转眼之间，2024年即将落幕。放眼全球，从美国到中东，世界舞台风云变幻；转向国内，经济运行总体平稳、稳中有进，A股在9月底以来一系列利好政策推动下，迎来大逆转。

展望即将到来的2025年，全球经济将会走向何方？中国经济将呈现哪些特点？资本市场会有哪些机遇与挑战？投资者应该如何进行资产配置？

12月19日，九方智投控股（9636.HK）旗下九方智投在上海举办主题为“外晦内明，厚积薄发”的2025年度投资策略会，多位大咖莅临现场，从宏观、国际局势、策略等多角度、全方位、深层次分析当前形势，展望未来趋势。会上，还重磅发布了九方智投年度投资策略报告《2025宏观展望与策略展望》。

图：九方智投2025年度投资策略会现场

全方位解读现状与趋势

本次年度投资策略会主题“外晦内明，厚积薄发”取自《素书》。原文为“圣贤之道，内明外晦。惟，不足于明者，以明示下，乃其所以闇也。”意为圣贤之人，虽然表面不显露，但心中已运筹帷幄。这与当前海内外环境吻合。外部环境错综复杂，内部已确认政策转向与发力方向，政策“组合拳”齐出，只需假以时日，打好基础，待时机成熟，就可厚积薄发。投资者面对当下形势，也需具备“内明”智慧，才能穿越市场周期。

九方智投携手专家学者，希望能以“内明”之智为灯，照亮广大投资者的前行之路，通过探讨海内外形势与趋势，帮助投资拨云见日，为2025年投资导航。

筑底回稳·拾级而上

股市是经济的晴雨表，股市表现与经济走势密切相关。2024年以来，一揽子政策陆续出台，推动经济向好。针对市场关注的热点问题，九方智投首席经济学家、中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任肖立晟博士，发表题为《筑底回稳，拾级而上》的演讲，深入剖析全球与中国经济形势，揭示市场底部回升的逻辑，并给出资产配置的建议。

图：肖立晟博士发表题为《筑底回稳，拾级而上》的演讲

肖立晟表示，2025年全球经济增长将面临下行压力，主要发达经济体经济增长均面临逆风，全球总需求进一步扩张有一定难度。主要经济体财政扩张可能不足以对冲基本面下行。由于房地产周期形成金融周期向上行情、AI提振美国经济潜在增速、货币与财政政策宏观调控框架有效，美国经济表现强劲，自2016年进入长周期上行通道。当前，美国经济增长并未失速，但通胀压力回升，美国经济将会“有韧性地下行”。美联储降息不会一帆风顺，非美央行货币政策宽松面临掣肘。相对而言，美国经济表现会好于欧日。

肖立晟认为，随着国内政策转向，中国经济将拾级而上，市场对牛市的预期与憧憬越来越强烈。2024年9月以来，政策迎来重大转向。参照2011年至2015年中国经济周期走势经验，当前经济阶段性下行或临近结束。他判断，经济稳增长仍然占据重要位置，2025年经济增长目标或将再次设定在“5%左右”。随着国内经济发展负面冲击影响逐步减弱，消费增速向收入增速靠拢。居民消费率长周期回升，叠加户籍制度改革有望带来政策红利，消费长期增速未来可期。如果没有政策干预，2025年房地产投资或仍继续下行。收储政策是房地产行业前景的最大变量。参考美国、日本、西班牙等海外国家在房地产危机后房价走势，中国房价或已接近底部拐点。值得注意的是，房地产行业仍是中国经济最大的潜在风险点。物价方面，下行压力仍在，财政发力存在必要性。

对于资产配置，肖立晟建议，2025年股市类似2015年，下半年或迎来普涨格局。数据显示，2015年1月至2月，行情进入震荡期，2个月后进入第二波上涨。当时行情始于两会刺激加码、时任证监会主席和前央行行长重要讲话、重要媒体关键文章。本轮小盘股强势期在2025年有望迎来尾声，小盘大盘股之比走向存在不确定性。

大国博弈·全球格局

近些年，国际局势复杂多变，黑天鹅事件层出不穷，大国博弈进入新阶段，各种热点问题此起彼伏。不谋全局者，不足以谋一域。投资者投资决策需要对国际局势和趋势有准确的把握。复旦大学国际关系与公共事务学院国际政治系教授、博士生导师沈逸教授发表主题为《新时期大国博弈与国际形势热点解析》的演讲，带领投资者看透风云变化下的全球格局。

