大家好，我是蓝白。 前几天各位应该听过一个事，银行迎来财政5000亿大输血。 中行、建行、交行、邮储同时发布增公告，募资金额都达到了千亿以上。 中行和建行募资对象是财政部，交行是财政部、中国烟草和双维投资，邮储是财政部、中国移动和中国船舶。 注意认购的都是什么来头，注意全都是溢价定增。什么叫亲儿子啊（战术后仰）？ 上次用特别国债方式向国有大行注资，还要追溯到遥远的1998年，那时候刚经历过亚洲金融危机，财政部发了2700亿特别国债注资工农中建，成立四大资产管理公司剥离坏账，随后汇金入股，融资上市，才有了今天的巨无霸们。 时隔近三十年，又见到5000亿的大手笔，注定是不平凡的2025啊。 其实这是去年924就定下的事，今年的工作报告也都明确说了，要发5000亿特别国债补充国有大行核心一级资本，早在预期之内。 这件事算是个引子，我脑子里大概浮出了一个框架，今天就用几分钟的时间，先盘一盘财政给银行大输血背后那些事，再把银行当下的境况，货币体系的变化，宏观调控的意图都连起来跟大家聊聊。 先说第一个角度：息差。 也正好就在3月底，六大行2024年报全出来了，息差全都低于2%，交行最低，邮储最高，工农中建都是1.4，1.5左右，同比全都在降。 银行要赚钱，得靠 “低吸高贷” 的剪刀差，这是最基本的，最古老的存贷业务。 其他的，就是挣手续费，比如卖保险基金理财啥的中间业务收入。 息差降低的原因，各家年报里的解释都差不多：贷款利率一降再降，存款利率又降的慢，10月份存量房贷减负又砍了一刀。。。 为啥贷款利率降了，存款利率降不下来？ 存定期的越来越多了，看去年年报，以农行为例，2024年定存5.68万亿，高于活期，2023年活期5.67万亿，定存4.98万亿，倒过来了。 存定期，相当于提前锁定了银行要出的利息，后边存款利率降了又如何？人家前面早就存过了，该掏的钱一分都不能少。 加上存量房贷前年一刀，去年又一刀，是兄弟就来砍我，收的利息又变少了。 这一进一出，压力剧增。 从这个角度就容易理解最近两个怪现象：叫停低息消费贷和定存倒挂。 前段时间疯传的历史新低消费贷，正在踩刹车。 之前金管局发文，个人消费贷额度从30万提升到50万，年限从5年到7年，小微企业授信从3000万涨到5000万。 银行迅速开卷，城商行能干到2.6%，有的银行新客叠加优惠券甚至能低到2.5%，国有大行破3的消费贷也不新鲜。 说让你们涨额度，没说让你们卷利率啊。 第一财经报道，多家银行已收到监管通知，要求暂停审批年化利率低于3%的消费贷款产品优惠，新规从4月1日起实施。 本来息差已经历史新低了，你们一个个的还在卷贷款利率，这下好了，房贷和消费贷利率倒挂，脑子一热拿去买理财买房炒股又还不上就完犊子了。 银行自己也在想办法降负债。 你去存钱会发现：5年期定存比3年还要低，像建行工行3年定存1.9%，5年只有1.5%，把人整迷糊了。 为啥钱会越存越亏呢？ 存款是银行的负债，贷款是资产，储户的定期存的越久，锁定的利息就越多，下调5年期定存恰恰说明：连银行自己都对长期利率持续下降深信不疑。 再说第二个角度：财政与货币的合力。 我们从印钞发动机展开聊聊。 前段时间有件不起眼却意义深远的大事：历经十年，mlf利率的政策属性，彻底退出了历史舞台。 老规矩，先聊名词是啥意思，老粉可以略过这部分。 央行是印钞的，钱借给银行，银行再贷给公司和个人，借出去的钱贵还是便宜，要看政策利率高还是低。 以前MLF的主要功能，就是充当央行手里的政策利率遥控器，最终形成货币市场利率，债券市场利率，信贷市场利率。 加还是减，进还是退，全凭它嗦了蒜。 问题是，央行手里遥控器太多了：MLF（1年期）、逆回购（7天）、SLF（1-3个月）这些工具，期限不同，但都在释放政策信号，市场常常被搞得晕头转向。 