年后这波行情，可谓是冰火两重天，分化极为显著。

DeepSeek 概念股接连大涨，颇有种走出大牛市的架势；而其他不相关的股票则几乎毫无涨幅，甚至出现了下跌的情况。

从上周起，我便一直在提示风险，几乎每篇文章都在强调这一点，我自己也进行了适度减仓。当然，减仓并非清仓，还望大家不要产生误解。

说实在的，每次减仓都会面临一定的压力，因为这并非受人欢迎之举。但我希望大家能明白，投资本就是一件反人性的事情，很难获得众多支持者。我在 1 月 8 日的《布局下一轮反弹》、1 月 13 日的《买在无人问津时》以及 1 月 16 日的《为何现在要加仓？》中，多次提及加仓抄底的观点，当时也并未赢得多少人的喝彩。

为何觉得少数大涨的股票存在风险呢？

1、拥挤度过高。

当某个方向过度火热之后，通常都需要通过下跌或震荡来消化一番。这就好比短跑冲刺过快，会对体力造成巨大消耗，需要停下来休息调整。而在拥挤度过高之时，往往是高波动阶段，此时的回调与震荡都会较为剧烈。

科创 50 的估值也确实不低了，PE 都已达到 93 倍。一方面，这反映出企业盈利状况不佳，稍有上涨后估值便居高不下；另一方面，也说明目前仅有交易型机会，而缺乏配置型机会。

2、主要是散户在买入，机构参与度相对较低。

我在《滴血的筹码》中详细科普过融资余额这一观察散户行为的指标。从融资余额来看，年后散户入场极为积极，融资余额又快要创下新高。

上周行情如此之好，但 ETF 却依然是净赎回状态。其中股票型 ETF 净赎回 278 亿份，净流出 364 亿元，其中宽基指数净流出 440 亿元，环比净流出规模进一步扩大。

不仅仅是上周，我在《一个耐人寻味的现象》中提到过，从 10 月中旬开始，大多数 ETF 都处于被净赎回的状态。

为何散户与机构的热情截然不同呢？

主要原因是，年后这波上涨并非源于刺激措施带来的宏观预期改变，而是由 DeepSeek 引发的局部估值大幅提升。散户或许看不懂宏观形势与财报，但 AI 的叙事逻辑却很容易被他们接受，从而催生了一波极为强劲的交易性机会。

然而传统机构主要关注估值与业绩的匹配度，在宏观层面没有显著变化的情况下，他们的参与积极性自然不高。

3、单边冲顶走势，越到后面越需谨慎对待。

所有沿着 5 日均线一路狂奔的走势，短期涨幅过大，随时都可能面临大幅修正的风险。

在令人亢奋的行情背后，很多人却忽略了利空因素的存在，比如大洋彼岸的种种动作。

前几天，我在《港股的牛市》中写道：“高价终将消化所有利好，低价终将消解一切利空。在恐惧深渊中，逆势布局；于贪婪迷雾里，静守花开。熊市底部的挑战是，敢于加仓；牛市初期的挑战是，拿住不动。

市场周期周而复始，真正的策略高手并非预判拐点，而是构建反人性的认知框架：熊市以价值锚定穿越波动，牛市用动态平衡抵御诱惑。

理性与纪律，方是跨越牛熊的终极秘籍。”

希望大家不要产生误会，我们现在所说的减仓与调仓，不过是对“牛市用动态平衡抵御诱惑”这一理念的践行罢了。

减仓大涨过头的品种后，现在还能买什么呢？

我们应当思考的是，若没有这波 AI 行情吸引散户入场，未来的长期增量又在哪里呢？我们不可能指望融资余额无限制地增加，那样恐怕也不会有好的结果。

在我看来，未来最重要的市场增量将来源于 ETF，而且目前的主力是 A500ETF基金。

我们看到，自 10 月初以来，很多 ETF 都处于被净赎回的状态，但唯有 A500ETF基金 的规模在不断壮大。以 A500ETF 基金（512050）为例，其份额一直在稳步增长。

如今的一个大方向便是大力发展 ETF。从海外经验来看，美国被动指数渗透率超过 13%，而我国目前仅有 3%，被动基金还有着广阔的发展空间。

而经过去年一整年的发展，沪深 300 和中证 A500 已经成为两大基准指数。例如 11 月的市值管理新规，就明确要求 A500 成分股需制定市值管理方案。

在未来相当长的一段时间里，A500 的风格都将是市场的避风港。一旦杠杆资金开始撤退，市场出现回调，ETF 若能吸引长期配置资金持续流入，其价值将愈发凸显。

此次我减仓了科技和港股，加仓的就是类似 A500 的大盘蓝筹 ETF 和红利指数。这算是我对持仓结构进行的一次再平衡吧。

我属于稳健型投资者，每次买入之前，我都会扪心自问，以当前价格买入后，如果股价下跌，未来是否还能涨回来。如果能够涨回来，那么我通过持续定投加仓，等到微笑曲线出现，便已然能够收获颇丰的收益了。

以上便是我的思路，仅供参考。