文/谢逸枫

2023年6月13日的全国金融信贷数据显示，5月人民币贷款新增1.36万亿元（1月4.9万亿元、2月1.81万亿元、3月3.89万亿元、4月7188亿元），同比多增5418亿元，前5月全国新增人民币贷款12.6788万亿元。

5月人民币贷款新增1.36万亿元，比4月差不多翻一倍。值得注意的是5月住户存款增加5364亿元（4月减少1.2万亿元，3月2.9074万亿元、2月7926亿元、1月6.2万亿元，一季度住户存款达到9.9万亿元）。

居民存款5月呈现上升趋势，依然没有1月、2月、3月多，占比小。不投资、不消费、不买房，钱究竟去哪了？笔者分析，主要是受季节因素、提前还房贷、银行理财分散、部分存款在银行系统空转。

M1、M2的变化，是货币政策调整的信号、条件。M1反映经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力、潜在的购买力。若M1快，消费和终端市场活跃。若M2快，投资和中间市场活跃。

M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。目前的M2过高，M1过低，需求不旺盛，价格上涨，却是债务危机风险的印证。

其一是M1增速回落0.6%。

2023年5月M1余额67.53万亿元，同比增长4.7%（1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%），增速环比回落0.6%，M1增长呈现放缓的趋势。

2022年12月末M1同比增长3.7%、11月4.6%，10月5.8%、9月6.4%、8月6.1%、7月6.7%、6月5.8%、5月4.6%、4月5.1%、3月4.7%、2月4.7%、1月1.9%。

2021年12月M1同比增长3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

其二是剪刀差微缩小

2023年5月M1是4.7%，M2是11.6%。5月M2与M1剪刀差为6.9%（1月5.9%、2月7.1%、3月7.6%、4月7.1%），环比下降0.2%。2022年12月8.1%、11月7.8%，10月6%，9月5.7%、8月6.1%、7月5.3%。

目前国内实体经济逐渐活跃，M1增速回落，M2高位，剪刀差稍微缩小。5月M1与M2增速剪刀差较上月收窄0.2%，表明宽货币向宽信用的转化加快，但是投资、消费的复苏比较缓慢。

5月末M2同比增长11.6%，M1同比增长4.7%，二者剪刀差较上月进一步收窄，反映出实体经济和市场主体经营活动活跃度在逐渐提升，资金活化程度不断提高。但是效果不明显。

5月M1与M2剪刀差的缩小，反映了经济下行压力大背景下，企业投资意愿不高，表明消费、投资没有明显的好转，离复苏回暖还早。说明信贷资金传导到实体经济效果有待观察。

其三是M2降速、回落

2023年5月M2余额282.05万亿元，同比增长11.6%，（1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%），环比回落0.8%，创2016年4月以来第四高。预计年内M2余额破300万亿元。

5月M2同比增速延续高位回落的趋势，主要受去年高基数效应、当月信贷派生力度有所减弱、基数逐月抬升、居民储蓄高位、存款利率下调、居民储蓄意愿降低下等因素影响。

央行连续两次降息，有望改变4月、5月份新增信贷放缓势头，推动宽信用进程再度提速。6月15日开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，MLF利率下调10个基点至2.76%，7天期逆回购利率在6月13日已调降10个基点至1.90%。

货币宽松、宽信用，是稳增长、防风险的政策方向，预计年内继续降准、降息，6月20日LPR下降，房贷利率下调。一旦降准、降息，货币供应有望大增，增加市场流动性，为实体经济复苏发力。

2022年12月末M2同比增长11.8%、11月12.4%、10月11.8%、9月12.1%、8月12.2%、7月12%、6月11.4%、5月11.1%、4月10.5%、3月9.7%、2月9.2%、1月9.8%，年平均增长10%以上。

2021年12月末M2同比增长9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%，年平均增长9%以下。

其四是信贷狂飙

2023年5月人民币贷款新增1.36万亿元（1月4.9万亿元、2月1.81万亿元、3月3.89万亿元、4月7188亿元），同比多增5418亿元，创下自2020年有记录以来单月增量新高记录。

2023年一季度新增人民币贷款10.6万亿元（2022年一季度8.34万亿元），同比多增2.27万亿元（同比多增6636亿元），创1987年有数据以来同期历史最高记录，货币宽松转向信号。

值得注意的是前5月新增人民币贷款12.6788万亿元（前3月10.6万亿元，前4月11.3188万亿元），创1987年有数据以来同期历史最高记录。可谓是罕见的，说明印钞机没有熄火。

其五是房贷增长缓慢

5月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增5418亿元。分部门看，住户贷款增加3672亿元，其中短期贷款增加1988亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加1684亿元。

5月住户贷款增加3672亿元（1月2572亿元、2月2081亿元、3月1.3447万亿元、减少2411亿元），其中中长期贷款增加1684亿元（1月2231亿元、2月863亿元、3月4438亿元、4月减少1156亿元）。

说明住户、个人房贷转正增长。5月住户贷款占新增贷款27%（1月5.15%、2月11.49%、3月34.56%、4月16.13%），个人住房贷款占新增贷款12.38%（1月4.55%、2月4.76%、3月11.40%、4月8.9%）。

2022年全国住户贷款3.83万亿元，占新增贷款17.97%（2021年39.69%）。其中个人住房贷款2.75万亿元，占新增贷款12.90%（2021年30.47%），同比下降17.57%。5月个人住房贷款占比已经快恢复到去年水平。

其六是信贷流向

按照信贷结构看，一季度人民币贷款增长集中于企（事）业单位贷款增加，其中企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，占人民币贷款新增的84.81%。说明10.6万亿元的新增贷款只有小部分进入房地产业。

按照4月信贷结构看，人民币贷款增长主要贡献项仍然是企（事）业单位贷款，“企业强，居民弱”现象仍然未有改变。其中企（事）业单位贷款增加6839亿元，占人民币贷款新增的95.1%。

按照4月信贷结构看，人民币贷款增长主要是企（事）业单位贷款的贷款，“企业强，居民弱”现象仍然未有改变。其中企（事）业单位贷款增加8558亿元，占新增贷款的65.13%，但是信贷结构有所优化。

这是拼经济，印钞机轰鸣声，宽货币、宽信用的政策短期不变。目前来看，一季度、前4月、前5月新增人民币的信贷，大量的流入国企、央企、城投等事业单位及基建、制造业，房地产仅是小部分而已。