计算机首席： 关于算力，年初以来我们连续多篇报告强调，观点非常明确：国内AI算力需求或是今年最确定主线。 仅仅从运营商公开招标就能看出来，运营商陆续发布大额AI服务器采购项目，反映了央企对国产AI算力的支持，进一步强化了国产AI算力需求的确定性。根据中国移动采购与招标网、C114通信网公众号以及通信产业网，根据中国移动2023年至2024年新型智算中心（试验网）采购项目、中国移动2024—2025年新型智算中心集采项目、中国联通2024年人工智能服务器集中采购项目以及中国电信AI算力服务器（2023—2024年）集中采购项目，三大运营商共有超1.7万台的AI服务器采购计划；根据上述四大招标项目已经公布的招标计划，截至2024年5月，AI服务器的采购规模已经达到300亿元，以华为昇腾为代表的国产算力已经成为招标主力。海外AI巨头微软、谷歌最新季度财报中算力资本开支的增长态势明显。考虑到GPU供应问题带来的中美算力投资周期错位，2024年国内算力建设或是最确定主线。 周末出现了重要变化，特朗普事件所带来很重要的变化，我们明确提示了【科技内需】最重要的两个方向：国内算力基础设施与自主可控。2017年1月20日，唐纳德·特朗普宣誓就任美国第45任总统。以2017年1月20日为起点，统计三年计算机行业市值200亿以上公司（以统计期末市值为准）的涨幅情况。17.1.20-20.1.20期间，涨幅前列的计算机公司主要聚焦在【科技内需】最重要的两个方向：第一，以【浪潮信息】（期间涨幅100%）【中科曙光】（期间涨幅158%）为代表的算力基础设施；第二，以【中国软件】（期间涨幅231%）为代表的自主可控。我们有了历史的参考，逻辑的反应更为顺畅。17—20年是云的投资处于高峰期，现在则是AI需求成为重要的趋势。 对于AI算力，之前我们发布了《AI芯片：大国芯战“奇兵”》，受到了市场的高度关注，后续我们又发布《寒武纪-U：预期差较大的国产AI芯片引领者》，充分说明公司优势，公司不仅技术领先，而且是纯第三方的芯片，因此优势非常大。 对于浪潮信息，最大的预期差就是无论英伟达、国产寒武纪等AI芯片还是互联网自研AI芯片，一旦上量后首选AI服务器合作厂商基本都是浪潮，本质上浪潮是国内AI算力需求的行业贝塔，我们在公司发布半年报预告的当晚11点开电话会，对于公司业绩进行解读。收入端，浪潮信息24H1营收增速60%以上，24Q2单季度营收增速43%以上，创历史同时期最高水平。根据公司业绩预告计算，2024年Q2，公司实现单季度营收220.70亿元（按照预告下限计算），同比增长43.34%，环比24Q1增长25%；实现归母净利润区间2.4-3.4亿元，同比增长92%—171%。利润端，考虑到会计处理，实际盈利能力或被低估。考虑公司历史财务情况，两项“减值损失”对公司单季度利润端影响较大。公司作为服务器代工环节的龙头企业，一方面以大型互联网厂商为代表的下游客户需求有较强的周期性，另一方面公司为应对需求需要提前进行大批量的原材料备货，因此公司资产负债表中的应收账款科目与存货科目季度之间往往变化比例较大，在进行会计处理时往往单季度的资产减值比例计提金额较大，会对公司单季度净利润产生较大的影响。我们回顾浪潮信息各个季度业绩表现，可以看到当公司单季度营收大幅增长时，对应的存货、应收账款均大幅增长，对于当期季度的利润端会造成一定影响。以22Q1为例：浪潮单季度营收同比增速48%，应收账款科目环比增长67%，导致公司单季度信用减值损失计提影响当期利润达4.58亿元，下半年随应收账款科目回落冲回，公司全年信用减值损失仅百万量级。公司2024Q2单季度营收大幅增长，或将伴随【存货】、【应收账款】等科目大增，进而产生大量单季度资产/信用减值损失，影响单季度表观利润。当下与2022Q1极为相似，会计准则影响单季度表观利润，实际经营利润弹性或更高。而且很重要的一点，浪潮是专业的服务器厂商，因此和国产芯片都能够合作，他是整个行业景气度的代表。今年公司已经连续两个季度高增长。 总结来说，算力方面，建议关注紫光股份、中科曙光、中国长城、软通动力等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片龙头。 对于自主可控，很多人担心资金来源。