图：沈逸教授发表题为《新时期大国博弈与国际形势热点解析》的演讲

沈逸表示，近代以来国际关系经过几轮变迁。1600年至1900年，第一波现代化国家推动国际体系重构，西方在此过程中崛起，全球加速进入动荡变革时期。两次世界大战后形成两极格局，苏联解体、西方殖民体系解体后，美国主导西方国家建立并巩固了基于自由主义的国际秩序。进入21世纪，中国的高速发展推动国际体系深层调整，经济层面的“新两极”格局在经济全球一体化进程中迅速成型，非西方国家群体性崛起。

沈逸指出，中美关系发展与变化是一种长时段的历史性产物。中美关系进入战略博弈与再定位期，从实力出发稳定中美关系战略基础至关重要。系统性战略博弈能力建设成新时期中方主要战略任务，中美之间复合相互依存机制逐渐趋于深化，约束条件下的战略竞争与务实合作成为客观趋势，推动中美关系在新实力对比下进入新的稳健发展轨道会成为“实践性共识”。

沈逸认为，美国新政府对华关系面临政策工具难题与资源约束：关税工具效能有限，技术遏制趋于无效，全面脱钩缺乏可实现度，两国经济与金融结构性相互依存。

外晦内明·厚积薄发

在本次投资策略会上，九方金融研究所联席所长侯文涛博士带来《外晦内明，厚积薄发》的主题演讲，具体阐述如何在复杂多变的市场环境中，以“内明”之智把握投资机遇。

图：侯文涛博士发表题为《外晦内明，厚积薄发》的演讲

一年前，九方智投给出的2024年策略为“破土则鸣、得水而立”，“土”指房地产与地方债，“水”则指宏观与微观流动性。侯文涛表示，2024年9月份的指数反转，来自于“土”、“水”的解决。过去一年，一揽子事关房地产、地方债、宏观与微观流动性的政策陆续出台落地，相关判断已得到应验。

侯文涛表示，2024年“破土则鸣、得水而立”之后，2025年市场面临海内外新情况、新问题。对于中美博弈变局，侯文涛给出“君子用道、外晦内明”八个字。他认为，美国大幅加征对外关税，对美国自身利大于弊，中美之间更多的是经济、金融、贸易、科技博弈，地缘政治风险将弱化。加征关税对A股仅有短期冲击，不改变中期趋势。本轮关税幅度相比此前更大，但情绪冲击可能相对更小。针对外部关税，国内有贸易反制、新出口出路、内需消费等多项对冲预期。具体到政策上，有促内需(内循环)、新产业出口(外循环)和传统经济(基建、地产)托底。

对于2025年A股策略，侯文涛给出“厚积薄发、步步为营”八个字。他表示，历次“国九条”出台后的几年中往往有指数牛市。当前，从政策、基本面和流动性综合来看，牛市条件齐备，将会继续演绎。启动点在于，整体估值处于低分位、两年以上筹码出清时。但是，需要步步为营、厚积薄发。具体而言，导向上要慢牛、长牛，不要蛮牛、短牛；节奏上体现为三个“逐步”，即政策执行逐步加码、经济预期逐步好转、产业趋势逐步进展。他指出，若从流动性牛转向基本面牛，需全A盈利水平逐步确认。

侯文涛认为，大小盘风格整体趋向平衡。短期小盘风格超越大盘，跨年与2025年一季度预计大盘风格有补涨；阶段性的防守与进攻占优，叠加日历效应，大小盘风格可能来回切换；全年来看，大小盘风格轮涨，倾向于平衡且上行；从流动性和弹性角度来看，中小盘绝对涨幅空间始终大于大盘股。至于流动性，则可能来自居民存储，基民主动与被动基金，高净值、专户、险资、社保，护盘资金等。

在大类行业风格上，侯文涛提出了“金土以守、水火为攻”的主张。他解释说，大金融、地产、基建、周期为金土，防守有余、弹性不足。下方有12万亿化债、防范化解风险、稳住楼市股市作底线，但上方空间不足，EPS（每股收益）即使有所转好，向上弹性也不够大，传统经济处于成熟、衰退固有生命周期，难以“返老还童”。同时，十四五即将收官与通胀水平提升预期，有利于EPS恢复合理水平；红利角度的类债资产、新“国九条”推动高分红；长期基准利率下行趋势持续，推动分母端下行，利于低估值定价提升；国资委推动市值管理，鼓励国有企业开展回购增持、并购重组，以及打造第二成长曲线。

