恒邦股份vs四川黄金vs华钰矿业,家里有矿就牛么?

财报孔见见 2024-04-15 03:25:15

如果你愿意

和野花交换颜色

和树林交换呼吸

和大地交换肉体和养分

和小狗交换眼神

星光与虫鸣在我的身体里相聚

并不作长久的停留

所以我渴望你

想和你产生更多的联系

要和你交换香气和灵魂

你是琴键,我就是手指

你是芳香,我就是鼻子

春天爱你,挂满花朵

秋天爱你,脱光叶子

我在这里,也在那里

你的衣服也带着电流

它是你身体的组成部分

有时候觉得

你应该遇见一个比我更好的人

可是我喜欢你的时候

觉得自己也是值得喜欢的

如果你愿意,我可以翻山越岭

如果你愿意,我可以一生守住陶罐

-海桑《如果你愿意》

人,物,自然,宇宙

是融为一体的

愿沧桑众生,

和谐共处!

再一次,为优美的文字而醉

为人世间,那一缕叫做情感的东西

而窒息。

我们接着昨天的有色金属估值之旅留下的作业,写一写恒邦股份,四川黄金和华钰矿业。

今早有朋友私信反馈,根据小编上周写的《中国铝业vs云铝股份vs焦作万方vs神火股份, 铝板块神火or虚火?》吃到肉了,真为这位朋友高兴,节奏踩的不错,神火股份两天一进一出吃到13个点的大肉,其实,这篇文章的焦作万方也不错,上周也涨了12个点。

希望本周写的两篇文章也能给盘感良好的朋友们以支持。

言归正传

01

认识恒邦股份、四川黄金和华钰矿业

恒邦股份,坐标山东省烟台市, 2008年上市

公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。

公司主要产品为黄金、白银、电解铜、铅、锌锭、硫酸、稀散金属(铋、锑、碲、砷、硒)等,其中以黄金和白银为主的贵金属是公司的主要产品。

公司利润主要来源于黄金矿山和贵金属冶炼,依托公司在贵金属冶炼及综合回收方面的核心技术,公司较少动用自有矿山资源开发,冶炼用原材料主要依靠外购。冶炼业务是公司的核心盈利业务,黄金、白银是公司的主要毛利构成。稀散金属是复杂金精矿的附属品,且毛利率较高,增加了公司的利润弹性。

行业信息:

2023年,我国国内原料黄金产量为375.155吨,同比增长0.84%,其中,黄金矿产金完成297.258吨,有色副产金完成77.897吨。另外,2023年进口原料产金144.134吨,同比增长14.59%,总计全国共生产黄金519.289吨,同比增长4.31%。

2023年,中国黄金消费量1089.69吨,与2022年同期相比增长8.78%。其中:黄金首饰706.48吨,同比增长7.97%;金条及金币299.60吨,同比增长15.70%;工业及其他用金83.61吨,同比下降5.50%。

营收权重而言, 黄金营收占比5成, 毛利率2%; 电解铜营收占比近2成, 毛利率4%;白银营收占比7%,毛利率8.4%,其他两成多业务主要为贸易。

2023年研发投入16.6亿,研发营收占比2.5%,未达到5%的优秀线。

四川黄金, 坐标四川省成都市, 2023年上市

公司经营主要围绕梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售展开。公司将采出的原生矿运至选厂,经过浮选工艺得到产品金精矿;将采矿阶段随采出的氧化矿运至堆浸场,经过喷淋浸出工艺得到产品合质金。公司将金精矿和合质金销售给下游冶炼或精炼企业,经其加工后成为可在上金所交易的标准金产品,标准金主要用于黄金饰品、工业用金、投资品、政府储备黄金等领域。

华钰矿业,坐标拉萨, 2016年上市

公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,主营产品包括铅、锌、铜、锑、银、黄金等。公司国内拥有扎西康和拉屋2座生产型矿山,国外拥有塔金1个生产型矿山项目;同时拥有1个国内采矿权项目(泥堡项目)和1个海外采矿权项目(埃塞俄比亚项目),目前均处于建设期;公司拥有4个详查探矿权项目,其中3个探矿权转采矿权手续正在办理中。

截止目前,公司国内可控制有色金属铅资源量86万金属吨、锌资源量143万金属吨、锑资源量16万金属吨、银2,375金属吨、铜资源量14,598金属吨。

营收权重而言, 国内自产锌精矿营收占比36%, 毛利率48%; 国内自产铅锑精矿(含银)营收占比59%, 毛利率50%;其他营收包括金锭和铜精矿等各种金属资源。

恒邦股份财报数据

2023年营收655亿,,过去5年营收复合增长率18%,过去10年的营收复合增长率16%; 2023年营收增长31%,持续高速稳定增长。

毛利率而言, 2023年以前中位数为6%, 2023毛利率是3%, 营收虽然增长明显,但这毛利率确实液下降明显呢,且最近3年毛利率逐年下降一个台阶。

2023年自由现金流4.4亿, 历史小高点是2014年的12亿,次高点是2022年的8.5亿;过去10年自由现金流6正4负,总体还算凑合。

2023年底金融资产48亿, 金融负债98亿,另有长期股权投资3.8亿,有息负债负担虽然有些偏重,但有过去10年年均2.6亿+的自由现金流入账,至少支付利息不是太大问题。

