今年9月24号以来，A股明显走强，但近期市场在等待新的催化因素中情绪有所降温，多日调整。
股市的每一次波动，都是多种资金力量共同作用的结果。那么，本次A股走强背后的新增资金来源何方？近期A股调整背后的资金面有哪些变化？其中又蕴含着哪些潜在的投资机会呢？
1、 ETF基金逐渐主导A股市场定价权
对这一问题，多个金融机构展开了研究，发现ETF基金和两融余额为主要增量资金，推动A股“权重搭台，小盘股风格唱戏”的行情形成。其中浙商证券测算了2024.09.04-2024.11.28的资金面数据，发现ETF基金和两融资金分别增加7903亿元（+39%）、4545亿元（+33%），远高于主动权益基金增加的绝对值（1233亿元）（+4%）。
图1：“924”行情以来增量资金和市场风格
资料来源：Wind，浙商证券
而近期多个券商发声，认为受两融影响较大的“小盘股风格”要进一步向受ETF影响较大的“大盘风格”回归。例如国泰君安等认为机构预期：如果今年年底出现“跨年行情”，则可能是“小微风格”切换至“大盘风格”的关键时点。
在ETF基金等被动资金大幅流入的背景下，浙商证券认为，A 股已经来到由“主动投资”向“被动投资”切换的重要分水岭，ETF资金或重塑A 股市场。而五矿期货等机构认为随着市场无风险收益率下降，大量场外资金可能会借道ETF配置A股，实现资产的保值和增值，ETF基金在未来有望继续成为推动A 股上涨的主力资金。
图2： ETF 在A股市场定价权快速上升
资料来源：Wind，浙商证券
2、 沪深300指数增强基金或受益
在资金大量涌入ETF基金，ETF基金或成为继续推动A 股上涨的主力资金的背景下，沪深300ETF或充分受益。作为A股的标杆性指数基金，沪深300ETF紧密跟踪沪深300指数，该指数涵盖了A股市场最具代表性和流动性的大盘蓝筹股。从历史表现来看，自基日2004.12.31-2024.12.06，沪深300的年化收益达7.38%。
伴随着投资者对股市信心的增强和市场流动性的充裕，沪深300凭借其良好的市场表现、较低的交易成本和广泛的认可度，吸引了大量资金配置。根据Wind数据，截至2024.12.06，沪深300ETF等跟踪沪深300的指数基金规模已达1.1304万亿元；市场占比22%，断崖式领先于其他指数基金。
图3：沪深300指数基金规模变化和市场占比
资料来源：Wind，截至时间：2024.12.06
而在上述沪深300指数基金规模的快速增长中，增强指数基金产品规模增长迅速。根据Wind数据，截至2024.12.06，沪深300指数增强基金的规模为926.61亿元，较2023年的572.59亿元，增长约61.8%。
图4： 沪深300指数增强基金基金规模变化
资料来源：Wind，截至时间：2024.12.06
所谓沪深300指数增强基金，是指在跟踪沪深300指数的基础上，通过多策略获取超额收益，以追求超越沪深300指数表现的基金。其中，“指数”获取市场本身的“β收益”；“增强”部分力求获得指数之上的“α收益”。
目前A市场或正处于从弱式有效向半强式有效过渡的阶段，沪深300指数增强基金有望取得比沪深300指数更高的收益率。从经济学理论上来说，弱式有效市场阶段，股票价格已经反映了所有的历史交易信息，技术分析对于预测未来价格走势的有效性大大降低。半强式有效市场阶段，市场不仅反映了历史交易信息，还反映了所有公开可获得的信息。
然而，目前A股市场中，由于散户化色彩明显，市场对于历史信息的反应可能不够充分，导致技术分析在某些情况下仍然有效，或意味着A股目前仍处于弱有效市场向半强式有效市场过渡的阶段，主动投资有望获取超越被动投资的收益。
3、 沪深300增强策略ETF增强效果突出
在沪深300指数增强基金中，沪深300增强策略ETF（561990）增强效果突出。沪深300增强策略ETF（561990）的量化模型以基本面财务数据为核心，采用多因子量化增强模型对基准指数沪深300指数进行增强，以平衡风格为主，不进行风格暴露，以期为投资者争取更优的超额收益。从历史回报上看，2021.12.02发布的招商沪深300增强策略ETF上市已满3年，饱经市场检验，截至2024.12.04，超额回报率为4.36%，长期跑赢沪深300。
图5：沪深300增强策略ETF（561990）超额增强收益统计
资料来源：Wind，截至时间2024.12.06
在超额收益出色的前提下，沪深300增强ETF(561990)持有成本相对较低。相比同类产品1%的管理费率，其管理费率为0.5%，处于同类产品最低收费之一。
截至2024.09.30，招商沪深300增强策略ETF(561990)期末资产净值为9.82亿元，相比2024.06.30，增加4.43亿元，上升82.38%。
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