事件1：8月27日三氯蔗糖三家主力企业暂停报价。

昨日点评：暂停报价或将是涨价的开端。8月27日早，安徽、福建和山东三氯蔗糖主力厂商宣布暂停报价，结合上周行业内部分低价订单价格略有回升和两周前安徽企业开始逐步降低开工率，行业开工率由4月的90%下降至65.7%，供给端频频放出利好，我们认为主要生产企业正在逐步向市场释放出限产挺价的意愿，集体暂停保价或将成为三氯蔗糖涨价的信号。

事件2：8月28日国内三氯蔗糖主流企业金禾实业、科宏生物、山东康宝、新琪安发布调价函，大幅上调三氯蔗糖价格，从10万元/吨上调至15万元/吨。三氯蔗糖历史最高价为48万元/吨。

周期底部彰显协同，份额驱动转向盈利驱动。前期长期亏损叠加近日巴西火灾导致的白糖涨价，当前行业开工下滑，三氯蔗糖企业挺价情绪浓厚，主流企业今日大幅上调出厂价格。根据百川盈孚统计，国内三氯蔗糖名义产能共计3.28万吨，其中金禾实业为13000吨，产能市占率为40%，国内第一，山东康宝8000吨，科宏生物6000吨，新琪安3000吨，另有剩余2800吨产能处于不稳定出货状态。据百川盈孚数据，近一年内三氯蔗糖行业持续处于亏损状态，毛利润极值低至-1.5万元/吨。我们认为经历产能扩张后，当前行业仍处周期底部，厂商协同减产提价体现行业由份额驱动转向盈利驱动。今年以来麦芽酚已历经两次提价，考虑到Q4海外长协大单签订在即，后续三氯蔗糖具备再次提价的可能。

1、三氯蔗糖市场现状与涨价原因

三氯蔗糖作为一种食品添加剂，当前市场供过于求，产能过剩是行业共识。行业内主要生产商如三禾、维盛等的总产能约为28000-29000吨，而2023年需求预计在22000-23000吨之间。此前价格在10万至9.5万之间，处于亏损状态。近期价格上涨至15万，是行业自律和供给控制的结果，旨在长期维持价格水平。

价格上涨50%是为了应对即将到来的长单和固定合同。国内长单多集中在10月至12月，国外部分大厂订单已在7月签订。尽管涨价时机较预期晚了约10个月，但仍赶上年单尾期，符合市场预期。

2、行业库存与供需关系

当前行业库存分为经销商和厂家两部分。经销商库存约为33000至50000吨，厂家库存约为5500至6000吨。消化这些库存预计需要4.5至5个月，合理库存水平应为1个月。因此，实际需要消化的库存时间为3.5至4个月。停产是为了消化库存并增强市场信心，体现行业合作的深度。

2022年因中美贸易战，部分大厂将库存从3个月增加到12个月，导致额外增加了1500吨的销售量。2023年在消化前期库存的情况下，需求仍有增长，预计三氯蔗糖将替代阿斯巴甜的市场份额，未来三年可能替代70%的阿斯巴甜市场。

3、未来价格走势与行业竞争

未来价格可能在22万至25万之间，涨价基础较扎实。行业合作的深度和供给控制措施使得价格上涨具备可持续性。21年行业合作时，价格从17万涨至48万，显示出行业自律对价格的强大影响力。

尽管利润率较高，但新竞争对手进入的可能性较小。大企业如烟台万华和新和成虽有计划进入，但由于行业供过于求和价格战的可能性，迟迟未进入市场。行业内现有企业通过低价策略可有效阻止新竞争者进入。

4、企业成本与市场份额

公司与其他企业在成本控制上具有优势，属于第一梯队。尽管其他企业在扩产上遇到困难，但金禾凭借规模和多产品销售策略，保持了较低的分销费用。预计随着产能恢复正常，其他企业的成本差距会缩小。

行业内企业通过按比例分配产能来应对需求变化。例如，金禾占比55%，其他企业按各自比例调整生产。此举确保了行业内的步调一致，避免了因不同步导致的合作破裂。

Q&A

Q：三氯蔗糖价格上涨的原因是什么？

A：三氯蔗糖的价格上涨主要是由于行业达成了共识，尽管产能过剩，但通过行业自律和供给控制，价格得以支撑。去年年底就应该完成的涨价共识推迟了近一年，最终在行业自律的推动下实现。当前行业的产能约为28000-29000吨，而需求预计在22000-23000吨之间，供过于求的情况明显。过去的价格如10万元甚至95000元每吨都是亏损价，涨价是为了应对即将到来的长单和固定合同。尽管涨价时机较晚，但仍在年单的尾期赶上，属于预料之中。

