摘要：中信证券认为，目前锂电池行业核心矛盾由成本转向供给，资本开支增速放缓，供给有望持续出清。

ABEC 2024 | 第11届中国（广州）电池新能源产业国际高峰论坛现场

电池“达沃斯”-电池网11月15日讯（陈语 张倩 广州南沙 图文直播）11月13日-16日，全球电池新能源行业盛会——ABEC 2024 | 第11届中国（广州）电池新能源产业国际高峰论坛在广州南沙举行。本届论坛由中关村新型电池技术创新联盟、电池“达沃斯”（ABEC）组委会主办，电池网、海融网、我爱电车网、能源财经网、电池百人会联合主办，来自全球电池新能源产业链的“政、产、学、研、金、服、用”各界500+嘉宾出席盛会，围绕“顺势周期 破局向新——大时代下电池新能源产业的中国力量”这一年度主题，在交流与分享中，掀起头脑风暴，点亮思维，实现价值对话与精准对接。

中信证券股份有限公司分析师

15日下午，中信证券股份有限公司分析师在论坛上作了题为《电池与能源管理行业2025年投资策略》的主题演讲，分享了电池供给端持续出清，新一轮电池技术创新周期正在加速推进，钠电池下游应用进展加速、电池行业投资风险因素等，电池网摘选了其部分精彩观点，以飨读者：

锂电池行业核心矛盾由成本转向供给

“ 电池本身不是一个新的物种，从第一辆全球的电动车到现在也有一百多年甚至两百年的历史，但从2019年的下半年到现在的这五年时间里，作为一个电池的从业者来说，肯定是经历了比较大的跌宕起伏。”论坛上，分析师介绍，目前锂电池行业核心矛盾由成本转向供给，资本开支增速放缓，供给有望持续出清。“ 2023年与2024年，锂电池行业需求虽然有中高速的增长，但是释放出来的产能更多，这里面就涉及到制造业行业最基本的问题，供给和需求出现了阶段性错位。”

具体来看，“固定资产+在建工程”同比增速处于历史低位：新的资本开支会推动公司固定资产和在建工程金额增加，中信证券通过各公司财报数据测算，截至2024Q3末，锂电行业整体“固定资产+在建工程”金额同比增速约为14%，同比-26.5pcts，环比-3.27pcts，较2022Q3的高点下降约69pcts，目前处于历史低位。

同时，在建工程占固定资产比例下降至不足4成：用“在建工程/固定资产”去衡量行业在建工程的相对规模，该比例越大，通常意味着产能扩张较激进，也意味着后续转固压力增大，中信证券测算，截至2024Q3末，锂电行业整体在建工程占固定资产的比例已降至约37.4%，较此前高位（52.3%）下降约14.9pcts，降幅较为显著，主要系前期在建工程的陆续转固以及新增在建工程规模的放缓。

分环节看，中信证券认为，“固定资产+在建工程”方面，绝大部分环节增速处于历史最低水平，但电池环节下滑最为明显；“在建工程占固定资产比例”方面，各环节较2023年高点均下降明显，其中三元正极和铁锂正极环节达到历史较低水平。

国内电池厂海外产能即将达产放量

“到10月份，国内电动车的渗透率已经连续多个月超过50%，这必然意味着后面整个汽车行业从原来的高速增长到中高速、中低速，逐渐变成个位数增长。在这种情况下，中国企业作为全球的优质产能，必然会想到另外一个问题，就是进入到海外更大增量的市场，典型的是东南亚、欧洲、美国。另外，海外目前的盈利水平确实比国内更高一些，毛利率普遍比国内高5-10个点，甚至有些公司在国外毛利率达到40%。”分析师指出，国内电池厂海外产能即将进入达产放量期，全球份额有望持续提升。

2023年以来，国内电池厂持续推进海外产能建设，主要集中在欧洲、东南亚等地区。以宁德时代为例，公司德国图林根工厂2023年已成功实现量产，产能持续爬坡，根据公司投资者关系活动记录表，公司预计2024年德国工厂将实现盈亏平衡。

“在中国企业高歌猛进的时候，我们看到日韩企业经营到现在面临一定的压力。”分析师提到，海外电池企业方面，剔除IRA补贴，日韩电池厂面临份额和盈利双重压力。

此外，欧洲本土电池产能也进展缓慢，产品交付进展严重不及预期，例如Northvolt面临丢失订单、子公司破产等经营困境。

新一轮电池技术创新周期加速推进

中信证券认为，行业矛盾集中在成本端，性能提升成为整车厂的更高追求。从长周期维度来看，下游新能源整车厂对电池的要求可以用“性能/成本”来衡量，过去两年受原材料价格大幅波动影响，整车厂降本诉求迫切，行业主要矛盾集中在成本端；伴随原材料价格止跌企稳，电池原材料端降本空间相对变小，在当前成本条件下，整车厂更多转向追求更高的电池性能，提升用户体验。

对电池企业而言，以快充、半固态/固态电池为代表的新一轮电池技术创新周期正在加速推进。技术差异化足够强、前期研发投入规模大的头部电池企业有望获取新一轮份额和成本领先优势，进一步拉开与中小电池企业之间的差距。

“钠电产业链毕竟还不够非常成熟，阶段性成本还稍微有点偏高，但是它找到自己的适用场景已经开始出现了。”分析师还提到，钠电池在快充、低温、安全性能等方面优势突出，能量密度较锂电池略低。随着政策支持与产品迭代，下游应用进展也在加速。

政策端，钠离子电池依旧是国家政策大力支撑的发展方向。产品端，头部电池企业在钠离子电池方面保持持续开发。应用端，钠离子电池在新能源汽车、大型储能、电动两轮车以及通信备电等领域均实现商业化应用。

基于钠离子电池未来潜在的应用场景包括通信基站及数据中心备电、电动两轮&三轮、新能源乘用车、储能等主要领域，对全球钠离子电池需求进行预测，中信证券预测到2028年全球钠离子电池需求量有望达到275GWh，对应2023-2028年CAGR约184%。

针对电池行业投资风险因素，分析师表示，主要涉及新能源车需求不及预期；储能装机量不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料大幅波动风险；新技术客户验证与产能投放不及预期；我国新能源汽车行业政策超预期变动等。

（以上观点根据论坛现场速记整理，未经发言者本人审阅。）