在过去三年，曾经泡沫坚硬无比的房地产破了，只供塔尖富人们收藏玩的百达翡丽、江诗丹顿等，动辄几十上百万的名表价格也崩了，好有更早蹦古玩了。当然A股中那些科技茅、医药茅、医美茅、光伏茅的泡沫，破裂的更惨。从2021年一季度，以茅五泸汾为代表的白酒四大天王开始从顶部下跌，到今天，有的白酒股跌幅深达70%，而茅从最高点，仅下跌了30%。

A股里面有一句老话叫：茅台不倒，牛市不到。这是因为茅在过去二十年，都是A股中那个信仰最坚硬、最顽固的泡沫，一般也是最后破裂的泡沫。往往在茅破裂之时，也是A股新一轮行情起来之日。那么A股中，泡沫最坚硬的股王茅，会不会也将要破裂呢？

今天我就一层层深挖，茅这只股票炒作的底层逻辑，为什么只有茅可以成为A股的股王？它有哪些常人不知的独到之处？为什么它的泡沫也将破裂？分析完之后会发现，只有对一个公司和行业认识的足够深，你才能赚到十几倍、几十倍的大钱。

下面我们就把茅台一层层扒开来看。首先第一个问题，为什么说茅台酒的生意是天底下最好的生意，而投资就要投天下最好的生意。这是因为最早茅台酒从当年长征时期就贴上了红色标签，而建国初期领导人偏爱喝茅，让这个标签更加闪耀。所以茅一开始就自得到最高层的喜爱，自带光环和流量，根本不用投入太多的广告和营销费用，这是其它白酒、红酒所不具备的优势。

另外，高端白酒行业，尤其是茅这样的塔尖白酒企业，拥有无与伦比的商业模式，那就是厂房设备等固定资产投资几乎是一次性投资，设备不用更新换代，由于拥有独特秘方，根本用不着像科技公司那样，每年要投巨资做技术研发，而茅的原材料粮食成本价格和茅酒价相比，不值一提。更绝的是它的产品不怕库存，不怕过时，不怕变质，反而库存时间越长，酱香酒越好喝，酒越值钱，这几乎是超越其他99.99%以上的商品。

仅凭这几点，茅台酒几乎和黄金一样，具有天选的金融炒作属性，记住，是金融炒作，而不仅仅是用来喝的。就如曹德旺家里地下酒窖中，那成吨的飞天茅台，绝不只是用来喝的一样，其它明星、权贵、富人收藏的茅也是一样的。所以第一我们要知道，茅台是主要用来炒的金融属性，这一点和劳力士手表、玉石、黄金、字画等差不多，那既然金融炒作，古往今来哪有泡沫不破裂的道理？

接下来，我们聊第二个问题，就是茅酒的消费市场在哪？那些人群在消费和购买茅？之前看到但斌说，随着中国经济发展消费升级后，茅会进入普通百姓家庭。我认为这是完全错的，因为老百姓的收入和消费升级，是永远赶不上茅涨价的，老百姓也永远不能随时喝的起茅酒的。

所以，本质上，茅台等高端白酒主要是用来收藏、囤积和送礼的，其次是用来喝的，有数据显示真正被喝掉的茅台酒只占30%，70%的都被收藏囤积起来了。而收藏囤积，并不是因为喜欢，而是为了低买高卖，炒作赚钱的，那这必然就有资金成本和其他风险，一旦触发某种风险，引发抛售，价格就会雪崩，这个我们先不展开，过会再说。

另有数据显示，茅台的业绩和股价与中国消费品公司的业绩和股价相关性不大，而与中国二十多年的固定资产投资、房地产投资曲线，高度一致。甚至茅台的业绩和股价走势与工程机械的相关性，也强于和食品饮料的价格走势。这里面的逻辑是因为，茅台五粮液等高端白酒的用途和消费，主要是务和商务宴请，真正自己在家喝茅台或者几个朋友之间喝茅台还是比好少的。这个我是有切身感受的，我个人从事金融行业16年，在2014年之前我们主要投资房地产行业，那会基本每星期有三四次商务宴请，几乎每顿饭要喝白酒，大概每周喝一次茅台，那时候茅台才一千块钱左右。但2015年之后，我主要做新兴产业科技行业的并购和投资，饭局就很少了，每周最多就喝一次白酒，因为科技公司主要看产品技术而非关系。

可以说，茅台是深深根植于中国过去二十几年，主要依靠土地财政投资，靠房地产大、大基建驱动经济的发展模式。也是在围绕这种利益分配下的，中低技术产业的经济模式，说真的修路、盖房子，相比高端制造和科技行业来说，技术并不高，只要有钱都可以干。