侯文涛表示，大消费、小消费、科技（新质生产力）、“新军医”（新能源、军工、医药类）属于水火，进可攻。大消费和小消费，大看政策刺激，小看题材驱动。科技（新质生产力）景气将上行，中美科技博弈，继续利好半导体、信创；AI+如火如荼，TMT受益于产业趋势催化；海外映射、国产链推进，低空经济、商业航天、无人驾驶、人形机器人等迎来发展机遇。新能源新技术、创新药、部分军工都可以以科技成长属性看待，起到拉升估值效果。

发布年度投资策略

本次投资策略会上，在现场嘉宾与线上观众的共同见证下，备受投资者期待的年度投资策略报告《九方智投2025宏观展望与策略展望》重磅发布。

宏观方面，报告认为，2024年中国经济延续弱复苏态势。三季度政策基调及时转向，巩固经济回升向好态势,经济企稳可能性2025年将进一步上升。同期，美国经济依旧表现出韧性，经济虽有小幅走弱，但仍在可控范围内，美联储货币政策转向时间也晚于市场预期。

展望2025年，全球经贸环境或将进一步恶化，疫情以来各国政府连续多年的财政刺激也难以为继，以上因素将使全球经济下行压力更明显。但是，中国经济有望风景这边独好。稳增长政策位置预计仍然突出，经济增长目标将维持高水平，财政政策和货币政策联动发力，中国经济将筑底回稳，拾级而上。

策略方面，报告认为，2025年决定A股的核心政策因素在于外部贸易关税和内部政策对冲。国内经济、金融都有望达到2025全年目标——外虽晦，内已明。本轮2024年9月以来牛市预期中，集齐了历次全面牛、结构牛中的基本条件，包括政策、流动性、基本面、位置等因素。通过技术分析可以看出，指数3674点的短期筹码压力明显，更上方还有前高3731点和季线压力3870点压制。这些密集的位置都需以逐步震荡上行方式消化。关键时点附近的厚积薄发，才能真正确立长牛的信心基础。

大类风格上，报告认为，传统的金融、基建、周期风格稳健、防守有余、进攻不足，胜在确定性较高。消费板块无疑是2025年最大的政策增量方向，“全方位扩大国内需求”将有更多细化落地。科技依然是A股永恒的成长主题。2019年至2021年主力领涨板块“新军医”经过3年调整后，有望在牛市氛围中再次提前反映反转预期。

如需报告原文，投资者可以下载或登陆“九方智投股票行情软件”领取。

投研为核，金融为民

九方智投是国内首批获得证券投资咨询资格的机构之一，旗下九方金融研究所拥有一支百余人的研究团队，核心成员在相关领域有超过10年的投研经验。研究所研究范围涵盖宏观经济、行业公司、投资策略等领域。研究所强调“升维做研究，降维做服务”，致力于打造国内一流、特色鲜明的投资研究服务平台，为广大投资者提供长期稳定、成体系、可信赖的专业研究服务。

2024年，九方金融研究所开展100多场上市公司相关调研活动，应邀参加行业大会发表观点，撰写分析文章1000多篇，9·24金融新政与9·26政治局会议后紧跟市场热点精准研判市场将迎来反转，出品海量课程赋能九方智投股票学习机。2024年以来，《证券日报》、《上海证券报》、《21世纪经济报道》、《中国基金报》等主流媒体对九方金融研究所的投研成果报道近50篇次。

本次年度投资策略会也是九方智投“投研领航者计划”的2024年收官之作。2024年4月，为助力投资者在风云变幻中及时了解市场行情，洞察投资新机，九方智投正式启动“投研领航者计划”。该计划包括每年的投资策略会及每月N场的《投研有方》专栏节目。该计划的推出极大提升了广大投资者获得金融知识的便利性，是普及投资者教育的一次重要实践，也是对“金融为民”理念的积极响应。通过“投研领航者计划”，九方智投进一步全方位满足投资者多元化需求，助力资本市场高质量发展。

免责声明（上下滑动查看全部）

任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。财经早餐力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本文仅代表作者本人观点。