原创 文和有信 文和先生的骰資

2025年02月15日 14:07 北京

阅读提示：作者是经济学出身，目前为金融从业者。做事遵循简洁、逻辑和常识的规则，投资偏向长期、低估、分散的风格。通过核心竞争力、成长空间、内在价值等三个方面的判断，寻找并买入投资标的。字随其人，文章也是以上思路和风格。

当写下上述标题的时候，我就能预判到，肯定有很多人会嗤之以鼻，甚至怒火中烧。股票市场最近涨得好的股票，都是与AI有关，而原来风光无限的白酒行业被市场抛弃，股价阴跌不止。我上面的判断显然是与市场相悖的，被批判是毫无意外的。

根据我自己的人生经验，我总结了几个简单的生存法则。第一条就是，“天下没有免费的午餐”。任何事情，有收益就一定有成本，不存在只有收益的好事，也不存在只有成本的坏事。只有当收益大于成本，事情才具有可行性和持续性。第二条是，“不要去人多的地方”。人多的地方，竞争太激烈，永远无法获得超额收益，但却承担了超额负担。本质上，也不符合第一条原则。

所以，对于随大流的事情，我总是非常谨慎。比如最近大火的电影《哪吒》，我就不会去看。即使真的好看，也会等到喧嚣的舆论平静之后。这样一种行事风格，同样被我带到了投资当中。基于这个逻辑，我才做出上面的判断。

看到标题不高兴的朋友，在批评之前，先等一等，让我解释一下。

首先，我说的是长期，这个期限至少是三年，具体到白酒行业，可能需要五年以上。

其次，长期的投资价值来自于核心竞争优势，优势的持久性决定了价值的大小。我们都知道，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、伊利的核心竞争力就是品牌，而腾讯、阿里等核心竞争力是海量的客户带来的流量。

如果我们深入思考一下，会发现，对于茅五泸汾、伊利，品牌来自于长期饮用形成的习惯。有时候，这种习惯会产生独特的心理和味道，且牢固不变。比如喝惯了茅台的人，就不太喜欢和汾酒。同样，喝惯了汾酒的人，也不太喜欢喝茅台。牛奶的味道本身比较难区分，所以伊利的核心竞争力就不如茅台。对于白酒消费者，他们希望自己喜欢喝的酒能够恒久不变。也就是说，他们就是想喝那个味道，变了就没有味道了。所以，白酒企业就类似于经典可口可乐，只要不瞎折腾，核心竞争力就会越来越稳固。

相反，腾讯和阿里作为互联网企业，属于变化较快的高科技行业。虽然他们都坐拥海量客户，看似不可撼动，但客户转移的成本很低，很容易被其他更好的产品替代。比如阿里先是被京东，后是被拼多多抢占了不少市场份额。经常有文章说，腾讯和阿里有强大的网络效应，使用的人越多，使用者就越是离不开。但这是不能持久的。

下图是超级app增长1亿用户所用的时间，可以看出，随着技术的进步，积累客户越来越容易，时间也越来越短。只要你的产品好，通过网络能够迅速积累海量客户。与此同时，一个产品如何不能持续进化，也会很快失去客户。

所以，高科技企业，要想长久维持核心竞争力，需要不断创新，不停地改变。只要落后一步，就可能掉队。这里就存在一个悖论。大部分高科技企业，尤其是互联网企业，最开始为了积累客户，总是不计代价地投入。等待客户稳定，建立了较高的行业门槛，企业壮大之后，才开始慢慢收费并给股东返还收益。比如苹果和腾讯，不停地回购；微软，开始大手笔分红。

然而，一旦企业成熟，股东开始要求分红，企业就会减少投入，为了业绩好看，砍掉看起来不盈利的业务。这种行为导向，最终会导致企业失去创新动力。比如柯达胶卷，他们最先发明了数码相机，但因为早期无法盈利，迫于股东压力，把数码相机业务砍掉了。加之，企业规模变大后，官僚主义盛行，求稳的文化盖过了创新的氛围，大批创新人才流失，创新动力不足。大部分创业者，都是受不了原企业的形式主义才出来创业的。最终，创业者成立新企业，干掉老企业，成为新的巨头。

所以，与什么都不做就能保持优势的白酒企业相比，必须时时刻刻内卷的高科技企业天然就存在劣势。这就是为什么我在标题中说，从长期看，腾讯、阿里的投资价值不如茅台、伊利的原因。

另外，根据历史的经验，每次发生技术革命，大部分原来的企业会被淘汰，而不是原来的巨头利用新技术变得越来越强。这一轮AI革命才刚刚开始，现在还看不到革命性的产品和技术。但我大胆揣测，原来的互联网巨头，会有80%被淘汰。即使强如苹果、谷歌、英特尔、腾讯、阿里等，也逃不过被历史碾压的命运。

当然，现在还为时尚早。