所以过去20年的主要产业房地产大基建，是具备“强关系弱技术”的属性，说白了各类甲方、乙方，赚钱主要靠资源和关系。这就少不了各种利益和关系的勾兑，就少不各种饭局，自然也少不了几瓶茅台撑起这个面子。一杯酒“领导你随意我干了”，是下级对上级、是乙方对甲方的臣服、忠诚和投靠，是进入圈子的润滑剂，推杯换盏间，上级下级，甲方乙方俱开颜，一切都在不言中。可以说白酒，尤其是高端白酒是中国几千年来，特体系下的文化产物。所以只要中国人的人情世故还在，以全力，而非能力来分配财富的文化属性还在，不好喝但有必不可少的茅台等高端白酒，是永远不会过时的。

茅台等高端白酒与固定资产和房地产曲线高度相关，而现在很明显，以房地产、大基建驱的动经济模式，已经到末期。围绕这些的资金、资源也在消散，甲方的地方政府债台高筑，次甲方的开发商更不用说了。所以很明显，茅等中端喝酒的需求在降低，这样价格风险就会传导到中间的销售渠道和收藏囤积者身上。

通过上面两个问题，我们知道茅台是奢侈品，主要是用来送礼的，以及作为金融产品用来收藏炒作的。而最主要消费端的商务宴请，随着地方ZF债务高企，财务恶化，房地产、大基建的退潮而减少。可以说过去20多年茅的辉煌，本质上是依附于地方政府土地财政下房地产、基建，这种强关系、弱技术的经济分配模式。而今这个模式的威力已经大不如前了。顺着这个逻辑看，下面第三个问题，茅酒会过剩吗？茅酒以及茅股价会大跌吗？其实答案很简单了。

茅台作为高端白酒，虽然本身具备最无与伦比的商业模式，但也逃不过产品过剩的宿命，而产品过剩，必然带来价格崩盘。这里有一点，茅和其他商品完全不同，就是他的产品不是库存在酒厂的仓库中，更多的库存是在渠道经销商，和收藏囤积茅的投机者手中，他们是有运营成本和资金成本的。而在股票投资中只是简单的看茅公司的财务报表，绝大多数投资者会认为的库存非常少，财务非常健康。

但其实库存只是换到经销商和收藏者手中，不在酒厂而已。在经济不景气下，中端喝酒的需求端下降，90后面对内卷躺平也不喝白酒了，60后、70后也喝不动了，这些真正喝茅的需求在减少，而大量伪需求的收藏者和渠道经销商，在看到零售价增长见顶等情况下，一些资金压力大的，必然会抛售，于是价格下降的口子被撕开后，雪崩就不可避免了。这并不是在推测，就在前段时间，五粮液和泸州老窖的高端白酒已经在开始打折销售了，并出现出厂价和零售价倒挂的现象。这等于直接要把中间商埋里面去。而茅的零售价格下跌，只会迟到不会缺席的。而如果零售价格下跌，就会传导到茅酒厂，导致产能下降，因为中间商要去库存，必然会减少从厂家进货，这样茅司的业绩增长就会下降，股价自然也会大幅下跌。

我这里有一个价值千金的图表，每次茅零售价远高于出厂价时，正好是股价泡沫最大的时候，反之零售价接近于出厂价时，茅股价都处于低位，是布局的好机会，当前看酒价和股价是明显高估的。

按这个逻辑，我们回答下第四个问题，就是茅酒价和股价到底了吗？茅未来还有大的投资机会吗？很显然，茅的酒价和股价，真正下跌才开始。当然，茅在未来几十年，还一定是A股中最具投资价值的少数几个公司之一。只要中国几千年来，以全力为中心的分配资源和财富的，社会运行方式不改变，只要中国还是讲人情世故重于法律和规则的社会，茅的江湖地位就不会改变。

当然，随着过去ZF土地财政投资拉动经济模式的弱化，90后、00后拒绝酒场文化，掌握权力和财富的60后、70后慢慢也喝不动了，喝白酒，喝茅的人数是会降的，茅等高端白酒，也会部分回归到像国外的威士忌、白兰地、伏特加等名酒，主要是私人喝的，而不主要用于宴请拉关系用的，茅也就是部分回归消费属性了。

最后，关于股票，我建议再等等，时间还远着呢。具体的业绩、估值和股价分析，感兴趣可以看我在 2023-04-16号的视频，我具体通过茅台过去十几年的业绩、估值和股价走势，通过数据我们很容易看出茅台什么时候是高位，有估值回归风险，什么时候估值便宜，是底部机会。视频中数据很详尽，逻辑现在还是有效的。当下，我们看茅台基本面，主要是盯着飞天的零售价格走势，零售价的走势将会传导到库存、产量、出厂价、以及公司业绩和股价。