提起黄金，不少人首先想到的是这张图：

西格尔在《股市长线法宝》中提过，过去200年黄金只起到了保值的功能，年化收益0.7%，低于股票的6.6%，也低于长期国债和短期国债的3.6%、2.7%。

巴菲特也说，我不投黄金，黄金不是生息资产，现在的一块黄金放到100年后还是同样的一块黄金，股票、债券却有股息、利息收入，能增值不少，拉长时间差距明显。

但是，不聚焦200年，只聚焦其中的一段，比如过去10年会有不一样的发现，黄金（紫线）涨了148%，标普500（白线）涨了141%，是黄金收益更高一些，而且波动更小，振幅176.4%，最大回撤22.22%，均好于标普500。

再拉长时间，

绿线是“伦敦金/标普500”，向上走代表黄金跑赢标普500。从1928年开始算，有几个时间段内黄金相对股票也有明显的超额收益。

（1）1929-1934年

当时的大背景是资本主义大萧条席卷全球，全球股市大跌，标普500从31.83点最低跌到4.41点，跌了86%。

因为大萧条，各国都选择了以邻为壑加关税，1930年美国通过《斯穆特-霍利关税法案》，对2万多种商品加征高关税，引发各国报复性关税措施。

同时，因为经济衰退压力和黄金储备流失，金本位制也走到了终点。1931年9月，英国宣布放弃金本位制，允许英镑贬值。1933年4月，美国宣布退出金本位，引起黄金重估，国际金价从20.67美元/盎司调整至35美元/盎司，涨幅高达69%。

（2）1971-1980年

背景是布雷顿森林体系解体，1971年8月15日尼克松宣布美元与黄金脱钩，黄金价格一飞冲天，从之前固定的35美元/盎司，于1975年涨到185美元/盎司，经过回调休整后再次走牛，于1980年1月涨至850美元/盎司，足足涨了23倍。

另一个背景是两次石油危机的冲击，经济滞胀，标普500指数十年不涨。

（3）2000-2012年

背景是纳斯达克泡沫破灭后美股的另一个十年不涨，2000年6月到2012年7月，标普500在“800-1500点”之间走出了一个“W”，横盘震荡。

期间，则出现了9·11、伊拉克战争、次贷危机、欧洲危机等，并伴随着欧美央行天量放水救市，黄金价格从256美元/盎司涨至1826美元/盎司，涨了613%。

总结起来，

虽然放在200年的时间跨度内，股票相对黄金取得了明显的收益。但这，一是因为股票是生息资产，业绩提升带动股价提升；二是因为在相当长时间内执行金本位制，黄金价格变化不大。

为了公平起见，从1990年开始看，标普500年化收益7.73%（算上股息的话，年化收益还要再高些），黄金年化收益5.63%，股票虽然还跑赢黄金，但黄金已经不再是扮演“保值”的配角，而成了资产配置中必不可少的一环。

当然，也要清醒的意识到，黄金的收益主要是在比较动荡的年份中取得的，这是我们当下配置黄金的意义所在。

具体到当下行情，

从2022年10月开始算，因为AI，美股又走出了长达2年的牛市，但黄金表现丝毫不逊。把这几天的行情也算进去，标普500涨了38.97%，黄金涨了79.59%，跑赢40多个点。

这背后恐怕和全球大变局有关。

最开始，市场对此反应迟钝，还在用“黄金价格和美债实际利率成反比”的框架来解释金价变动，但却发现越来越吃力，于是加入了俄乌冲突、央行购金等因素。

不过现在，特别是特朗普激进加关税后，一切都清晰了。如昨天在群里分享的达里欧观点：

1）人们对关税及其对市场的影响给予了大量关注，但对导致关税的原因，以及关税对未来的影响关注却不够。

2）我们正在见证主要的货币、政治和地缘政治秩序的崩溃，这种崩溃大约一生中只发生一次。

货币秩序方面，美国现有债务过多，且债务增加速度过快，这是美国经济和资本市场所不能承受的，所以特朗普一上台就搞出了激进关税。

政治秩序方面，因为贫富差距，以及价值观等，右翼民粹主义者和左翼民粹主义者之间正在进行不惜一切代价的斗争，这将导致民主制度的崩溃。

国际政治秩序方面，美国虽然仍是世界上最强大的力量，但在转向单边、“美国优先”。美国领导的多边合作世界秩序正在被单边、以实力为主导的方式所取代。

还有自然环境，以及AI对人类社会的冲击。

这些力量相互作用，共同导致了旧有秩序的崩溃，这才是黄金在过去两年多持续上涨，不断突破分析师想象力的逻辑所在。

所以，达里欧说，不要错误地认为现在发生的事情主要与关税有关，关税是结果，而不是原因。这些在货币、政治和地缘政治秩序上的崩溃，以萧条、内战和世界大战的形式出现，然后导致新秩序的建立，这些事情反复发生过。

于我们而言，也不妨暂时先抛弃“200年时间跨度内，黄金只能保值，股票才是王道”的想法，试试接受“10年维度内，黄金表现可能优于股票”的新观点~

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