文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）袁玲玲（微信 Yuen43）

报告摘要

景气向上：

1、生产：螺纹表观消费回升；多数行业开工率好于节前。截至5月17日当周，螺纹表观消费环比前一周+10.8%，同比-6.6%。近三周，螺纹表观消费累计同比-17%。截至5月17日当周，唐山高炉、石油沥青、全钢胎、螺纹钢、PVC、焦化开工率均好于节前。

2、商品消费：节后快递揽收量有所回升。截至5月12日当周，快递揽收量环比前一周+15%，同比+25%。

3、外贸：运价综合指数继续上涨，集装箱吞吐量反弹。截至5月17日当周，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨9.3%。截至5月12日当周，我国港口集装箱吞吐量环比上周+2.8%；近4周累计同比+8.2%。

4、物价：地产系价格上涨。本周，螺纹钢现货价上涨1.4%，水泥价格上涨0.9%，纯碱期价上涨5.9%，南华玻璃价格指数上涨1.4%。

景气向下：

1、华创宏观WEI指数下行。5月12日当周，WEI指数为3.26%，较前一周下行1.67个点，回落分项包括煤炭港口吞吐量、半钢胎开工率、乘用车批零、电影票房、失业金领取条件&失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率。

2、地产及土地溢价率偏弱。5月前17日，67城地产成交同比-40%；4月全月同比为-37.1%。截至5月12日当周，百城住宅土地溢价率降至0.65%，前一周为2.76%，4月为4.44%。

3、商品消费：乘用车零售负增。5月前12日，零售同比-9%。4月为-5.7%。

4、煤炭港口吞吐量增速回落。截至5月12日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-10.7%，环比前一周-16%。4月29日-5月12日两周，周度吞吐量同比+12%。

地产政策：降首付、降利率、“以旧换新”政策密集出台：首套房商贷最低首付比例降至15%；个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点；央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企以合理价格收购已建成未出售商品房。

财政政策：5月13日，财政部公布超长期特别国债发行安排。20年期限共7只，5月至11月发行；30年期限有12只，5月至11月发行；50年期限有3只，6月至10月发行。5月17日，首发400亿30年期特别国债。

利率方面：债券利率陡峭。截至5月17日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6073%、2.0928%、2.3077%，较5月10日环比分别变化-9.71bps、-3.73bps、-0.45bps。

风险提示：数据更新不及时。

报告目录

报告正文

每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数下行

截至2024年05月12日，华创宏观中国周度经济活动指数为3.26%，相对于05月05日下行1.67%。从WEI指数的构成来看，过去一周回落的分项包括煤炭港口吞吐量、半钢胎开工率、乘用车批零、电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率，回升的分项包括找工作（百度搜索指数）、商品房成交面积、BDI、钢厂线材产量、沥青开工率。

（二）需求：汽车零售再度转负，地产政策密集出台

地铁：节后客运量有所回落。截至5月15日当周，27城地铁客运同比+8.4%；5月前半月累计同比+9.6%。4月全月，地铁客运同比+6%；3月在8%左右。

航班：近一周航班略有回升。截至5月18日当周，国内日均航班执行航班数1.25万架次，环比节前一周+1.5%，略低于去年同期。

地产：成交面积仍偏弱。5月前17日，67城地产成交同比-40%；4月全月同比为-37.1%。政策方面，近一周降首付、降利率、“以旧换新”政策密集出台。首付方面，5月17日，央行宣布，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。利率方面，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。“以旧换新”方面，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。

土地：溢价率继续回落。截至5月12日当周，百城住宅土地溢价率降至0.65%，前一周为2.76%；4月为4.44%；3月为5.11%。土地成交低位波动，同比降幅收窄，截至5月12日当周，百城住宅类土地成交面积同比-26%，假期当周为-53%，4月前四周累计-32%。

汽车：零售再度转负。5月前12日，狭义乘用车零售销量同比-9%。4月全月，零售同比-5.7%。3月全月，零售同比+6.2%。

快递：节后揽收量有所回升。截至5月12日当周，快递揽收量回升至33亿件，环比前一周+15%，同比+25%。4月29日-5月12日两周，快递揽收量同比+12%；4月前四周，快递揽收量同比+27%。

（三）生产：多数行业开工好于节前，煤炭港口吞吐量回落

货运物流：修复放缓。根据G7物联数据，近一周（5月12日-18日），货运物流指数均值为112，环比前一周+0.8%，较去年-2%。5月前18日，指数平均为106，同比-2.7%，同比降幅与4月持平。

