从当前看，自1月2号开始，及1月29号加速下跌，出现流动性危机的股灾，当前已经大概率结束了。本质上，股灾下的救市是个技术问题，当前看这种糟糕局面已经得到控制，当前的行情还是流动性枯竭大跌后的强劲反弹阶段。但熊市的结束牛市的开启，是个系统问题，是需要经济预期好转、政策支持、资金面充裕等要素全面的支持和好转。预计后面市场可能进入复杂、震荡的筑底阶段，从过往熊市末期的经验看，这个过程短则两三个月，长则一年时间，在此阶段指数会在300-500点的区间震荡筑底。之后随着宏观环境改变和乐观预期明朗，才会有有一轮中级以上行情。 当下A股的内部问题，根本上还是制度和功能定位问题。过去三十多年，A股主要定位是给企业提供融资，用来发展实体经济，但投资者保护和投资回报却位列其次。最近几个月提高投资者回报功能的呼声很大，高层也有一些支持的言论，但离法律和制度上落实还需要时间过程。从证建会新领导上台的言论和动作看，有可能纠偏前领导的无为放任，监管宽松，漏洞较多，只注重融资，最终导致股市短期资金供需失衡，最终酿成低位股灾的尴尬局面。总的来说，从各种迹象看，已开始向好的方向发展，前景值得期待。 另外，当下股市面临的外部问题，就是外资流出导致市场供需资金失衡。外资总量占比虽然不多，但持续的卖出，导致股票交易定价体系失衡，由于卖出较多，买进接盘不足，导致空强多弱的局面。这个局面在A股和港股都存在，并且也是自2023年8月份，港股和A股此轮大跌的主要原因，尤其是港股几乎是唯一原因，这个从北向资金在月和季度为单位下的流进流出，是与A股走势高度相关，我们也可以从过往北向资金数据看得到。外资的流出涉及到大国博弈，金融战，贸易战，资本脱钩等因素，他们既有风险担忧也有站队的问题，在最近两年已经成为一个严峻的现实问题。 根据Wind数据显示，从2月6号到2月27号，北向资金累计净买入了367亿元，上证指数反弹380点，涨了14%，北向外资近期连续5周加仓累计近657亿元，主要是2月6号之后为主。当然，现在的北向外资，外资的成份已经不纯了，既有真外资，还有香港的中资资金。 但毫无疑问，北向“外资”从去年1月份至今的这一年多时间，可以说对A股的影响是非常重大，甚至是决定性的。从2023年1月份至今，其流进流出，如果按月为单位，与A股大盘指数是高度相关，几乎一致，虽然外资占A股总资金的9%左右，并不占据主导作用，但在2021年之后这三年的熊市环境下，由于公募基金、私募基金、券商，保险等主力机构，因为股市下跌亏损，基民等投资者持续赎回，这些机构资金总体是流出股市的。在这种脆弱的资金面环境下，外资就是关键的少数一票，其做多和做空，可以起到四两拨千斤的作用，再配合上国内一些量化和私募基金的做空，就可以影响A股一段时间的涨跌。 说到这，其实当前的外资，已不是半年前的外资结构了，既有真外资，也有借道沪深股通进入A股的香港中资。有证据表明：1月2号到2月5号的大跌，大摩、小磨、瑞银、德银等西方资本，通过北向资金通道是卖出做空的，数据显示：今年1月份，股市大跌期间，北向卖出较多的席位分别是香港汇丰银行、摩根士丹利香港、渣打银行香港、摩根大通香港等席位。 可以说从8月1号到2月5号的大跌，尤其是1月2号到2月5号的股灾，可以说基本是外资做空下，再叠加国内市场中量化和私募的做空下，引发的的大跌。期间，外资对杠杆资金的精准狙击，导致这些资金爆仓，被动卖出，导致连环暴跌。我们国家股市要稳定，一定要改变国内资金对外资马首是瞻，喜欢跟风的习惯。就像这次股灾，外资做空，内资也跟风做空，利用自媒体制造恐慌，引发连锁反应，形成踩踏式螺旋式下跌的惨剧。 市场的反转，从2月6还开始，大盘在2月5号低位，市场岌岌可危之际，市场中神秘资金通过北向通道，逆势进场买进A股。事后通过公开信息看，是北向外资中的中资资本，通过香港中银国际、香港国信证券、香港招银国际等席位，大规模买进A股，2月6号开始，A股随之进入强劲反弹阶段，同时中央汇金、社保基金等国家队也大幅买进，共同助力股市强劲反弹。 很明显可以看出，从1月份到2月5号，西方资本通过北向通道在做空A股，再加上量化、私募等做空力量，此时中资资金买进力度不大，导致A股暴跌，但从2月6号开始，北向中资的力量开始大逆转，加上汇金和社保等国家队配合，市场多空逆转，由大跌转为大涨。在此期间，中资和外资等做多做空力量，激烈博弈，市场先是大跌，后又大涨，无数机构和散户在底部爆仓和恐慌割肉。 但从春节后也就是2月19号之后，北向资金出现了重大变化。在北向资金净流入的前十席位中，被视为“神秘力量”的中资资金，从香港中银国际净流入金额连续收窄。反而之前做空为主的，香港上海汇丰银行、香港摩根大通、香港摩根士丹利等外资背景机构席位，频频出现在北向资金净流入前十席位。 与此同时，外资正在持续净买入境内债券。