2025年4月18日，南通江天化学股份有限公司（证券简称：江天化学；证券代码：300927.SZ）发布了2024年年报及2025年一季报。受益于收购三大雅精细化学品（南通）有限公司（以下简称：三大雅）形成的负商誉，江天化学2024年归母净利润同比增长334.35%。但由于产品售价下降、三大雅成本较高等因素，江天化学2025年一季度归母净利润同比下滑93.42%。

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江天化学2024年业绩大增，2025年一季度业绩骤降

2024年，江天化学实现营业收入68837.92万元，同比下降2.92%，实现归母净利润29773.53万元，同比增长334.35%，实现扣非后的归母净利润4008.71万元，同比下降39.48%。

江天化学表示，2024年公司归母净利润增长较快，主要是公司将收购三大雅支付的股权对价低于三大雅净资产公允价值形成的负商誉2.55亿元确认为营业外收入。

公告显示，江天化学主要从事以甲醇下游深加工为产业链的高端专用精细化学品的研发、生产和销售，主营产品涵盖颗粒多聚甲醛、高浓度甲醛等。

2024年，江天化学的多聚甲醛、甲醛、1,3,5-三丙烯酰基六氢-均三嗪产品分别贡献营业收入37018.25万元、25896.72万元、3325.03万元，占其主营业务收入的比重分别为54.05%、37.81%、4.85%。多聚甲醛是江天化学2024年收入的主要来源，但其多聚甲醛业务似乎面临一定的经营困境。

江天化学表示，2024年，多聚甲醛市场需求不振，同时，国内新上装置相继开车，同类产品市场投放量增加。供需变化下，公司多聚甲醛产品价格竞争日趋激烈，产品利润空间进一步缩小。

数据显示，2024年，江天化学销售多聚甲醛（折96%浓度）71078.27吨，同比增长2.70%，但其多聚甲醛产品的营业收入仅为37018.25万元，同下滑8.35%。

盈利能力方面，2024年，江天化学的化学制品制造业务毛利率为15.29%，较2023年下滑4.68个百分点。其中，多聚甲醛业务毛利率为20.15%，较2023年下滑8.59个百分点。

除了多聚甲醛产品外，2024年，江天化学的甲醛（折37%浓度）销量为21.57万吨，同比增长6.23%，实现营业收入25896.72万元，同比增长6.90%，毛利率为3.79%，较2023年提高0.38个百分点；1,3,5-三丙烯酰基六氢-均三嗪产品的销量为1134.08吨，同比增长27.11%，实现营业收入3325.03万元，同比增长17.88%，毛利率为45.88%，同比提高4.77个百分点。

虽然2024年江天化学业绩大增，但主要受益于非经营性损益的影响。2025年第一季度，江天化学实现营业收入35041.98万元，同比增长104.57%，但仅实现归母净利润81.88万元，同比下滑93.42%，实现扣非后的归母净利润29.32万元，同比下滑97.64%。

江天化学表示，2025年第一季度，公司营业收入同比增幅较大，主要由于本期合并范围新增一家子公司。然而，受市场竞争激烈等因素影响，一季度公司各产品销售价格出现不同幅度下降，新收购的子公司三大雅受高位库存影响，总体产能利用率处于较低水平，致使其产品成本相对较高。综合以上因素，公司整体盈利水平同比降幅较大。

盈利能力方面，2025年第一季度，江天化学的毛利率为5.41%，同比下滑11.33个百分点，环比2024年第四季度下滑10.33个百分点，较其2024年全年的毛利率15.49%下滑10.08个百分点。

收购三大雅致业绩“过山车”

2024年3月，江天化学发布公告表示，为持续推进公司在化工新材料产业链上的延伸，拓展公司产业布局，提升经营业绩，公司正在筹划以现金方式购买SDP Global（以下简称：SDP）持有的三大雅100%股权。

9月，江天化学发布了《重大资产购买报告书（草案）》（以下简称：《草案》）。《草案》显示，三大雅为三洋化成工业株式会社在中国境内设立的生产工厂，主营高吸水性树脂化工新材料，主要应用于吸收性卫生用品领域，还可用于土壤保水、光缆阻水、食品保鲜等其他领域。

江天化学表示，本次交易有利于公司加快构建“一体两翼”发展战略，即以“专精特新”为主体，构建以工业消费型化学品和民用消费型化学品为两翼；也有利于加快实现公司“做优做强精细化工产业，实现多产品营销策略，一体化延伸产业链”的既定发展目标。

同时，江天化学表示，本次交易完成后，公司将新增高吸水性树脂业务，拓宽下游应用领域至吸收性卫生用品，进入民用消费型化学品领域，进一步丰富公司的产品结构，提升客户的多元化水平，扩大公司客户群，有利于进一步增强公司可持续经营能力和市场抗风险能力。

9月，江天化学与SDP就三大雅股权收购事宜签署《股权转让协议》。12月，三大雅完成工商变更登记，成为江天化学的全资子公司。

公告显示，江天化学本次收购三大雅股权采用资产基础法并结合快速变现系数对被评估单位股东全部权益价值进行评估。于评估基准日2024年3月31日，三大雅所有者权益账面值为55762.61万元，评估值为28838.52万元，评估减值26924.09万元。经交易双方协商一致，本次交易作价为28500万元。

同时，依据《股权转让协议》扣付三大雅因过去年度转让定价税制补交税款及利息525.61万元，最终确认三大雅全部权益价值为27974.39万元。

此外，2024年12月，江天化学表示，为强化自主知识产权地位、规避产品与技术发展上存在的障碍，拟以支付现金方式向SDP购买高吸水性树脂产品相关知识产权，包括专利、专利申请和商标。本次评估范围所涉及的无形资产于评估基准日的评估价值为1323万元，经交易双方协商一致，本次交易作价为1260万元。

据江天化学年报，江天化学于2024年对三大雅完成非同一控制下的企业合并，并将其纳入2024年度财务报表合并范围，合并报表中分别确认了可辨认资产64032.87万元，可辨认负债10538.22万元，负商誉即营业外收入25520.26万元。而该项负商誉是江天化学2024年业绩暴增的主要原因。

江天化学表示，三大雅转让方实际控制人退出高吸水性树脂业务，变现具有急迫性，致使合并成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额。

除了影响江天化学2024年归母净利润外，收购三大雅还对江天化学的存货、应收账款、应付账款等多个会计科目产生重要影响。

例如，截至2024年末，江天化学的存货账面余额为27745.84万元，较2023年末增加22935.30万元。其中，库存商品账面余额为16637.59万元，较2023年末增加14803.03万元。

公告显示，截至2024年6月末，三大雅的存货为16521.12万元。而较高的库存导致三大雅2025年一季度产能利用率处于较低水平、成本相对较高，对江天化学业绩造成负面影响。