扩大，反映了经济下行压力大背景下，企业投资意愿不高，表明消费、投资没有明显的好转，离复苏回暖还早。说明信贷资金传导到实体经济效果有待观察，货币政策依然存在操作空间。

其三是M2降速、回落

2023年6月M2余额230.58万亿元，同比增长11.3%。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%），环比回落0.3%，创2016年4月以来第五高，预计年内M2余额破300万亿元。

6月M2同比增速延续高位回落的趋势，主要受去年高基数效应、居民消费意愿增强、储蓄意愿有所下降、存款利率下调、银行信贷投放放缓，带动存款规模下降等因素影响。

货币宽松、宽信用，是稳增长、防风险的政策方向，预计年内继续降准、降息，6月20日LPR下降，房贷利率下调。一旦降准、降息，货币供应有望大增，增加市场流动性，为实体经济复苏发力。

2022年12月末M2同比增长11.8%、11月12.4%、10月11.8%、9月12.1%、8月12.2%、7月12%、6月11.4%、5月11.1%、4月10.5%、3月9.7%、2月9.2%、1月9.8%，年平均增长10%以上。

2021年12月末M2同比增长9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%，年平均增长9%以下。

其四是信贷狂飙翻倍

2023年上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。分部门看，住户贷款增加2.8万亿元，其中，短期贷款增加1.33万亿元，中长期贷款增加1.46万亿元；企（事）业单位贷款增加12.81万亿元。

2023年6月人民币贷款新增3.05万亿元。1月4.9万亿元、2月1.81万亿元、3月3.89万亿元、4月7188亿元、5月1.36万亿元，同比多增2296亿元，6月新增贷款比5月翻一倍多，创下自2020年有记录以来单月增量新高记录。

2023年一季度新增人民币贷款10.6万亿元（2022年一季度8.34万亿元），同比多增2.27万亿元（同比多增6636亿元），创1987年有数据以来同期历史最高记录，货币宽松转向的强烈信号。

2023年上半年新增人民币贷款15.73万亿元。前3月10.6万亿元、前4月11.3188万亿元、前5月12.6788万亿元、前6月15.73万亿元，创1987年有数据以来同期历史最高记录。可谓是罕见的，说明印钞机没有熄火。

其五是房贷增长缓慢

上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。分部门看，住户贷款增加2.8万亿元，其中短期贷款增加1.33万亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加1.46万亿元，住户、个贷分别占新增贷款的17.80%、9.28%。

而企（事）业单位贷款增加12.81万亿元，占新增贷款81.43%。其中，短期贷款增加3.84万亿元，中长期贷款增加9.71万亿元。说明印出来的钱超过81.43%都进入了企事业单位，及少量民营企业。

6月居民新增人民币贷款9639亿元，同比多增1157亿元。其中短期贷款新增4914亿元，同比多增632亿元。以房贷为主的中长期贷款新增4630亿元，同比多增463亿元，比5月翻一倍多。

6月住户贷款增加9639亿元（1月2572亿元、2月2081亿元、3月1.3447万亿元、4月减少2411亿元、5月3672亿元），其中中长期贷款增加4630亿元（1月2231亿元、2月863亿元、3月4438亿元、4月减少1156亿元、5月1684亿元）。

说明住户、个人房贷转正增长。6月住户贷款占新增贷款31.60%（1月5.15%、2月11.49%、3月34.56%、4月16.13%、5月27%），个人住房贷款占新增贷款15.18（1月4.55%、2月4.76%、3月11.40%、4月8.9%、5月12.38%）。

6月个人住房贷款占比已经超过去年水平。2022年全国住户贷款3.83万亿元，占新增贷款17.97%（2021年39.69%）。其中个人住房贷款2.75万亿元，占新增贷款12.90%（2021年30.47%），同比下降17.57%。

其六是信贷流向哪里

按照信贷结构看，上半年人民币贷款增长集中于企（事）业单位贷款增加，其中企（事）业单位贷款增加12.81万亿元，占人民币贷款新增的81.43%。说明15.73万亿元的新增贷款只有小部分进入房地产业。

按上半年信贷结构看，人民币贷款增长主要是企（事）业单位贷款的贷款，“企业强，居民弱”现象仍然未有改变。其中企（事）业单位的长期贷款增加9.71万亿元，占新增贷款的58.29%，但是信贷结构有所优化。

这是拼经济，印钞机轰鸣声，宽货币、宽信用的政策短期不变。目前来看，一季度、前4月、前5月、上半年新增人民币的信贷，大量的流入国企、央企、城投等事业单位及基建、制造业，房地产仅是小部分而已。