来自能源的革命的雪球专栏

我只是随口一说，没想到大漂亮真这么干了。不过不是收购海控股权，是收购李家的和记港口。

股价涨幅：3月5日，长和股价盘中一度暴涨超24%，截至13:45，涨幅仍超20%，最新总市值升至1777亿港元。

交易金额：长和与贝莱德牵头的财团达成原则性协议，出售其全球港口业务核心资产，总企业价值已协议为228亿美元（约合人民币1657亿元），预期交易将为集团带来超过190亿美元的现金所得款项。

港口数量：标的资产覆盖亚欧美洲23个国家的43个港口，涵盖199个泊位及配套的智能码头管理系统、全球物流网络等核心资源。

巴拿马港口股权：此次交易将涉及和记港口集团持有的巴拿马港口公司90%股权，后者持有和营运巴拿马巴尔博亚和克里斯托瓦尔两个港口。

财务影响：若完成出售，预计长和2025年的EBITDA将减少约10%。截至2024年6月底，长和的总债务为2780.17亿港元。花旗预计，若将潜在190亿美元销售收益的一部分用于偿债，净负债率可能降至20%以下。

巴拿马运河数据：巴拿马运河承担全球6%的海运贸易量，2024财年共有9944艘深吃水船舶通过运河，该财年总收入达到49.86亿美元，净收入为34.53亿美元。

长和巴拿马港口公司贡献：自来到巴拿马以来，已为巴拿马经济贡献了超过59亿巴波亚（约合59亿美元），创造了数以千计的就业机会。

规模与估值倒挂

中远总吞吐量6,985万标箱（全球第一），是和记（4,230万标箱）的1.65倍，但市值仅164.75亿港元，不足和记港口资产总估值（228亿美元≈1,778亿港元）的9.3%。

单位吞吐量估值：中远每标箱估值仅23.6港元，和记则高达419港元，估值差达17.8倍。

盈利质量与市场地位背离

中远：中国地区吞吐量占比76%，受益于全球最大单一市场，但净利润同比下降7.4%（受海外业务拖累）。

和记：依赖墨西哥仓储收入增长（+4%）对冲红海危机影响，EBIT贡献跃居集团第二，但核心中国区域（香港+内地）仅贡献9.3%收益，显示本土竞争力衰退。

区域布局风险差异

中远：高度依赖中国市场（政策红利+出口回暖），但海外扩张乏力（权益吞吐量同比-0.4%）。

和记：全球化布局分散风险（覆盖23国），但非中国资产正被剥离（出售43个港口），剩余业务面临盐田港吞吐量下滑压力。

估值逻辑撕裂

和记港口以收入规模溢价获得高估值（215.94亿港元收入对应1,778亿港元估值，PS 8.2倍），而中远以运营效率折价交易（55.3亿港元收入对应164.75亿港元市值，PS仅3.0倍）。

绝对规模：中远在总吞吐量、中国市场份额上全面压制和记，但估值仅为其9.3%。

盈利韧性：和记依赖非核心业务（墨西哥仓储）维持增长，中远净利润下滑主因海外短期扰动，本土基本盘稳固。

估值锚定：若按和记PS 8.2倍估值，中远合理市值应达453亿港元（现价低估63.6%）；若按吞吐量估值，中远市值需达1,647亿港元（现价低估90%）。

最终判断：市场对和记的“全球化叙事”过度溢价，同时忽视中远作为中国港口龙头的战略价值。二者估值差已脱离基本面，形成罕见的价值重估机会。$中远海控(01919)$ $中远海控(SH601919)$ $中远海运港口(01199)$

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