维亚生物：有实力又有特色的CRO小龙头

维亚生物最初向全球的医药企业提供基于分子片段/结构（FBDD/SBDD）的药物发现 CRO 服务。公司拥有先进的蛋白质（包括膜蛋白）结构研究平台，自 2016 年至 2018 年在上海光源（全球四个第三代同步加速器中心之一）使用了超过67%的工业光束时间，今年上半年已交付了超过 5000 例蛋白结构，可以说在中国靶蛋白结构研究的地位遥遥领先。随后，公司依靠自身在药物发现早期积累的经验，开展了股权换服务（EFS）的业务，可以较深度地参与到初创 biotech 的发展过程中，也进行得有声有色。最近，公司又积极地向下游开拓 CMC+CDMO 业务，拟将 CRO 客户定向导流进自家的 CDMO。下面我们具体分析一下公司的各项业务。

一

总体业务情况

2021年上半年，维亚的营业收入由去年同期的1.976 亿元大幅增加至 10.265 亿元，同比增幅约为 419.5%，主要因为公司药物发现服务的高速增长，以及并购整合 SYNthesis 和朗华制药带来的小分子临床前及商业化阶段 CDMO 服务增加所致。

其中，2021年2月，4.51亿元收购了SYNthesis 100%股权，主要提供高端的药物化学和合成化学服务；2020 年11月，25.6 亿元收购了朗华制药 80%股权，主要提供小分子原料药、中间体的生产和 CDMO 业务。

维亚现在的商业模式拓展为从前端药物研发开始导流、引流，到后端商业化生产的一站式平台。公司计划在前后端同时发力，在生产端，将进一步强化现有 CMC/CDMO 的基础平台建设，衍生布局制剂生产；在研发端，10月12日，公司宣布与 NanoImaging 达成战略合作，双方将基于冷冻电镜技术展开合作，为客户提供从基因到结构解析的一体化服务。

图 1 公司各年度总营收及增速（公司报告，丰硕创投整理）

此前单纯进行研发 CRO 业务时，维亚生物的客户是相对集中的。2018 年和 2019 年的两个年度，超过 98%的收入都来自美国及中国市场。而收购朗华后，公司的收入中欧洲及其它地区的占比明显提高，减少对了美国及中国市场的依赖。可以看出几块业务都在向公司预期的方向发展，体现了公司对业务深入布局的良好把握能力。

图 2 公司收入组成的变化（公司报告，丰硕创投整理）

二

CFS业务情况

通过药物发现 CRO 获取现金业务（CFS）是维亚的基础，每年营收都在稳稳地增长之中。而且去年疫情对公司的业务影响也很短暂，只是在上半年增速下滑到 10%，随后就恢复高速增长。今年上半年已累计服务客户数达 936 家，同比增加 89%。而且，维亚的 CRO 服务客户留存率高，相应的销售费用通常只占比 1%，反映出维亚在药物研发 CRO 这方面可靠的业务能力。目前 CFS 模式的收入结构趋于稳定，按全职时间计算的 FTE 收入大约占比 80%，按整体项目收费的 FFS 收入大约占比 20%。

图 3 对非投资公司的业务收入（公司报告，丰硕创投整理）

图 4 对非投资公司的业务收入构成（公司报告，丰硕创投整理）

三

EFS业务的情况

截至到2021年中期，维亚已累计投资孵化75家初创公司，平均协议持股比例约为18.41%。

图 5 孵化公司的业务分布（公司报告）

其中，有5家公司的产品进入了临床，给公司带来了较好的回报。它们分别是（1）2016年投资的维眸生物，2019年10月退出了部分股权回报率近8倍，目前VVN001已在美国开展II期临床；（2）2017年投资的启愈生物，2018年退出部分股权回报率2倍，目前双抗Q-1802在中国的IND获批；（3）2018年投资的安济和Arthrosi，今年9月安济药业已完成B轮融资，ANJ900和ANJ908已在III期和II期临床，Arthrosi也在2020年10月完成了C轮融资，AR882在开展全球I期临床；（4）2019年投资的ABM，ABM-1310也进入了I期临床。

从2017年开始孵化的Dogma，口服PCSK9项目在2020年9月被阿斯利康收购了其全球权益，投资回报率可能超50倍。

维亚在向所投资公司提供的服务中按项目收费（FFS）的比例极小，可以忽略。FTE与SFE的占比不断地在动态调整之中，近期趋向于4:6的比例。2019年和2020年公司新增投资的公司均在20家左右，估计今后每年投资约20家公司。