行业分析报告
一、行业背景与赛道定位
1. 超声电子
• 核心业务：主要涵盖PCB（占比约60%）、覆铜板（占比25%）、以及液晶显示板（占比15%）。
• 优势领域：专注于高端PCB领域，如汽车电子、工业控制、通信设备等，是国内领先的PCB厂商之一，与华为、中兴、比亚迪等知名企业建立了合作关系。
• 行业机遇：随着汽车智能化的发展，单车PCB价值量有望提升至3000-5000元；同时，AI服务器的需求增长也带动了高多层板的市场需求。
2. 顺络电子
• 核心业务：电感器（占比超过50%）、射频元件、以及陶瓷材料。
• 优势领域：作为全球前五的电感龙头，是5G基站/手机射频前端的核心供应商，服务于小米、OPPO、华为等供应链。
• 行业机遇：5G基站的扩建将带来电感需求的翻倍增长；国产替代趋势明显，日系厂商份额下降；同时，储能/BMS领域对磁性元件的需求也在激增。
3. 协和电子
• 核心业务：专注于高频高速PCB领域，占比超过90%，主要聚焦于5G基站、光模块、数据中心等市场。
• 优势领域：是国内稀缺的高频基板供应商，与华为、中兴、英伟达等建立了合作关系，特别是在AI服务器领域有深度合作。
• 行业机遇：算力基础设施的建设将带动800G/1.6T光模块需求的爆发；同时，6G技术的预研也为公司提供了技术储备的机会。
二、成长性与财务指标对比（2023年数据）
【表格】
指标 超声电子 顺络电子 协和电子
营收增速 15% 20% 35%
研发投入占比 6% 7% 12%
净利率 8% 15% 18%
ROE 12% 22% 28%
央行借款占比 40% 25% 10%
关键结论：
• 协和电子增速最快，但负债率相对较高；
• 顺络电子在盈利能力和资产效率方面表现最优；
• 超声电子估值较低，PE为20x，低于行业平均水平35x。
三、技术壁垒与客户资源
1. 超声电子
• 技术难点：汽车级PCB认证（TS16949）、高密度互连（HDI）工艺等。
• 客户粘性：是比亚迪新能源车PCB的核心供应商，占其采购额的30%以上。
2. 顺络电子
• 技术难点：纳米级电感量产（01005型）、LTCC陶瓷滤波器等。
• 国产替代：成功替代了村田（Murata）、TDK等日系厂商的份额，5G基站电感市占率达到40%。
3. 协和电子
• 技术难点：高频基板（PTFE/RO4350B）、高速背板（112Gbps以上）等。
• 订单弹性：英伟达AI服务器PCB订单同比增长200%（2024Q1）。
四、市场预期与催化剂
1. 超声电子
• 催化剂：汽车智能化政策的落地、AI PC用高阶HDI需求的增长。
• 风险：消费电子复苏不及预期、铜价波动等。
2. 顺络电子
• 催化剂：5G基站招标加速、储能电感订单放量等。
• 风险：日系厂商价格战带来的毛利率承压等。
3. 协和电子
• 催化剂：800G光模块量产、6G研发获国家大基金注资等。
• 风险：美国对华半导体设备限制、高端基板原材料依赖进口等。
五、股价空间与投资逻辑
1. 短期（1年内）
• 顺络电子：受益5G基站补建和消费电子复苏，估值修复空间大。
• 协和电子：AI算力主题持续催化，业绩高增下估值溢价可能。
2. 中长期（3-5年）
• 超声电子：汽车电子占比提升+国产PCB替代带来的增长潜力。
• 协和电子：高频高速PCB国产化率突破，绑定AI算力产业链带来的长期增长。
六、最终排序与建议
【表格】
维度 排名 原因
技术壁垒 协和电子 > 顺络电子 > 超声电子 高频基板/AI芯片载板技术门槛最高
业绩弹性 协和电子 > 超声电子 > 顺络电子 新能源车/AI需求爆发驱动增长
估值安全 超声电子 > 顺络电子 > 协和电子 当前PE/PB分位数均低于行业均值
长期空间 协和电子 = 顺络电子 > 超声电子 国产替代与新兴应用场景双轮驱动
投资策略：
• 激进型：重仓协和电子，把握AI算力核心卡位机会，虽然短期波动较大但长期空间最大。
• 平衡型：配置顺络电子（业绩稳健+估值修复）+ 超声电子（汽车电子细分龙头），实现风险与收益的平衡。
• 规避风险：关注美国出口管制对协和电子的影响，公司已启动国产化替代预案以应对潜在风险。
注：以上分析基于公开数据及行业共识，不构成投资建议。实际决策需结合个人风险偏好及市场实时变化。
