常有人说：按月持仓的不懂白酒，按季持仓的白酒才是入门，而按年持仓的才是醇香。不离不弃的白酒才是信仰。

以茅台为代表的白酒板块，在A股市场，有着不可动摇的地位。因为信仰是支撑人前进的东西。

8月28日，山西汾酒跳空低开7%，收盘跌幅达到5.77%，领跌白酒板块。

投资者观点出现了剧烈分化。

汾酒：稳健增长也不顶事儿

最近白酒股的日子都不好过。

8月27日晚间，山西汾酒披露了2024年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%，归属于上市公司股东的净利润84.10亿元，同比增长24.27%，经营活动产生的现金流量净额79.30亿元，同比增长52.28%。

2023年上半年营收同比增长23.98%，归母净利润同比增长35%。

增速相比去年有一定下滑，但尚属稳健。

动态市盈率11.48，行业排名第7，也不算高估。

即使是这样一份财报，如今的A股投资者似乎也不买账。

图片来源：东方财富

这种情况早有先例。2023年，汾酒二季度实现营收63.29亿，同比增长31.77%，实现扣非净利润19.46亿，同比增长49.8%。股价也并未出现暴涨。

另外，汾酒二季度营收74.08亿，同比增长17.04%，归母净利润21.47亿，同比增长10.23%。低于券商研报的预期：二季度归母净利润增速27-28%，第二季度净利润增速15-30%。被认为是“爆了个小雷”。

“汾酒销天下”的故事也不再动人了。

汾酒长期以来都被视作山西的“地域酒”，最近几年走向全国，拓展省外市场，有力驱动业绩增长。

许多投资者曾觉得“汾老大”有望重新崛起。不过随着省外市场增速放缓，汾酒从“地域酒”变成“天下酒”的预期逐渐落空。

图片来源：整理自汾酒财报

这些对汾酒的股价产生了一定的负面影响。

汾酒之困

2019年到2021年7月，一年半的时间，汾酒从每股12.5元暴涨至每股371.28元，翻了30倍。大大透支了汾酒的增长预期。

此外，汾酒的价格带与洋河接近，主打中端。在整个白酒消费市场中，属于不太被看好的一大价格区间。

还有一点，备受市场关注，那就是分红问题。

在茅五洋汾泸中，汾酒的分红是最低的。

茅台，股息率3.56%，股利支付率84.01%，累计派现2714亿。

五粮液，股息率3.97%，股利支付率60%，累计派现941.4亿。

洋河，股息率6.02%，股利支付率70.09%，累计派现493.4亿。

汾酒，股息率2.49%，股利支付率51.07%，累计派现169.3亿。

图片来源：东方财富

泸州老窖，股息率4.55%，股利支付率60.01%，累计派现433亿。

可以说，从所有方面看，汾酒都是最低的。

白酒板块的核心支撑，在于坚挺的营收+高分红。许多投资者把买白酒、买白酒股作为一种“储蓄方式”。

既然汾酒的分红表现是最差的，当白酒板块出现变动和分化时，汾酒也就更容易失去投资者的青睐。

如前所述，山西汾酒二季度的表现不及市场预期，这也引发了市场更大的担忧——汾酒会不会从增长放缓变成增长失速。

8月份以来，多家机构下调了汾酒明年的业绩预期，包括国海证券、东吴证券、山西证券、申万宏源、国金证券、华泰证券等，同时没有机构上调业绩预期。

由此看，当前的市场已经形成了对山西汾酒的单边预期，这自然也给汾酒的股价带来巨大的压力。

这一点，也在汾酒不断增加的库存上有所体现。

2023年报显示，汾酒有成品酒库存108141.71千升，半成品酒库存178685.02千升，成品酒占比超过40%。横向对比看，茅台库存中成品酒只占不到5%，五粮液和泸州老窖不到20%，剩下的库存都是基酒，具有“保值增值”的特点。

不仅如此，汾酒主打的是清香型。同为成品酒，清香型酒的存储性能更差。

大部分清香型白酒不适合长时间保存,长时间放置后它的香味会变得复杂,不仅“清”香不再,还会有一股焦糊味,而且酒的味道也会变淡,风味也会下降。基本不存在“越陈越香”的情况。

汾酒“压货”的苗头和清香型酒的存储劣势，同样让许多投资者对汾酒难言乐观。

不够年轻的白酒

不够高端的汾酒

整个白酒行业都面临着一大隐患——中国的年轻一代普遍不爱消费白酒，同时也视酒桌文化为恶习，是上一代人的旧模式、旧思维。这带来的不是某个品牌老化的问题，而是整个行业陷入发展瓶颈的问题。

从2016年以来，白酒行业进入下行周期，全国白酒产量七连降，从2016年的峰值1358.4万千升跌至2023年的629万千升，减少了超过一半。

如今以年轻人为主的饭局，越来越多的出现了红酒、黄酒、果酒、酒精饮料等饮品，而白酒则越来越少。更多的人明确表示“不会喝、不能喝”。高度白酒给人体带来的损害几乎无人不知。

曾几何时，喝酒，尤其是高度白酒，是衡量一个人能力和品格的重要标准。如今，这一社交和娱乐方式正在被越来越多的年轻人拒绝。

随着基础消费量的下滑，整个白酒市场，都开始“仰攻”，走高端化路线，不断提高价格区间。

汾酒也没错过这一波高端化大潮。在“口粮民酒”的基础上，开始布局中端、中高端、乃至高端的产品。力图充分发挥“名酒势能 清香势能 汾酒势能”，业绩由此迎来了一轮爆发式增长。

2017-2020年，汾酒的战略是“抓两头带中间”。通过低端玻汾拓展市场，建立全国的经销商渠道提高各地酒民对汾酒的认知；同时积极打造中高端青花系列产品，推动汾酒品牌形象提升。

此后，汾酒对中高端青花系列产品的推广力度有增无减。2023年，汾酒青花20跻身百亿大单品。

再往上，汾酒来到了真正的高端价格带，也即茅台五粮液的主阵地，就没有然后了。茅台五粮液都在积极扩产能，高端超高端市场，难有其他品牌的立足之地。

结语

中报季，股价下挫，汾酒不是第一个，前有舍得酒直接跌停，老白干、五粮液排队候场。

A股的白酒信仰，遇到了近年来最大的考验。

同时，年轻人对白酒无感，也是该行业最大的“灰犀牛”，基础消费人群的萎缩，影响了白酒各价格带的市场规模。

上一场酣醉是什么时候？频率是变低了还是变高了？

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