券商板块是上周五市场中少有的还能逆势收涨的板块，背后的驱动则来自于一起并购事件的催化：9月5日，国泰君安公告拟通过向海通证券全体AH股东换股，吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，预计停牌时间不超过25个交易日。

本次合并是监管层多次提及鼓励并购重组、打造世界一流投资银行后的首次头部券商间的整合案例，也是历史上规模最大的证券公司、上市公司AH双边市场吸收合并案例。若交易完成后，新公司的总资产、净资产、净资本均有望成为全行业第1，营收与归母净利润仅次于中信为行业第2。

近一年来，证券业并购整合政策暖风频吹，有关部门多次强调推动头部券商做优做强。2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”；2024年3月，中国证监会明确“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标；2024年4月，国务院新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。

而在多项政策加持下，今年证券行业也掀起了并购潮。在此次国泰君安公告拟吸收合并海通证券前，就已出现包括浙商证券拟收购国都证券、国联证券拟收购民生证券、国信证券拟收购万和证券等事件。这一态势说明证券行业供给侧改革正在提速，带来的结果将是行业格局有望向头部集中，即优胜劣汰的趋势将愈发显著。那些具有优质股东资源、强大综合实力、优秀管理团队和创新突破能力的中大型券商有望逐渐脱颖而出，通过外延扩张实现规模效应和协同效应。

就证券行业基本面而言，当前证券行业仍面临一定的压力，具体来看：（1）进入8月以来，各权益类指数震荡阴跌并同步创本轮调整新低，月度跌幅再度明显扩大；固收市场受机构行为、监管举措等多重因素的影响，月度涨幅明显收窄。整体看，固收自营边际明显转弱，权益自营将再度贡献负收益，上市券商自营业务的展望较为负面。（2）8月至今全市场日均成交量已降至6000亿元下方，预计行业经纪业务景气度将再度刷新年内新低。（3）截至目前，两融余额保持阴跌趋势并已降至1.4万亿下方，预计8月两融年度日均余额的降幅将进一步扩大。（4）8月股权融资规模降幅明显、债权融资规模有望保持平稳，预计行业投行业务总量将持续在年内低位筑底。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍有进一步下探低位的空间。

此外，中信证券约9.31亿限售股将于9月11日解禁并上市流通，按其9月6日19.06元的收盘价计，解禁市值高达170多亿元人民币，因此预计短线上将对券商板块构成一定的心理压力。之所以说可能只是心理压力，是因为这部分限售股持有者是越秀资本及其子公司，且六个月前就曾解禁，但当时越秀资本及广州越秀资本决定延迟所持中信证券股份解禁，给出的理由是：“基于对中信证券持续发展的信心和价值的认可，持有中信证券股票能给越秀资本带来稳定收益，以及为支持资本市场健康发展，维护广大公众投资者利益”。而现在中信证券的股价比6个月前更低，按理说越秀资本当初不减持的理由依然成立。但不管只是心理层面的压力也好，还是会形成实际的减持压力也好，短期对股价都会形成一定的压制，加上前述基本面上的压力，券商板块短期调整的可能性偏大。

不过，当前券商板块估值处于历史低位，截至9月5日，A股券商指数PB（LF）估值1.11倍，处2019年以来2.0%低分位数，可以说已较为充分的定价了行业基本面的悲观预期，后续板块若继续调整，在行业优胜劣汰的趋势将愈发显著的背景下，优质券商左侧配置价值将逐渐显现。此外，在国泰君安拟吸收合并海通证券的示范效应下，同一股东控制旗下的证券公司后续也可能得到更多资金关注。