美国12月经济数据超预期，短期金价调整或接近尾声据Wind，12 月新增非农就业人口21.6 万人，高于彭博预期17.5 万人；失业率3.7%，彭博预期3.8%；时薪环比增长0.4%，与前值持平。

由于黄金定价受到多种因素影响，美债实际利率只是其中之一，黄金并未提前计入降息预期。如果把黄金对美债实际利率做单变量回归，那么当实际利率下行100bp时，黄金存在超过300 美元/盎司的上行空间。未来随着美联储降息预期持续加大，金价有望持续上行，支撑黄金避险需求提升。

从短期来看，黄金价格对于地缘政治冲突的定价可能已经较为充分，美军“繁荣卫士行动”行动可能会使得冲突暂时降温，短期内黄金价格或短暂承压。从长期视角维持对于黄金的乐观判断，市场目前对于通胀的过度乐观可能会降低市场融资成本，从而在未来酝酿二次通胀的可能性，长期金价或继续走高。

从中长期来看，近年公司黄金品类销售占比提升，推升单店销售收入；以串珠、花丝及金镶钻等为代表的计件黄金品牌印记产品终端销售反馈较优，销售贡献占比优于行业，驱动加盟商单店模型持续优化。随着“悦己”消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升，黄金珠宝行业规模稳步扩大，维持行业“强于大市”投资评级，看好积极抢占渠道、升级品牌、开发新品的黄金珠宝龙头企业。

黄金近期表现良好，一方面外围的地缘政治爆发进一步推动了紧张局势，体现了地缘政治局面的升级，避险情绪升温带动黄金增长。另一方面PCE数据的走低也进一步强化了降息的可能性，从而打击了空头，美国通胀放缓，金价高位上行。

鲍威尔在12 月FOMC 会议上转向鸽派，利率预测点阵图显示明年将降息三次，CME 利率期货显示明年最早将于3 月开始降息，年内或降息6次共150BP。市场预计美联储首次降息或在今年年中前后，全年降息4次共100bps左右，当前市场预计3月开始降息全年6次共150bps的幅度或仍存在调整风险。

需求端主要以投资为主，因此常态化下金价主要跟随美债实际利率波动，短期受避险情绪等影响较大，在VIX 指数快速上行时期，金价通常同步上涨。随着美国通胀数据和就业市场的边际放缓，黄金价格有望上涨。多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，随着国内流动性的逐渐释放，人民币金价或有更亮眼的表现。

骑牛看熊认为黄金价格主要受到实际利率、央行需求、市场投资需求、货币政策预期的四个因素影响，基于上述因素构建的4 因子模型，并基于2003 年以来的数据进行回测，预计2024黄金价格走势较好。