Q：三氯蔗糖涨价的持续性如何？

A：涨价的持续性较为扎实。去年九月的调价因缺乏产能限制而迅速回落，而这次涨价则伴随着限产和产能分配，尤其是由主要的三家厂商（包括金禾实业）主导。通过减产限产建立了更为扎实的基础，因此预计此次涨价的持续性较强。

Q：当前行业的库存情况如何？

A：行业库存主要分为经销商和厂家两部分。经销商的库存预计在33000到50000之间，而厂家的库存大约在5500到6000之间。整体库存消化时间约为4个半月到5个月。合理的库存水平应为一个月，因此实际需要消化的库存时间为3个半月到4个月。停产措施不仅是为了消化库存，也是为了增强市场信心，体现行业间的深度合作。

Q：三氯蔗糖的价格上涨后，未来价格能否维持在高位？价格可能会涨到多高，以及能维持多长时间？

A：从21年的行业合作来看，当时价格从17.5万涨到48万，复合增长率较高。当前行业供需情况不同，供给较大，但价格从10万涨到15万，反映了行业长期谈判的结果。预计未来价格可能在22万到25万之间，第一步可能在20万左右。

Q：三家公司是如何进行谈判的？停产是如何安排的？未来的市场份额如何分配？

A：谈判过程保密，各公司派代表参与。产能分配大致为金禾占11%，其他公司按比例分配。头部公司占50%到55%的市场份额，第二梯队占30%。停产安排是为了控制供给，各公司按比例压缩产能，预计压缩20%左右。停产和检修是为了调整库存，实际是市场策略。

Q：为什么某些公司放弃了部分产能，是否与股权或其他背景有关？

A：这是行业谈判的结果，各公司需要在谈判中做出让步。之前谈不拢是因为条件不一致，现在达成共识是为了实现产销平衡和利润目标。

Q：在什么条件下，三氯蔗糖的下一轮涨价可能会发生？

A：下一轮涨价可能会在库存去化到一个相对低的位置时发生。目前渠道对涨价的期望已久，虽然涨价幅度较大，但对终端影响不大，因为三氯蔗糖是刚需产品。预计如果市场反馈良好，可能在一周内就会调价；如果抵触情绪较大，可能需要1到1个半月的时间来消化库存。

Q：公司与其他公司的成本差距如何？随着产能扩张，这种差距是否在缩小？

A：公司的成本控制处于行业第一梯队，与科宏相似。康宝由于扩产不成功，成本较高。随着产能扩张，金禾与其他公司的成本差距有缩小趋势，但金禾仍保持在低成本档次，因其规模效应及较低的分销费用。

Q：三氯蔗糖的价格是否有可能涨到25万？

A：有这种可能性。当前产业预期是价格可能会涨到25万，虽然这次仅提价5万，但未来仍有进一步提价的空间。

Q：21年三氯蔗糖的提价过程是怎样的？

A：在2021年，三氯蔗糖的提价并不是几个月一次，而是每周一次，从七月底一直持续到11月中下旬。价格从17万涨到48万。这种提价是因为价格过低，厂家长期亏损，导致了一种报复性的提价。

Q：目前渠道库存可以维持多久？

A：目前经销商和厂家合计有四个半月到五个月的库存。

Q：如果三氯蔗糖价格继续上涨，会不会吸引新的竞争对手进入市场？

A：尽管利润率较高，但新的竞争对手进入的可能性不大。像烟台万华和新和成这样的企业虽然做过项目书和环评，但并未进入市场。这些企业规模庞大，若进入市场会导致价格战。目前市场供过于求，外部有实力的竞争对手也意识到了这一点，因此进入的概率较小。

Q：从2014年到2024年，三氯蔗糖的需求增长情况如何？是否存在库存积压的情况？

A：从2014年到2024年，三氯蔗糖的复合增长率大约为18%，显示出其作为一种长期产品的潜力，生命周期可能达到二三十年。2022年，由于中美贸易战的影响，一些大厂如可口可乐将库存周期从三个月延长至一年，导致额外增加了1500吨的销售量。今年在消化库存的情况下，需求仍然增长，预计未来三年内，三氯蔗糖可能会替代70%的阿斯巴甜市场，约7000吨。

Q：三氯蔗糖在市场上的替代性如何？

A：三氯蔗糖在市场上的替代性非常明显，特别是在中国和东南亚市场。除了安全性外，成本也是驱动因素。三氯蔗糖的甜度成本大约是阿斯巴甜的三分之一，因此替代是必然趋势。

Q：如果需求低于预期，各生产商将如何调整生产？

A：如果需求低于预期，各生产商将按比例调整生产。例如，如果某公司占市场份额的55%，另一公司占30%，再一公司占25%，那么生产调整将按此比例进行，以保持市场的步调一致，实现合作共赢。