四川黄金财报数据

2023年营收6.3亿, 过去5年营收复合增长率11%,过去6年的营收复合增长率10%; 2023年营收增长33%,宛如平地一声惊雷呢。

毛利率而言, 2023年以前中位数为53%, 2023毛利率是51%, 除了2018年58%毛利率略显偏高外,最近5年一直维持在51%左右。

2023年自由现金流2.5亿, 历史小高点是2022年的3.8亿;过去6年自由现金流全部为正,挣钱是毋庸置疑的。

2023年底金融资产6.8亿, 然后就没有然后了,作为一家资源型公司,没有有息负债还是挺难得的。

华钰矿业财报数据

2022年营收5.6亿, 跟上一篇的盛达资源类似,相比5年前2018年的营收11.4亿下降很多,历史小高点是2020年的23.8亿;2022年营收增长-60%,2023Q3营收增长27%,2013到2020年营收复合增长率为21%。

毛利率而言, 2022年以前的中位数为45%, 2022年毛利率46%, 但年度之间毛利率波动还是挺大的。

2022年自由现金流0.92亿, 历史小高点是2020年的3.9亿,过去10年的自由现金流全部为正。

2022年底金融资产1.9亿, 金融负债5.9亿,另有长期股权投资高达4.8亿,金融资产与长期股权投资之和与金融负债相当。

02

恒邦股份、四川黄金和华钰矿业估值

对于恒邦股份,我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于四川黄金,我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%,估值如下:

对于华钰矿业,我们以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

解读:

恒邦股份、四川黄金和华钰矿业, 三家有色金属主营公司,其中恒邦股份覆盖黄金、电解铜和白银,且以冶炼业务为核心;四川黄金则以自营的黄金矿开采为主等;华钰矿业则偏重铅、锑锌为主,同时含有少量的金和铜业务;从2023年营收体量上,恒邦股份655亿,四川黄金只有6.3亿,而华钰矿业2022年只有5.6亿。

从2023年的毛利率来看,恒邦股份、四川黄金和华钰矿业分别为3%,51%和46%(2022年),因为恒邦股份以冶炼业务为核心,而四川黄金和华钰矿业则以自有矿山开采为主,毛利率立马见高下。

从营收增速上,2023年的营收增速,恒邦股份、四川黄金和华钰矿业分别为31%,33%和27%,2023年以来的营收增速来看,三家旗鼓相当。

恒邦股份,基于2023年的自由现金流基数,考虑到过往5年18%,10年16%,包括2023年31%的营收增速,综合起见,我们假定公司未来10年按照20%的复合营收增速发展下去,对应的估值为20.91元附近,跟2020年7月份的小高点20.51元差了0.36元,比较接近。

当然,对恒邦股份而言,2023年毛利率下降导致的现金流随之下降的问题需要重视。

四川黄金,基于2022年平均自由现金流,考虑到过往5年18%,6年10%,包括2023年31%的营收增速,综合起见,我们假定公司未来10年按照20%的复合营收增速发展下去,对应的估值为39.38元附近,跟2023年5月份的小高点42.76元差了差了不到十个百分点,当然如果按极限值算,39.38元上浮30%可望达到51.19元附近。

四川黄金总体来说没有特别明显的硬伤。

华钰矿业,基于2018-2022年平均自由现金流,考虑到2013到2020年营收复合增长率为21%,2023Q3营收增速也达到27%,希望公司在现有营收基础上能够昨日重现,我们假定公司未来10年按照20%的复合营收增速发展下去,彻底从目前的谷底爬出来,对应的估值为10.50元附近;10.50元上浮30%的极限值为13.65元附近,与最近月线小高点2022年4月份13.82元差了0.17元,较为接近。

华钰矿业的关键在于2023Q3以来的营收趋势能够得以延续下去。

恒邦股份vs四川黄金vs华钰矿业, 家里有矿就牛么?三家分析下来,恒邦股份以黄金冶炼为核心,虽然营收在稳步增长,但毛利率和现金流却有所下降,估值潜力最高;四川黄金类似于小家碧玉,依托自有的罗沟金矿,日子过的不亦乐乎,没啥明显缺陷;而华钰矿业也有自有矿山,但2020年以来营收下降明显,好在2023年终于止跌反弹了,优点是自有矿山还有两处建设中,未来可期。至于最终如何选择,也看各位定力了,从自有矿山资源的角度,肯定是选四川黄金和华钰矿业,从稳健性角度,似乎还是恒邦股份和四川黄金略好一点。

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孔东亮, CPA

2024/04/14

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