一、海外市场：加息尚遥远，“恐慌式缩表”可能性不高。本周全球风险资产普遍调整，股市、商品均下跌。美联储公布7月会议纪要后，市场对于美联储改变宽松政策的预期进一步增强。但在从疫情危机过渡的过程中，货币政策下一步应该如何转向，目前还未达成共识。从更长趋势来看，全球货币政策转向的趋势正在形成，减少购债的路径明确后，市场将更多关注加息时间的到来，预计这一时间点会在2022年底或2023年初，加息时间尚遥远。

二、经济增速阶段性回落，但“跨周期调节下”政策将更多是托而不举。国内疫情反复与汛情影响，叠加货币财政节奏重心后移，7月数据显示供需双弱，经济增速阶段性回落。本周地方专项债发行的节奏和规模有了明显提速，但基建投资年内刺激可能有限。在政策“跨周期调节”，“做好今明两年政策衔接”的要求之下，地方将会预留部分专项债额度在今年12月发行，这部分资金将会在明年年初支出形成实物工作量。

三、外资大幅流出更多因短期影响，不改长期流入趋势。本周北向资金净流出104.91亿元，其中连续两个交易日外资净流出超100亿。外资大幅流出的因素中，有部分为短期扰动因素，往后看长期外资流入趋势不会改变，何况当前外资流入A股的进程才刚刚开始。在“共同富裕”的框架下，政策层面对“效率与公平”的关系有一定的调整，重点在于“效率优先”的前提下，提升“兼顾公平”的力度。但这是一个具备长期性、艰巨性、复杂性的过程，政策的调整将会是循序渐进的。

四、投资策略：“宁组合”等高景气成长仍是配置主线。在海内外政策走向不确定的担忧下，近期市场风险偏好有所调降，但目前A股整体估值合理，并在短期调整中释放了情绪面及筹码集中的风险，随着不确定因素的落地，市场将有望逐步走出磨底期。后续决定市场风格的核心因素仍在于盈利的相对优势。具体来看，消费板块近期估值持续调降，更确定的信号还需等待基本面拐点后，市场重拾共识；政策“跨周期调节”的框架下，当前政策更多是“托而不举”，对传统基建(顺周期)的提振可能会慢一些。从中报预告来看，成长赛道的景气度难以证伪，后市仍是重点配置方向。

具体到行业配置上，建议关注：“新能源产业链(电气设备、有色、化工等)、新基建(教育新基建、医疗新基建、智能交通等)、军工”等；

主题投资关注：“碳中和(绿色产业)内涵拓展、鸿蒙主线”。

风险提示：国内外疫情反复；企业中报业绩不及预期；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。(李立峰)