2月23日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，2024年1月，外资净增持境内债券270亿美元（约合人民币2000亿元），相关资金净流入规模保持在历史高位。这显示，更多外资正在配置人民币资产。 这看上去有点迷惑，从短期看，外资好像并不是要长期离开A股等金融市场，看上去更像是先在做空，制造恐慌大跌后，再在底部买进低价筹码。回头看，中资、外资更像是一场神仙打架，目的就是为了赚钱和获得市场的控制权。 春节后，随着北向资金的持续净流入，但外资资金的流入能否持续？是个问题，目前还很难说，但经过过去两个月的这轮股灾，我们发现，在A股中外资虽然资金量不占主导，但对市场涨跌的影响力确实很大，往往以小博大，制造悲观恐慌情绪，加上量化基金，私募游资等内资跟随做空，短时间确实形成极大的恐慌性暴跌，给市场和股民、基金造成巨大的破坏作用。 不仅在过去的两个月，我这里有个数据，从2023年1月份至12月份，外资流进流出如果按月为单位，与A股大盘指数高度相关，几乎一致。我们先看下数据，从2023年1月到7月份，上证指数涨了300点，上涨10%。而同期北向外资总体是流入的，总共流入2302亿，其中1月份最多，流入1412亿。而这时期的经济数据其实是不好的，人民币也在贬值过程，但从1月份到8月份的股市反而是小幅上涨的。 但到23年8月份之后，大盘开始大幅下跌，到12月份，下跌了400点，跌幅达12%，而同期，的经济数据开始缓慢回升，走势平稳，人民币兑美元也升值了3.6%。但北向外资从8月到12月，每个月都在流出，共流出了1859亿元，其中8月份流出最多，达到896亿元。而同期A股大盘指数大幅下跌了260点，跌幅达8%。 可以看出，在过去一年，数据显示A股大盘指数涨跌和北向外资高度相关，与经济数据，人民币走势几乎关系不大，我们不得不承认外资的影响力。根据中金公司数据，截止2023年外资持有A股市值规模约3.5万亿元，占A股总市值的比重为3.8%，占自由流通市值的比重为9.0%。可见外资并没有占据主导地位，但外资对股市影响确实很大，其流进流出，兴风作浪，再与境内的量化基金，私募基金等内外配合一起做空，短期确实可以打破熊市中脆弱的多空资金平衡，造成大幅下跌，血洗股民和基民的财富。 中金公司2月发布的研报显示，自2021年底到2023年12月，外资累积流出A股规模为456亿美元，约合人民币3200亿元，占外资2023年持有A股市值规模3.5万亿元的10%左右。 我们要建设金融强国，要实现股市的长期稳定和长期牛市，在当下中美大国博弈背景下，金融战资本脱钩，以及地缘政治风险等长期影响下，要防止外资大规模流进流出对股市的冲击，数万亿规模的平准基金设定，就尤为重要，平准基金可以引导中资资金，填补外资流出后的资金缺口，保持股市的多空平衡。虽然当前的救市效果还不错，反弹不错，但目前的市场也只是初步企稳，还很脆弱，并不能保证以后还会出问题。 所以我是很赞同刘煜辉等学者呼吁成立平准基金长期稳定股市，平准基金不一定要用于当下的救市，更重要的是给市场做长期托底，给投资者一个定心丸和主心骨，真正起到定海神针的作用。要彻底扭转A股和港股的信心，恢复中长期向好走势，除过宏观经济、政策、制度的积极转变和预期变好外，中资资金的国资和民资进场填补外资的空缺，就是一个直接在资金面支持和对投资者信心的非常关键举措。当前看最直接的就是设立数万亿规模的平准基金，这个目前还没有正式官宣，近期进场的主要还是常规的社保、汇金等传统国家队资金抄底买进，算不上是平准基金，后面我们还需观察和等待。 当下，系统性大规模影响经济、股市未来五年到十年的重大政策目前还不明朗。从最高层的角度看，出台系统性一揽子重大政策，比如量化宽松大规模刺激经济的措施，是不仅仅要考虑股市这块，更主要还是看房地产、银行、地方债务这些对经济大局影响力量更大的风险点。在高层眼里，股市的问题就像面对一只恶狼，而房地产地方债问题威胁就是一只猛虎。其实房地产这三年，是在各种政策力量托市下的有价无市，虽然各种大小暴雷不断，但其实现在的房地产并没有实现软着陆。 如果按黄奇帆对2024年房地产价格的下跌百分之三四十后，政府保障房低位接盘，一举三得，既救了房地产和银行，还解决了保障房问题，最终实现了房地产软着陆。之后中国经济甩掉房地产的包袱拖累重新上路，当然，政策之手也从房地产风险的束缚中解脱，借助美元进入降息周期，我们在货币、财政等宏观政策开始启动一轮新的经济增长周期。股市当然在预期向好，宏观前景明朗下，也会开启一轮上涨行情。按黄奇帆先生的观点看，房地产问题要在2024年的某一时间点解决掉，也就是实现软着陆，不能再耗下去了。中国经济只有摆脱房地产风险的束缚，才能彻底好起来，到那时候股市当然也会好起来的。