我们在6月底发布了《信创的资金从哪里来》，能够看到：行业信创主体中央企业保持高强度投资，超长期特别国债进一步明确“保驾护航”。以五年一个周期分析，每年新量采购中提升国产化率，IT自然更新周期中完成国产化替代。因此，从资金来源分析，央企等信创的最核心参与者具有足够的资金来支撑行业发展，通过IT基础设施本身的更新周期叠加逐年提升的国产化率逐步实现存量国产替代。 自主可控方面，由于信创是一个政策主导的版块，临近重要会议，国产替代包括国企改革都会有一定的变化。由于计算机是一个后周期版块，因此我们选择算力、自主可控这样的能够穿越周期的细分版块。尤其是外部压力增大的时候，自主可控、关键技术往往是会支持的力度会加大。建议重点关注中国软件、寒武纪、达梦数据、软通动力等龙头。 风险提示：政策落地不及预期，行业竞争加剧。 通信首席： 今天TMT版块市场行情较好，这里总结了三条主要路径。第一条路径是大家熟悉的华为产业链。华为的910C芯片备受期待，可能在第四季度成为关注的焦点。第二条路径是国产AI芯片厂商实力不断提升。第三条路径是新的芯片AI龙头的崛起。 若回顾去年市场从年初至今的整体反应，可以发现，海外逐渐带动国产链的发展。因此，从三个方向推荐标的： 第一条路径中，华为的Atlas系列硬件产品，包括Atlas 200加速卡、Atlas500智能小站等，都处于行业的领先地位。华为服务器产业链中的菲菱科思等公司值得关注。 第二条路径中，AI算力对光模块需求较大，行业规律决定了光模块竞争格局整体稳定，强者恒强，突破大客户较难。当前建议核心聚焦已与头部客户实现深度绑定、业绩能够充分兑现、先发优势明显的龙头厂商。特别是在技术迭代持续加快的大背景下，可能会进一步放大龙头厂商的优势。寒武纪产业链尤为重要，特别是配套的光模块公司。国内的算力配套需要使用国内的光模块，需求量级较大。 第三条路径中，由于百度近期变化较多，不仅AI芯片持续加强布局，而且萝卜快跑发展迅速，市场变化显著。建议关注紫光股份等龙头公司。三条路径均蕴含重要机会，应高度重视。 风险提示：新基建、数字经济等政策落地不及预期；AI下游应用发展不及预期。 电子： 国产算力从供应链角度出发，核心关注上游的先进封装以及下游的存储、pcb产业投资机遇。 先进封装方面，算力芯片的COWOS封装+HBM显存已经成为主流方案。 加速卡方面，Nvdia当前主力产品H100采用台积电CoWoS封装，H100采用4nm制程，并配备最高80GB HBM3，AMD MI300 AI加速卡采用COWOS的后继升级版SOIC方案。 HBM方面，当前HBM的主流方案为MR-MUF（海力士）和TC-NCF（三星、美光）两种，两种技术路径都有3D堆叠封装需求。 先进封装的发展亦带来封装设备的需求增量。区别于传统封装的设备主要有高精度FC、tc、hb等需求。后道测试环节增加了测试机用量。 核心关注：长电科技（算力和存储先进封装），长川科技（测试机）、asmpt（先进封装tcb设备）。 存储方面，AI服务器需求核心在于更大带宽的存储。 随着AI的持续发展，算力的增长速度要远大于存储的增长速度，加之AI服务器时代多核CPU的成为主流趋势，服务器对内存带宽提出更高要求，AI服务器对内存生态带来的影响一是加速DDR5渗透，二是产生的技术路线。 核心关注：澜起科技，内存接口芯片龙头，算力时代PCIe Retimer芯片、MXC芯片、CKD芯片等多种新品打开成长空间。 PCB方面，AI服务器PCB量价齐增。 相比传统服务器，AI服务器采用了CPU+GPU的异架构，以英伟达DGX H100服务器为例，主要需要增加两种类型的PCB：承载GPU的OAM（OCP Accelerator Module，加速卡模组）及实现GPU多卡互联的UBB（Universal Baseboard，通用基板）。 AI服务器PCB用量增多，并且材料等级高、加工难度大，单价亦有明显提高，单台AI服务器PCB价值量可达1万元。与AI服务器相匹配，400G/800G交换机升级速度加快，交换机用PCB可达30层以上，价值量提升更为显著。 核心关注：沪电股份，全球AI服务器及交换机PCB龙头；胜宏科技：UBB及OAM突破。 风险提示：下游需求不及预期；大模型等发展不及预期；晶圆厂扩产不及预期；新产品研发进展不及预期。