当前由AI引爆的科技板块行情如火如荼，火了几年的红利策略反而一直在震荡中小幅调整。其实红利策略的优势就在于防御，而且其长期收益一点也不输主流宽基指数，因此它比较适合作为资产配置的一部分，与科技成长板块形成风险对冲，以平滑波动，帮助我们实现长期稳健的收益目标。

但今天不聊红利策略，而是想跟大家分享一个比红利策略更“聪明”的指数——自由现金流指数。

01 红利的源头是自由现金流

在资本市场，“分红即正义”的理念逐渐为投资者接受，但鲜有人意识到，真正支撑分红的并非财务报表上的净利润，而是穿透经营迷雾的自由现金流（FCF）。

自由现金流=经营活动现金流净额-资本支出，它衡量的是企业在维持正常运转和必要投资后，可供股东支配的真实现金。

这种被巴菲特称为“企业氧气”的指标，既是股东回报的物质基础，也是衡量企业健康度的黄金标尺。一个企业必须拥有充沛的自由现金流，才能维持公司现在的正常营运，并通过资本开支（再投资）保障公司未来发展，剩余税后资金才能用于股东分配，即发放红利。因此，高分红必须以充沛的自由现金流作为支撑和源头，高股息不过是稳定的自由现金流的表征结果。

02 自由现金流指数比红利策略更“聪明”

传统红利策略过于依赖企业过往的分红记录，本质上是对历史利润分配行为的路径依赖。这种策略的局限性在于：1）样本公司可能是强周期行业，在周期高峰有较高的分红能力入选，到周期低谷因分红下降而剔除，客观上造成了追涨杀跌的效果；2)样本公司可能因出售资产获得高额分红但自由现金流并未同步改善，或者虽然还能维持高分红但获取自由现金流的能力在持续下降；3）成份股企业还可以通过压缩研发费用或延迟资本支出维持高分红，损害长期竞争力。

相较传统红利策略，自由现金流策略是投资逻辑的一种进化——从依赖历史财务数据的向后推理，转向基于企业本质能力的向前判断，通过财务健康筛选、聚焦更高盈利质量来规避或降低上述风险、弥补红利策略的不足；而筛选出的自由现金流充沛的优质企业往往具有一定的竞争壁垒和管理优势，可以通过将更多资金投向资本效率高的项目，获得更多的回报，形成“再投资-更多自由现金流”的良性循环，通过复利积累更高的长期收益，因而是更为“聪明”的策略。

我们都知道近年来红利策略表现突出，但富时中国A股自由现金流聚焦指数自2016年以来所有年度都跑赢了中证红利指数和中证红利低波动指数，基日（2013年12月31日）以来的累计回报为602.17%，分别是同期中证红利、红利低波和沪深300同期回报水平290.87%、297.71%和119.00%的两倍、两倍和五倍还多。

（数据来源：WIND、富时罗素，基日为2013/12/31,基日以来涨跌幅的区间是2013/12/31-2024/12/31，均采用全收益指数计算。历史走势来源于指数公司，暂未对外发布，正式发布以后若有差异，将按照最新数据进行调整）

03 富时中国A股自由现金流聚焦指数有不少亮点

亮点一，师出名门，全球化指数基因为指数质量保驾护航。

自由现金流策略在国内还是新鲜事，但在国外已经是较为成熟的策略。全球最大的自由现金流产品Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF成立于2016年12月16日，这只并不包含“美股七巨头”的ETF至2024年末的年化收益率达到了惊人的12.95%，规模高达254亿美元。

Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF 的标的指数Pacer US Cash Cows 100 Index选样范围为罗素1000，与富时中国A股自由现金流聚焦指数同属富时罗素指数体系。

富时中国A股自由现金流聚焦指数与Pacer US Cash Cows 100指数一脉相承，从成熟市场产品上学习和借鉴成功经验，在指数编制规则上高度相似，选样逻辑严苛，通过层层递进的负面剔除，为指数质量保驾护航。

亮点二，样本空间和选股更集中，现金流龙头效应明显。

富时中国A股自由现金流聚焦指数的样本空间是富时中国A股自由流通指数全部样本股，仅975只股票，远少于中证自由现金流指数和国证自由现金流指数样本空间的5061只和5172只股票；富时中国A股自由现金流聚焦指数包含50只成分股，与中证全指自由现金流指数和国证自由现金流指数的100只相比，富时中国A股自由现金流聚焦指数选股更加集中于“现金流龙头”。