螺纹：表观消费量回升，降幅收窄。截至5月17日当周，螺纹表观消费回升至290万吨，环比前一周+10.8%，同比-6.6%。近三周（4月27日-5月17日），螺纹表观消费累计同比-17%；4月前四周（3月30日-4月26日），累计同比-13.6%。产量变化不大，近三周（4月27日-5月17日），周度产量在232万吨左右，环比4月+7%，同比-14%。库存，连续9周去库，周均去库55万吨。

水泥：节后发运率略有回升。截至5月10日当周，水泥发运率为40.6%，较前一周+0.4个点。当周发运率较去年同期-4.97个点。

煤炭：港口吞吐量增速回落。截至5月12日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量回落至317万吨，同比-10.7%，环比前一周-16%。4月29日-5月12日两周，周度吞吐量同比+12%；4月，周度吞吐量同比-3.7%；一季度累计同比-0.5%。

开工率：多数行业开工率，已高于节前。截至5月17日当周，唐山高炉、石油沥青、全钢胎、螺纹钢、PVC、焦化开工率均好于节前，PTA开工率低于节前，半钢胎变化不大。

（四）贸易：运价综合指数继续上涨，集装箱吞吐量反弹

外需：量的高频跟踪指标保持高位。5月17日当周，BDI指数同比+33.3%，上周为34%。此外，韩国5月前10日出口同比+16.5%；环比+2.5%，处于2016年以来同期第三高位，仅次于2022、2023年。

我国：运输市场稳中向好，港口集装箱吞吐量季节性反弹；运价综合指数继续上涨。①运量方面，5月12日当周，我国港口集装箱吞吐量为604.8万标箱，环比上周+2.8%；4周累计吞吐量2392.3万标箱，较去年同期+8.2%（4月末相比去年同期+7.9%）。②运价方面，远洋航线供求情况良好，综合指数继续上涨。5月17日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨9.3%。主要远洋航线方面，欧洲航线，运输需求继续徘徊在高位，供需基本面稳固，市场运价继续上涨。北美航线，运输需求保持稳定，市场运价继续保持上涨走势。南美航线，运输需求保持稳步向好，供需基本面稳固，本周即期市场订舱价格继续大涨。

（五）物价：地产系价格小幅上涨

本周，果蔬价格下跌，肉蛋价格上涨。猪肉平均批发价收于20.76元/千克，上涨1.7%；蔬菜批价下跌2.9%，水果批价下跌0.7%，鸡蛋批价上涨3.8%。

本周，动力煤价格持平，焦煤价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价持平于860元/吨；京唐港山西主焦煤库提价收于2110元/吨，下跌5.8%；钢之家焦炭价格指数收于1949元/吨，上涨0.2%。

本周，国际油价小幅上涨。价格方面，截至5月17日，美油和布油期价分别收于80.06和83.98美元/桶，分别上涨2.3%、1.4%。美国商业原油库存小幅下降，5月10日当周，美国原油商业库存减少250.8万桶至4.5702亿桶，降幅0.55%，库存相比去年同期下降2.3%。

本周，螺纹钢价格和玻璃价格小幅上涨。螺纹钢现货价收于3660元/吨，上涨1.4%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于116.9美元/吨，上涨0.3%。其他方面，水泥价格上涨0.9%，纯碱期价上涨5.9%，南华玻璃价格指数上涨1.4%。

（六）利率债：超长期特别国债发行

地方债周度发行计划更新：5月20日当周计划发行新增地方债641亿，其中一般债123亿，专项债518亿。

地方债月度发行计划更新：截至5月17日，31个省市披露5月/Q2新增专项债发行计划4874亿/10606亿；去年5月/Q2，31个省市实际发行2754亿/9037亿，全国实际发行2754亿/9448亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至5月17日，已公布5月20日当周国债待发4180亿/净发3379亿，证金债待发190亿/净发190亿。

政策方面， 5月13日，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中，20年期特别国债发行7只（5月24日~11月8日）；30年期特别国债发行12只（5月17日~11月15日）；50年期特别国债发行3只（6月14日~10月16日），5月17日，首发400亿30年期特别国债。今年政府工作报告提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。国家发改委相关负责人4月17日介绍，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。

（七）资金：净投放资金为0

截至5月17日，DR001收于1.7106%，DR007收于1.8078%，R007收于1.8040%，较5月10日环比分别变化-2.06bps、-1.5bps、-6.34bps。本周央行净投放资金0元，下周逆回购到期资金120亿。

截至5月17日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6073%、2.0928%、2.3077%，较5月10日环比分别变化-9.71bps、-3.73bps、-0.45bps。

具体内容详见华创证券研究所5月20日发布的报告《【华创宏观】外贸景气度延续——每周经济观察第18期》。

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20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期

20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期

20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二

20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期

20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

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