在2025年2月的尾声，黄金市场上演了一场惊心动魄的“过山车”行情。2月24日，国际金价以雷霆之势冲破2956美元/盎司的历史极值，宛若一柄刺破天际的金色利刃，市场为之沸腾。

然而仅仅三日，这柄利刃便在寒风中陡然折戟——金价失守2900美元心理关口，跌幅逾2%，国内足金饰品价格更是在三天内暴跌18元/克。这场急转直下的回调，恰似烈火烹油时突降的冰雨，折射出全球资本市场的深层博弈。

此番剧烈波动，实为多重力量交织共振的结果。地缘政治风险的退潮首当其冲：俄乌谈判释放和平曙光，中东硝烟暂未蔓延，使得黄金的“战争溢价”如退潮般消散。

而美联储的鹰派姿态更似悬顶之剑——尽管市场对降息翘首以盼，但核心PCE通胀数据的潜在反弹，令政策制定者坚持将利率锚定在4.25%-4.5%高位。这种“高利率持久战”策略，使得持有黄金的机会成本陡增，迫使逐利资本转向美元资产。

与此同时，技术层面的“多杀多”效应推波助澜：当金价触及2950美元时，市场已积累超过20%的年内涨幅，部分机构选择在历史高位兑现利润，形成“雪崩式”抛售链。

美国，正搜罗全球黄金

一场无声的黄金大迁徙正在全球上演。随着美国可能对多国加征关税的阴云笼罩，大量黄金正以超常规速度流向纽约金库，这场涉及数千吨贵金属的跨国流动，折射出全球贸易体系面临的深层震荡。

据外媒，研究机构Bullion Vault的研究总监Adrian Ash表示，纽约的金库中存在“黄金过剩”。

这一观察印证了世界黄金协会提供的数据，自去年12月以来，已有600多吨（近2000万盎司）黄金被运入纽约的金库，大约相当于美国四年黄金消费量的规模。正常情况下，这些黄金不会出现在纽约。

世界黄金协会（World Gold Council）亚洲和欧洲市场策略师约翰·里德（John Reade）则表示，这个数量的黄金，通常“只有在特殊情况发生时，你才会把它留在那里”。

黄金关税的威胁促使美国银行、投资者和交易员将贵金属转移到纽约的商品交易中心和其他金库，而这些金属通常储存在伦敦。

黄金避险潮的直接推手，是悬在北美邻国头上的关税利剑。MKSPamp金属策略主管尼基·希尔斯（Nicky Shiels）表示“人们担心即将对加拿大和墨西哥征收的关税将影响黄金和白银的运输”，由于这种对于供应链可能中断的巨大担忧，大家在美国加收潜在关税之前进口黄金。

2月1日，美国总统特朗普签署了行政命令，对来自加拿大和墨西哥的产品征收25%的关税。不过在两国领导人承诺加强边境管控后，特朗普同意将关税暂缓一个月实施。眼看下周这一暂缓即将到期，特朗普究竟会不会继续加征关税只有天晓得——反正他朝令夕改也不是第一次了，大家早就习惯了！

但一些人表示，投资者担心关税威胁影响的范围会超出这两个国家。正如希尔斯补充说，人们担心更广泛的关税征收措施也将在降临到英国和瑞士的头上，这两个国家也是全世界大型实物黄金的储存中心。

这里仅以英国为例：据外媒，在英国，由于黄金交易量的增大，近期竟然出现了奇怪的现象——英国央行金库黄金折价出售！目前交易商对英国央行黄金的报价，比伦敦现货金价每盎司低5美元以上。

而交易商分析，出现这种情况，是因为全球交易员都在竞相赶在可能加征关税之前，将黄金运往美国，以获取溢价。

英国如此，在黄金精炼中心——瑞士，不少工厂亦受波及。据外媒，为满足交割需求，瑞士精炼厂昼夜赶工，将400盎司标准的金条改铸为100盎司规格。以Argor-Heraeus工厂为例，其企业产能利用率达98%。

加拿大和墨西哥分别是美国最大的黄金进口国之一。根据OEC World的数据，美国从加拿大进口的黄金最多，其次是瑞士、哥伦比亚、墨西哥和南非。因此Metals Focus董事总经理Nikos Kavalis表示“最大的担忧是，未来特朗普可能会对所有进口到美国的商品征收一揽子关税，这也可能适用于黄金”。

“天下熙熙，皆为利来”，这么多的黄金“跨国漂流”，背后的推动力是什么呢？讲到底，还是有利可图！

自去年11月特朗普赢得大选以来，美国黄金期货的涨幅在很大程度上超过了国际同类产品，为那些能够将大量金银转移到美国的人创造了套利机会。

关税担忧

他们主要将这一变动归因于交易员希望平仓空头头寸，或者在纽约持有实物黄金的交易员希望做空期货合约以捕获超额溢价。

截至上周四，在纽约商品交易所上市的黄金期货交易价格为每盎司2,930.6美元左右，而伦敦现货黄金的价格为2,901美元，相差近30美元。这一价差更是超过60美元/盎司。如此大的溢价，基本就是明摆着送钱，笔者都想去倒卖黄金了！