“集中”的结果，使1000亿元以上的股票在富时中国A 股自由现金流聚焦指数中的加权占比约70%，高于同类的国证自由现金流指数和中证全指自由现金流指数，同时也高于中证红利指数，大市值风格明显。

更明显的大市值风格，使富时中国A 股自由现金流聚焦指数具有更高的风险收益比，自基日以来至2024年末的年化夏普比率高达0.93，高于中证自由现金流、国证现金流和中证红利的0.91、0.91和0.71。

（数据来源：WIND、富时罗素，基日为2013/12/31，统计区间：2013/12/31-2024/12/31。历史走势来源指数公司，暂未对外发布，正式发布以后若有差异，将按照最新数据进行调整。）

大中市值风格突出，也使得富时中国A 股自由现金流聚焦指数更抗跌，在2015年以来的5次较大级别回调中，富时中国A 股自由现金流聚焦指数的回调幅度均小于中证现金流、国证现金流和中证红利。

（数据来源：WIND、富时罗素，基日为2013/12/31，统计区间：2013/12/31-2024/12/31。历史走势来源指数公司，暂未对外发布，正式发布以后若有差异，将按照最新数据进行调整。）

亮点三，相对更低的估值、更高的股息率，投资性价比相对更好。

截至今年1月13日，富时中国A股自由现金流聚焦指数的PE-TTM为11.22，低于国证自由现金流指数的12.72和中证现金流指数的11.5，处于历史25%分位点附近，布局性价比更高。

富时中国A股自由现金流近12个月股息率约为4.44%，高于国证自由现金流指数的3.48%和中证现金流指数股息率约的4.4%，相对较高的股息率，为分红提供了更为扎实的基础。

（数据来源：WIND、富时罗素，截至2025/1/13，PE估值采用指数成分股在指定日期总市值加总/指数成分股当前归母净利润TTM加总计算得到，股息率（近12个月）采用指数成分股指定日期近12个月现金股利加总/成分股在指定日期总市值加总计算得出。PB采用指数成分股在指定日期总市值加总/指数成分股当前时点净资产加总计算得到，股息率及估值数据均根据富时中国A股自由现金流指数数据测算得出。）

04 今年以来大市值风格涨幅偏小，是逢低配置富时中国A股现金流ETF的好时机

今年以来科技成长板块大热，大市值风格涨幅偏小，大市值风格明显的富时中国A股自由现金流聚焦指数也出现了小幅回调，正好给我们提供了逢低配置机会。

（数据来源：WIND，截至2025/2/21）

展望后市，国内经济面临转型升级，企业经营模式总体上将从“高杠杆扩张”转向“高质量发展”，盈利质量高、资金回笼快、分红能力强越发重要。叠加新“国九条”、市值管理等政策的出台和执行，聚焦大中市值、央国企占比高、现金流充裕的富时自由现金流指数，有望在后续的市场环境中充分受益。

跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数的现金流ETF（159399）于2月27日上市交易，现金流ETF（159399）在分红机制上设置了“月月评估分红”的条款。基金公告显示，基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及基金的可供分配利润进行评价，收益评价日核定的基金净值增长率超过业绩比较基准同期增长率或者基金可供分配利润金额大于零时，可进行收益分配。这样月度分红的评估频率，为投资者提供了兼顾现金流需求与投资获得感的投资选择。

感兴趣的投资者不妨逢低关注。

本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资须谨慎。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。

基金收益分配原则：1、本基金的收益分配方式为现金分红；2、基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及基金的可供分配利润进行评价，收益评价日核定的基金净值增长率超过业绩比较基准同期增长率或者基金可供分配利润金额大于零时，基金管理人可进行收益分配；3、当基金收益分配根据基金相对业绩比较基准的超额收益率决定时，基于本基金的特点，本基金收益分配无需以弥补亏损为前提，收益分配后基金份额净值有可能低于面值；当基金收益分配根据基金可供分配利润金额决定时，本基金收益分配后基金份额净值不能低于面值，即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值；4、在符合上述基金分红条件的前提下，本基金可每月进行收益分配。评价时间、分配时间、分配方案及每次基金收益分配数额等内容，基金管理人可以根据实际情况确定并按照有关规定公告；5、每一基金份额享有同等分配权；6、法律法规或监管机构另有规定的，从其规定。

在不违反法律法规、基金合同的约定以及对基金份额持有人利益无实质性不利影响的情况下，基金管理人可调整基金收益的分配原则和支付方式，不需召开基金份额持有人大会审议，但应于变更实施日前在规定媒介上公告。鉴于本基金的特点，本基金分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。