结果，你猜怎么着，无论你信不信，巧合的是——本案在上市之后，ROIC、ROE水平，开始回归，最终进入20%到30%的正常区间，并且长期维持。

好，分析到这里，下一个问题来了：上市之前这么高的ROE，上市后为什么大幅下滑了？

下滑的原因，得拆分开来看。

首先，净利率方面一直在提升，从2009年的13.22%上升至14.41%。

其次，再从权益乘数上看，权益乘数在下降，这与短期借款增加（2010年）和IPO募集资金增加（2011年）有关

再然后，总资产周转率指标，波动较大。

注意，2011年，货币资金周转天数从51天上升至334天，周转率变动最大，究其原因是因为IPO募集资金到位，货币资金增加。

所以，第一个阶段ROE下降，主要受IPO新增募集资金影响。这个情况，和海康威视上市后的ROE回落非常类似。

好，财务和业务逻辑分析完后，我们对应股价来看，本案上市后情况如何

2011年上市至2012年，股价持续低迷，上市之后，PE-TTM从50多倍下跌到24倍。

你看，上市之后，从刚刚登陆资本市场，韭菜们给出的50倍左右估值，一路调整到底部估值区间，是不是恰好在20多倍，符合我们在前面调整后的水平？

这个估值回归的过程，我们相信，就是巴菲特所说的“价值回归”。

当然，估值下挫的原因，也不仅仅是价值回归，还叠加宏观周期对业绩增速的影响。

这一点，和之前我们研究过的老板电器几乎一致

家居行业作为后地产周期行业，房地产政策收紧，会直接影响其营收、利润增速，并进一步使估值下挫：我们回溯一下当时的行业背景，注意2009年和2012年

2009年，本案营收增速高达70%，受金融危机后救市政策的刺激，房地产市场成交量不断上涨，也刺激了定制衣柜的迅猛发展

而且，定制衣柜的市场基数小，发展空间大，市场竞争尚不充分，所以业绩增速飞快。

2012年，宏观经济增长放缓，国内消费市场环境持续低迷，全年社会消费品零售总额增速回落2.8个百分点

与此同时，2010年起，房地产宏观调控政策从宽松转向抑制，商品房销售额同比增速下滑。

你看，地产小周期紧缩——影响业绩增速——进而导致估值回调——回调的极限值是在价值中枢位置（由投入资本回报率ROE和ROIC决定），是不是这么个逻辑链条？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