根据Bullion Vault的数据，美国仓库现在储存了美国黄金消费和其他需求四年的量。

根据美国地质调查局的数据，2024年美国国内黄金产量估计为160吨，低于2023年的170吨。Ash表示，交易员认为，就算特朗普明天“可能就对美国黄金进口征收100%的关税”，而不会对美国金价造成显著影响，因为金库中将有足够的黄金。

尽管通常没有迫切需要实物黄金交割，但投资者需要确保他们可以有足够的黄金——特朗普的关税可能会破坏这一点。

“很少有人需要正常交付，但你总是需要能够正常交付，”世界黄金协会的Reade表示，“但是，如果你现在突然担心你可能不得不支付进口关税，那么你不想在伦敦拥有你的黄金，你需要在关税到来之前在纽约拥有它。”

供应链，面临中断？

Reade说：“由于这种巨大的转移量，正常供应链可能面临中断，即美国在潜在关税之前进口黄金。

他补充说，一个复杂的因素是，储藏处主要通过金棒进行交付，而金棒通常仅在中国、东南亚、中东和印度等特定地区提供。“炼金厂生产金棒的能力有限，”Reade说。

“突然之间，每个人都在试图获得一公斤的金条，这些金条有资格放在仓库并运到纽约，这意味着其他黄金流动已经中断，”他补充道。

伦敦通常被称为黄金终端市场，受到了这一转变的重大影响。Metals Focus董事总经理Kavalis表示“随着市场将黄金库存从伦敦私人金库转移到国家金库，伦敦私人金库中的金属供应量一直在下降”。

大型金条也被从伦敦运到世界各地的其他精炼厂，在那里它们可以被熔化和提炼成公斤金条，因为伦敦储存的标准金条是以400盎司为单位，而不是以公斤为单位。伦敦金银市场协会的数据显示，1月份伦敦金库中的黄金储备连续第三个月下降。1月份的黄金储备量比12月份低1.7%。

除了英国，近期瑞士对美国的黄金出口也值得关注：根据路透社援引瑞士海关数据的报道，1月份的出口量也升至至少13年来的最高水平。Kavalis指出，新加坡向美国出口的黄金比平时多。

Reade说，只是为了对冲未来可能的关税，黄金被运往美国，这“从系统的其他部分吸走了黄金”。

无论从利率和价差指标来看，目前市场或许可以暂时松一口气。截至目前，COMEX的实物黄金合约较伦敦价格的溢价已回落至每盎司10美元左右，比起最高的60美元当然是回落了！

美国，重燃黄金梦？

根据市场分析师兼作家Grandich的说法，实物黄金流动的激增可能表明，美国政府战略上发生了重要转变。他说：“我认为，这种流动更多地与美国及其计划如何处理黄金储备有关。”

而一些分析人士认为，美国政府可能正在将租赁的黄金运回国内，以便在可能的重估之前确保其储备。说到重估，那又是一个古老的故事了！

1971年8月15日，尼克松在戴维营宣布关闭黄金窗口时，绝不会想到半个世纪后，他的后辈们正在策划一场史诗级的“黄金财技文艺复兴”。

据外媒，美国财政部有意将金库里8133.5吨黄金的账面价值，从1973年布雷顿森林体系遗老级的42.22美元/盎司，魔改至当下接近2950美元/盎司的市价——如果这一计划成功，这相当于把压箱底的前朝古董擦亮抛光，瞬间让抵押价值从110亿美元暴增至7500亿美元，堪比在华尔街开起了炼金术士的作坊。

这种"点金术"的底层逻辑，堪称现代版的阿拉丁神灯会计学。当国债钟表盘即将撞上34.9万亿美元的债务天花板，财长耶伦需要的不是苦口婆心求国会，而是从《货币战争》里抄作业——毕竟把黄金储备价值提升68倍的操作，就像给美债这辆老爷车换了台V12引擎，既不用新增发债又能多借7500亿，简直是为债务悬崖装上了缓震气囊。

巴克莱策略师Joseph Abate的测算揭开了更魔幻的现实：这波黄金重估大法，能让国债供应量骤降12%，债务到期日从2025年8月直接续命到2026年2月之后。堪称21世纪版的点石成金，只不过炼金炉换成了GAAP（美国通用会计准则）。

这不禁让人想起2008年金融危机时，美联储用“特殊目的实体”（SPV）玩资产负债表魔术的骚操作。只不过这次的主角从有毒资产换成了真金白银，舞台从华尔街搬到了诺克斯堡金库。

尾声

全球央行近年持续增持黄金（2024年购金规模回升），美国可能跟随这一趋势以应对潜在的金融危机或货币体系重构风险。

在地缘政治与金融套利的双重驱动下，贵金属流动正成为国际经贸关系的晴雨表。当400盎司伦敦金条在熔炉中化作适应美国市场的规格，折射出的不仅是黄金形态的改变，更是全球贸易规则的深刻重构。那么这一波黄金的跨国长途旅行，还将引发哪些次级效应？让我们拭目以待~