好比家里的空调遥控器，客厅一个，卧室一个，厨房还藏着一个。 每次调温度，遥控器之间互相打架，空调反而不知道该听谁的。 放水多的时候，银行从同行手里借钱比mlf更便宜，贷款需求少的时候，信用贷房贷降的又比mlf更猛，这个遥控器就失灵了，货币政策的效果就会大打折扣。 所以以后要把MLF操作改成“多重价位中标”，不再有统一的中标利率。 以前是统一采购，同业存单的钱比央行的钱要便宜，银行没有借MLF的动力，好比导航说要直行，老司机们偏要转弯走近道。 改成“拍卖”，也就是美式中标后，每家银行都以自己的投标利率中标。 当MLF中标利率不再唯一，也就做不成政策利率了，以后就是单纯的补充流动性工具。 既然是市场化的按需投标，那国有大行的借钱成本自然会变低。 央行主管报纸《金融时报》明确说了：国股行1年期同业存单目前1.95%，MLF资金成本会被压降到2%以下，缓解大行的资金成本压力。 这句话很关键，相当于央行不必使用降准降息的方式，缓解了银行的负债成本。 你看，又是降负债。 基于此，去理解上面提到的定存倒挂、叫停消费贷、政策利率切换，一切都变的合理了。 市场强烈预期今年要宽松，每次都拿“适时降准降息”和“择机降准降息”的表态拿来说事，可央行愣是连续憋着5个月纹丝不动。 因为顾忌中美利差，顾忌汇率，顾忌银行的息差。 可国内现在这情况，化债，保交楼，促销费，产业新旧转型，样样都需要银行挺身而出，不宽松又不行。 财政这边，用巨额注资，达到远胜于降准的效果，让大行有更多的弹药，支持实体经济。 中信证券的测算，5000亿注资，按8倍乘数效应，能撬动4万亿的信贷增量。 央行这边，用MLF改革，让利率遥控器更好用，变相给国有大行降负债成本。 因为息差，又不全是因为息差，一个很重要的原因是：你们这些大银行啊，要承担责任。 想当亲儿子，得有做顶梁柱的觉悟。 把银行看成奶茶店就能理解了，降息后贷款便宜了，相当于奶茶降价，可存款利息降的少，做奶茶的成本没降下来。 关键现在这形势，大家都不愿意借钱，相当于年轻人不喝奶茶开始吃拼好饭改喝白开水了。 那同行们就只能去卷贷款利率吸引居民来贷款，人隔壁奶茶店都开始买一送一了，你不降价怎么办？结果就是房贷比公积金利率还低，消费贷比房贷还低。 关键是微信支付宝还用更低的门槛抢生意，相当于路边摊手打4块一杯。 政策又要求银行化解地方债，多给小微企业放贷，多给AI新能源支持，给背着房贷的业主减负，相当于校长指定必须给贫困生送奶茶。 既是市场化运作的商业银行，又被赋予“金融稳定器”的战略使命，“既要利润，又要担当”。 碰上需求不足的环境，企业拿到贷款买理财，银行买国债冲收益，形成金融空转的闭环：活期转定期，存款转理财，活钱变死钱，存款持续搬家，国债收益率一路走低，息差压力加剧。 要打破循环，必须有人愿意承担风险，而这个人只能是国家信用背书的特殊载体。 所以大家长出面， 给钱，给优惠，给扶持，你们不要再打啦，不要搞窝里斗，给对面邻居可乘之机。 财政+货币两手准备，外面再乱，先做好自己。 一切的根源是需求。 买房需求弱，才会卷房贷，消费弱，才会卷消费贷。 行业自律机制设定3%的房贷和消费贷红线，财政充值和利率传导来降银行负债，只是打破空转的技术手段。 想让“死钱”变成“活钱”，回到4年前加100多个基点也要排队申请房贷的光景，让这些以土地房产为核心抵押物的习惯放贷生意的银行，去治疗城镇化+劳动力见顶+逆全球化+产业转型的痛苦，有点赶鸭子上架了。 天气变了，园丁又能有什么办法？ 所以，货币活化的过程可能会很漫长，低利率低回报的时间可能比我们想象的更久，躺平钱生钱是越来越难了。 凡事降低预期，反而会有意外之喜。 我是蓝白，今天先聊到这，咱们下期再见。