2020年写假期思考里写了豆粕ETF的底层资产、投资逻辑及猪股的看法等。当时豆粕ETF1.094,现在的豆粕ETF1.995，翻了近一倍；期间豆粕的期货价格最高涨幅只有50%左右，且现在豆粕期货价格又回到了起点（3000），何也？

1.底层资产，“无风险”杠杆的自我强化

基金持仓中豆粕期货：现金类资产配置是1：9，豆粕价格无论如何波动，9里的资产持续增长（除非长期实际利率为0或负，这个连日本都做不到，理论上的0利率，现实世界不可能长期存在）；豆粕价格下跌时，现金类资产收益可以对冲一部分，豆粕价格上涨时，增厚收益；随着时间推移，杠杆作用越来越强（豆粕价格不可能长期变成负值，即使美原油在疫情期间短暂为负，也很多修正，且交易所会友情提示：美原油为负的前一天，交易所公告了修改价格机制，可以为负，当时看到这个新闻，我就知道那天原油会变负值，当时手头上没有现成的账户，否则一定要从美国佬手里抢点钱花花）！这个机制可以长期打败市场上99%的人！

只有一点我不解：豆粕主力期货换月升水时，豆粕ETF会跳空上涨（理论上ETF持有的豆粕期货多单，同步换月，不会产生额外的收益），只是基金的净值统计的因素吗？

2.豆粕进口的刚需

中国的可耕地面积在保障主粮之后，无论如何调配，都无法自给自足；近年大豆的进口占比维持在80%；虽然从巴西进口的大豆占比越来越高，仍需要美豆（即使全从巴西进口，美国的转口大豆，也增加了运输和过境的成本）；贸易摩擦提高了全世界的交易成本（2018年猪瘟期间，生猪存栏量减少了三分之一，豆粕最低价2500）。

3.规模化养殖

2019年至2024年生猪规模化养殖占比从53%提高到70%以上，散养猪还可以用泔水、猪草、麸糠替代饲料，中大型猪场为了安全性，无法大规模替代，豆粕的绝对用量（比例可以调配）随规模化增长而增长。

综上，豆粕ETF在这个时点，仍具备抗风险高收益的投资属性！

极端风险因素：

1.中美完全和解，重回蜜月期（概率极低）

2.大豆产量暴增（概率极低）

3.生猪存栏量暴跌（超过2018年的情况，概率也极低，但比1和2略高）

个人观点，不作为投资决策参考依据