文/王新喜

日前，美股暴跌，英伟达跌近9%，博通跌超6%，亚马逊跌超3%，特斯拉、谷歌、微软跌超2%。超微电脑跌13%，戴尔科技跌超7%，Bit Digital跌超6%，英特尔、Coinbase跌超4%，美光科技跌超3%，高通、科磊跌超2%。

其中，英伟达再跌9%领跌美股尤为引人关注。2025年以来，英伟达已连续经历了多次大跌。英伟达第一次大跌是2025年1月18日，当时是DeepSeek迅速在中美AI圈走红，低成本的AI大模型暴击英伟达堆算力模式，导致其股价重挫17%，市值跌破3万亿美元。

英伟达第二次大跌，发生在上2月28日，英伟达财报后单日跌幅为8.48%，财报显示2025年财年第四季度营收增速放缓，且毛利率同比下降3个百分点至73%，低于分析师预期，引发抛售；如今2025年3月4日，再跌9%，2025年以来，英伟达的市值已经跌去22%，

这一次大跌背后原因是多方面，总体来看，就是DeepSeek打头阵，美国制裁与加关税助攻。

美国总统特朗普证实来自加拿大和墨西哥的关税将于周二生效后，英伟达股价就一下跌近 9%，使其估值又减少了 2650 亿美元。原因在于，关税担忧是非常明确的，就是推高进口成本，美国企业面临原材料涨价和供应链重构压力。例如，苹果、特斯拉等企业可能因关税调整被迫提高产品售价或压缩利润空间。而英伟达部分芯片生产涉及墨西哥工厂，投资者担忧成本上升以及供应链风险，同时，也可能影响其亚洲供应链的稳定性。

而芯片业本身是一种制造业，特朗普想通让制造业重回美国，但现实是，美国2月份制造业活动增长几乎停滞，制造业PMI从1月份的50.9下滑至50.3，数据的疲弱让市场对美国经济增长前景更为忧心，投资者对科技股等高估值资产的信心下降，进而抛售英伟达股票。

美国经济学家、2001年诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·施蒂格利茨在接受英国《卫报》采访时表示，美国政府的关税政策已经使美国沦为一个“可怕的投资之地”，可能会在美国引发滞胀，也就是经济增长停滞与通货膨胀同时发生的现象。

此外是，英伟达的业绩，不能化解疑虑，它只卖一种利润率很高的产品，而且销售额很高，高市值严重依赖未来增长预期，正是高增长预期推动了其市值在过去2年内增长了438%。但现在这个增长预期被DeepSeek打断了， DeepSeek让英伟达的算力逻辑链崩了。

黄仁勋上周财报会议还说deepseek的推理有助于算力需求，DeepSeek为GPU降本，但下一代模型还离不开我。

在这段时间，也有太多人质疑deepseek，结果deepseek也懒得争论，上个周末就把H800的数据吞吐量结果放出来了——

黄仁勋在最近财报中说的，他最先进的计算卡能跑3800token/s。但deepseek负载均衡后的吞吐量能让单张落后的H800跑到几万的token，相当于算力需求缩减了20倍，如果假设token需求量一定的话，deepseek的优化让算力需求缩减到至少原先的4%。过几天等市场反应过来，英伟达的麻烦还在后头。

为什么先进的芯片被落后芯片打败，差距还这么大？为什么deepseek搞的优化方案也可以部署在blackwell上，而且效果更好？——用226台H800服务器，日赚409万，而成本是63万元，利润神话背后是极致的技术优化：大规模跨节点专家并行，计算通信重叠、GPU 分配均衡的计算负载、通信负载，把AI模型拆成多个“专家”，分散到不同GPU上处理，通过算法让每块GPU的“工作量”平均分配，极大缩减了算力需求。

国外科技博主Zephyr认为，DeepSeek已经将英伟达“击倒”。而且按照DeepSeek目前对算力的超高利用率来看，满足全球的AI需求绰绰有余。

廉价技术方案让需求下跌，AI泡沫真的破了，无数个矩阵运算模拟的智能，能力到头了。

而美国政府在这个时候对GPU可能下达的销售禁令对杀跌英伟达股价是神助攻，根据最新的消息，英伟达的H20芯片并没有完全停产，但其生产计划和销售确实受到了限制。而面对H20可能被禁售的风险，英伟达正在开发新的特供版芯片B20，预计将于2025年第二季度开始出货。但出货量预期已经严重下调了。

而国内光指着英伟达卡，要么未来被贸易限制，要么被同行卷死。那么用国产芯片替代H20可能会是大趋势，就芯片硬件成本而言，DeepSeek公布的成本利润率，可以降至现在的10%以内，对应的推理成本也是现在的10%以内，国产芯片性能已经足够了。

这或导致英伟达预期进一步降低，公布第四财季营收后，摩根大通的供应链调查显示，英伟达的客户下调了2025年CoWos订单预期，降幅在8%到10%，英伟达产能预期下调了约4到4.5万晶圆。

这背后也是美国的贸易战、封锁战与脱钩战，在不断削弱美国科技股的增长预期，封锁脱钩导致在高科技领域逆全球化的趋势不可避免，之前自由贸易共赢的逻辑就不复存在，双方已经演变成此消彼长的跷跷板效应，加速推进东升西落的大趋势。

美国10万亿美元公司市值要靠市场规模支撑，中国已经是全球半导体需求最大的单一市场，而且真在不可逆转的科技大发展。人工智能、新能源汽车、机器人，减速机，固态电池，激光雷达、光伏、半导体设备等先进科技领域正在高速发展，众多领域正在领先。

科技应用和发展，必然在全球最大的工业国家发生，这是规模优势的必然结果。以前是制裁买不到，现在是替代更有性价比。以前的芯片战是人才在美国，现在的AI战，人才在中国，中美人工智能的对决已经成为美籍华人与中国本土人才之间的竞争，美国已经在想办法从中国抢夺AI人才。

回想英伟达CEO黄仁勋去年底在越南路边摊吃烧烤、高调投资布局越南的雄才大略，声称凭实力取胜，在不同场合多次提到中国人吃苦耐劳的特点，或没有想到，英伟达的苦日子已经来了。

如今回过头来，英伟达从巅峰跌落也不过几个月的时间。现在无论是Open AI 的GPT-4.5 还是XAI 的Grok，在巨大算力资源投入下，模型性能表现也仅差强人意。国内在算力有限的情况下做的训练、推理极限优化，也能达到高水平的模型性能。

微软CEO已经第一个站出来质疑投入，reveiw他们的资本开支，并在训练端开支降速，推理端学习中国充分挖掘GPU性能。对英伟达来说，这意味着高端卡增速下降，低端卡收入增加，带来的结果是毛利下降，这也是前几天英伟达财报展示的信息，所以砍单或是大趋势。

这带来的教训是，无论是一个人还是一家企业，都有巅峰和低谷，人在巅峰期，真的不能太狂，因为对手可能会自封锁中逼出来的，来自跨界领域的打击，可能才最致命。

作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载