再来看一家发布了业绩快报的上市公司，广州视源电子科技股份有限公司（股票简称：视源股份）成立于2005年12月，2017年1月在深交所主板上市。视源股份的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售。

视源股份的产品已广泛应用于家电领域、 教育信息化领域、企业服务领域等，通过产品和资源整合等能力在细分市场逐步取得重要成果，并建立了教育数字化工具及服务提供商希沃（seewo）、智慧协同平台MAXHUB等多个业内知名品牌。

2024年，视源股份的营收同比增长了11.3%，不仅扭转了前两年下跌的不利形势，还一举创下了新纪录。但不得不承认，当营收越过200亿元之后，视源股份确实面临着增长不动的问题了。这当然是普遍存在的现象，当基数低的时候增长相对容易，当基数达到一定程度之后，增长变慢是很难避免的问题。只有极少强势企业才能持续高速增长，而且就算是这类企业，高速增长期也不会比其他企业长多久，最终也会变慢的。

从2024年上半年的营收构成看，主要的业务是“交互智能平板”、“液晶显示主控板卡”，还有“家用电器控制器”和其他业务；国外市场的占比近三成，这几年都在两三成之间波动，并没有显著的趋势变化。

2024年的净利润不仅没能和营收一并创下新高，还下跌近三成后，创下了2018年以来的最低水平。因为这七年中，仅有2024年跌破了10亿元，只是相对于2018年来说，差异很小；但是，仅用两年时间，就从峰值20.7亿元，跌去一多半，还是说明其盈利能力是有明显下降的。

分季度来看，营收的下跌是从2022年三季度持续至2023年底，也就是连续六个季度的营收同比下跌，但除了个别季度之外，大多数季度的下跌幅度都不大，只能算是在波动。2024年以来，只有三季度的营收规模有微跌，其他三个季度的同比增长情况都相当高，也就导致全年的营收实现了增长，并创下新的年纪录。

从2023年以来，净利润的增长曲线都在营收增长曲线的下方。在营收同比下跌时，可以说是规模效应的负作用；但是，2024年营收恢复较快同比增长后，仍然如此，规模效应就有点说不通了。

规模效应仍然是有效的，体现在2024年的各个季度的期间费用占营收比主要还是在下降的；影响其主营业务盈利空间下降的主要原因，是从2023年下半年开始毛利率大幅下滑，并长期处于低位。

毛利率相较于规模效应，任何时候都是最直接的影响因素。道理很简单，听一听钟首富前几天批电商拉低了商品价格的演讲就清楚了。谁都想维持高的价格，也就是高毛利率，但竞争对手也想多销售产品，竞争中就会降价，由此带动毛利率下滑；如果没有价格之外的强力吸引消费者的因素，只能跟着降价，最终就维持不了高毛利率。

按年度来看，毛利率在2019年上升至27.3%之后，在波动中维持在26%左右的平台上五年左右，2022年创下了27.7%的最高纪录，当年的净利润也是其截止现在的最高纪录。2023年仍然算是处在这一平台上，但有下滑的趋势，2024年前三季度大幅下滑后，可能会离开前五年的平台，向更早年份的水平去看齐了。

销售净利率与毛利率基本平行，只有2020年的距离要小一些；净资产收益率的表现方面，在2020年及以前是有“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招的，之后两年略低于毛利率；在2022年大额股权融资后，继续下滑，2024年的表现已经相当平庸了。

2020年的主营业务盈利空间达到了12个百分点，2022年也超过了10个百分点，这两年的主要特点是毛利率高，2020年还有期间费用占营收比也比较低。2023年的毛利率和期间费用占营收比从两个方向共同挤压，主营业务盈利空间下滑严重；2024年前三季度，期间费用占营收总算开始大幅下降了，但毛利率的下滑又加大了，盈利能力还不如2023年。

市场表现和费用支出交叉地影响着主营业务盈利空间，这一般在企业面对复杂环境时较为明显，也就是不好规划未来的发展策略，不仅是中长期的无法规划，甚至一年内的短期预算等安排都可能搞成“南辕北辙”，这当然会加剧业绩的波动。有朋友会说，能不能搞“随机而动”的模式呢？当公司规模较小时是可以的，当达到一定规模之后，过于灵活的管理模式，可能反而会从内部出大问题。

在其他收益方面，从2022年开始是净收益状态，2023年的净收益达到了3.2亿元，对于其净利润来说，已经不能说不重要了。2024年前三季度净收益有所下滑，但还是比2021年及以前要好很多。主要的收益项是政府补助和投资收益，主要的损失项是“资产减值损失”。

政府补助主要由“进项税加计抵减”等组成，投资收益主要是“债权投资在持有期间取得的利息收入”；在2024年三季度末，视源股份有高达61亿元的债权投资，这在上市公司中是极少见的。“资产减值损失”主要就是存货跌价损失，对于消费电子行业，这是常见的现象。

“经营活动的净现金流”表现良好，2023年以来有下滑的趋势。虽然每年的固定资产类投资规模并不小，但其实是不需要净融资就可以解决的，视源股份却在2022年进行了大额净融资。大量融资来买债券，不管他们认为多少合理，站在第三者的角度来看，都是不划算的。

大额净融资后，还要大额投入到项目中，但却没有带来营收的明显增长，除了说明投资拉动的营收和盈利增长模式已经效果不大了，也可以说，这些投入不是那么成功。具体要怎么看，哪就随意了。

固定资产和在建工程的规模都很大，经营性长期资产三年就有翻倍不止的表现。后续增长的产能等物质基础是不差的，就看视源股份怎么想办法去打开更多的市场了。

长短期偿债能力都还不错，但从2024年三季度末看，短期偿债能力似乎并不特别强了。原因正是前面看到的，视源股份的资产在快速变重，或许这就是其在2022年大额净融资的主要原因。消费电子行业，搞成了重化工行业一样的资产结构，这还是比较少见的。其实扣除“债权投资”61亿元之后，视源股份的资产并没有上图看起来那么重。

视源股份2024年的业绩表现是不错的，主要的问题是从2021年营收超过200亿元之后，增长动力不足，甚至进入波动期。他们想通过加大投入来扭转增速下降的不利形势，2024年看到了一定的效果，只是这种效果能持续多久，现在没人能做出相对准确的预测。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！