我们今天再来更新一家以前看过的上市公司2024年财报，英洛华科技股份有限公司（股票简称：英洛华）于1997年8月8日在深交所主板上市，原名太原刚玉。2002年，横店集团通过收购太原刚玉控股股东的股权，成为实际控制人。此后，横店集团逐步注入旗下稀土永磁材料业务和资产，推动公司转型。

英洛华主要从事钕铁硼永磁材料、电机系列产品以及健康器材产品的研发、生产和销售。钕铁硼磁材产品主要应用于电声、智能家电、风力发电、曳引机、工业电机、汽车、空调压缩机和移动终端等领域；电机系列产品主要应用于健康出行、园林农机、特色家电、安防领域和智能物流等领域；健康器材系列产品包括电动轮椅车、电动代步车、电动移位机和助行器等。

英诺华2024年的营收微跌了0.7%，算是止住了2023年大幅下跌的趋势。2024年的营收排名处于第三的位置，前些年的增长成果，大部分还是留下来了，也守住了40亿元的关口。

“钕铁硼”业务下跌4.8%，仍然是其占比过半的核心业务，主要就是该业务的销售收入下跌，导致全年微跌的局面。“电机系列”、“电动轮椅及代步车”和“音响扬声器类”业务均有一成左右的增长，占比也有所提升。

如果仅看销售量的话，只有“电动轮椅及代步车”有所下跌，其销售收入2024年仍在增长，想必就是平均价格增长了。而“钕铁硼”的销售量增长15.1%，但销售收入却下降了4.8%，必然是平均售价下降了。平均售价下降，并不意味着毛利率下降，因为原材料等可能也会有较大的价格波动，这个我们在后面能看到。

国外市场止跌回升，增长水平还比较高，已经大大超过下跌前的水平，并导致其占比超过了四成，而两年前还刚达到三成。国内市场持续下跌，较峰值年份已经跌去了近10亿元和近1/3的比例了。国内失去的市场，用国外市场来补，虽然没能全部补回来，总算避免了更大幅度的下跌。

2024年的净利润并没有下跌，而是大幅增长的1.8倍，接近2022年的峰值水平了。我们接下来就来找一下是什么原因导致了这一情况。

毛利率反弹是净利润增长的关键影响因素，2024年的毛利率水平已经接近2019年了，离更早的年份还有距离，但由于营收规模上的差异，毛利额是仅次于2022年的，远高于那些毛利率更高的早期年份。

销售净利率和净资产收益率也都同时在提升，净资产收益率还创下了新纪录，销售净利率和净资产收益率在2023年扩大了和毛利率的距离，2024年又有明显缩小，但还是不及2021年和2022年时的距离小。

主营业务盈利空间达到了最近五年最佳的水平，虽然期间费用占营收比，较2022年和2023年有所增长，但毛利率反弹的幅度更大，最终导致盈利空间有所提升。只是相对于前两年来说，提升的幅度有限，实际上这三年的主营业务盈利能力是差不多的；2023年的净利润较低，是我们去年就说过的意外情况，今年就不再来揭他们这些伤疤了。

在其他收益方面，最近三年都是净损失的状态，主要是“资产减值损失”比较严重，2023年还有我们前面提到过的投资方面的损失。“资产减值损失”主要是存货跌价方面的损失，连续三年的损失都这么大，还是比较夸张的。也有政府补助类收益，起到了一定的抵消作用，避免了在其他收益方面的净损失太过严重。

几大业务的毛利率差异很大，核心的“钕铁硼”业务毛利率虽然大幅反弹，但仍然比其他两项业务要低得多；其贡献的毛利额当然超不过50%，实际上只有1/3强。但是，几大业务之间的销售费用等支出是不是也有较大差异呢？应该是有的，只是这些方面就太细了，数据也不太好找，指代一个思考方向就行了。

分季度来看，差不多是三个季度下跌再来三个季度增长的状态，我们可以看成，从2023年四季度以来，营收就基本稳定，增长或下跌的幅度都不大。2024年的净利润普遍表现都比2023年同期要好，我们前面已经说过，主要影响的因素是投资收益等方面。2024年四季度的营收下跌幅度和净利润表现都比前三个季度要差一些，这可能只是季度间的正常波动，不应该视为发生了不可逆的趋势变化。

虽然季度间毛利率的波动并不小，但主营业务都是盈利的状态，波动并没有毛利率那么大。2024年虽然没有任何季度的盈利空间超过10个百分点，但各个季度都在8个百分点左右，显得相当稳定；可以说，英洛华主营业务的经营形势仍然是处在较好的水平上。

“经营活动的净现金流”在2021年出现过净流出的情况，最近三年持续增长，2024年的表现最好。2024年的固定资产的投资规模又开始增长，哪怕营收在下跌，但英洛华主要产品的产销量都在增长，甚至可以说，正是因为其产销量的增长，才导致营收没有出现大幅下滑的情况。

“经营活动的净现金流”增长的主要原因是应收款开始回收资金，折旧摊销也在回收资金，减值损失不需要耗用资金；2023年供应链上清欠，消耗了较多的资金，2024年供应链上又开始增加对供就商们的资金占用了，表现就越来越好了。

固定资产的净增长并不多，原因是折旧的规模同时也比较大，也就是说，就算是维持或者略微扩大规模经营，英洛华也会每年维持1-2亿元的固定资产类投资。不然的话，时间一长，就会出现“缩表”（总资产下降）的现象。

其实，“缩表”已经从2023年末就开始了，这和英洛华客户和供应链往来相互欠款的下降，分红和回购股票都有关系。这样的做法，产生的积极影响就是衡量盈利能力的核心指标——“净资产收益率”创下了新高。至于说其偿债能力方面，2024年末仍然是极强的，考虑到其每年计得的减值损失金额较大，其实际能力还会比指标看起来更强一些。

英洛华并没有受到前几年相关负面事件的影响，虽然最近两年的营收在下跌，但并不影响其盈利能力，特别是主营业务的盈利能力仍然很强。在市场竞争的“下半场”，可能并不需要再比拼速度了，而是比拼如何在增长变慢的环境中，稳定且高效地运营，利用已有的资金等优势，尽可能去把握或将出现的市场机会。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！