文 博格喜胖（转载请注明出处）

很多投资者对于ETF套利机制还是一知半解，博格来给大家简单讲讲。

我们把一个ETF看作一个牛肉汉堡。

一个牛肉汉堡由2片面包、一片牛肉、一片蔬菜、一片芝士构成，其中面包、牛肉、蔬菜、芝士就是这个汉堡的成分股。

按市场价格计算牛肉汉堡的材料成本：

2片面包2元，一片牛肉5元，一片蔬菜1元，一片芝士2元，这些加起来一个汉堡的成本价格是10元。

如果外面卖的（一个做好的）牛肉汉堡市场价格也是10元的话，就不存在套利空间。

汉堡是如何溢价的？

如果某个汉堡（ETF）受到大家追捧，单个汉堡的市场价格从10元涨到11元：

这时候会做汉堡的人（比如券商、私募、个人大户），就会从市场上平价买来面包、牛肉、蔬菜、芝士，用10元成本制作汉堡，然后以11元价格卖出，每做一个汉堡卖出就可以赚1元。

如果这个汉堡需求持续增加，那就需要更多原料来制作，这个时候面包、牛肉、蔬菜、芝士也要涨价了，如果汉堡成本从10元上升到11元，而汉堡市场价格还是11元的话，就没什么套利空间了。

或者大家逐渐吃腻了牛肉汉堡，改去吃猪肉汉堡了，这个牛肉汉堡的市场价格也就回落了，同样也没有什么套利空间了。

汉堡是如何折价的？

如果某个汉堡（ETF）被大家嫌弃，而且大家把家里囤积的汉堡降价出售，例如一个汉堡的价格从10元降到9元。

这个时候会做汉堡的人（券商、私募、个人大户），会从市场上以9元回收汉堡，然后分拆成面包、牛肉、蔬菜、芝士在市场上卖出。

一个汉堡9元，拆开卖10元，这样每拆一个汉堡就可以赚1块钱。如果汉堡被抛售的量比较大，拆解出的面包、牛肉、蔬菜、芝士供需增加，导致原材料的价格下跌。最后一个汉堡9元，拆解开卖还是9元，也就没什么套利空间了。

又或者，好久不吃牛肉汉堡的人，再咬一口觉得还挺香，汉堡的购买量逐渐提升，市场价格从9元又逐步恢复到10元，拆解开卖还是10元，同样也没有什么套利空间了。

国家队买ETF的效果：

相当于抬高了ETF（汉堡）价格，套利者就会买入相应（成本）股票，组合成ETF卖给国家队。

这个效果比国家队直接买股票还要有效，不仅活跃了股票交易，还活跃了ETF的交易。

当然， ETF套利机制有时候也会失效，主要是因为ETF的申购/赎回被限制。

（1）限制申购

例如前一段，QDII类ETF因为没有外汇额度（限制申购）而大幅溢价，就类似汉堡价格涨了，但是市场上没有牛肉、面包、芝士来做汉堡。

所以套利者即便知道做汉堡赚钱，但是因为没有原材料所以没办做汉堡，也就无法增加汉堡的供给，没办法控制汉堡的（合理）价格了。

（2）限制赎回

例如前几天中证2000ETF持续折价就是因为ETF限额赎回了，类似于汉堡价格跌了（低于成本价格），但是套利者每天拆解汉堡的数量还被限制，市场上每天有1000个汉堡被卖出，但是规定套利者每天只能拆解100个汉堡。

所以套利者也不想买更多汉堡拆分卖了，导致汉堡价格没有支撑，只能持续低于成本了。

看了博格的讲解，有朋友问：

可以不可以这样理解，ETF的涨跌由两部分组成，一个是成分股的涨跌，一个是ETF作为一个整体的交易标的带来的交易溢价？

博格：没错，看来是大家明白了。正是因为ETF有两套价格机制共存，才会存在套利空间，也同时让ETF的价格始终围绕其真正的内在价值波动。

理论上ETF的套利是稳赚不赔的，但是现实情况是，ETF申购一次的成本至少几十万甚至上百万，这个门槛就限制了一大批人。

其次，ETF套利也是有风险的，比如部分个股的流动性比较差，会带来操作上的延时风险。再比如有的ETF交易的活跃度不够，买卖操作会对市场价格造成冲击，并影响套利的收益。本来ETF套利就是为了确定性的钱，所以ETF价格哪怕是有0.001元的变化，对于套利收益的影响都是比较大的。

风险提示：以上所涉及标的不作推荐，也不构成对任何人的投资建议，股市有风险，入市需谨慎。