朋友们！全球资本的目光再度聚焦中国市场，摩根士丹利、摩根大通、高盛和瑞银四大外资投行集体发布乐观报告，从盈利改善、估值修复、政策支持等多维度论证中国资产的配置价值。

这一轮外资集体唱多的背后，既有短期数据超预期的催化，更蕴含中长期结构性变化的逻辑支撑。

盈利周期反转：从“预期差”到“可持续性”

摩根士丹利指出，MSCI中国指数成分股迎来三年半以来首次季度业绩超预期，2024年四季度盈利超出市场预测8%，这一表现在全球主要市场中仅次于日本。

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企业通过成本控制（如AI技术DeepSeek的应用节省运营成本）、海外扩张（制造业出口增长）和股息回购等主动调整措施，推动了经营效率提升。瑞银数据显示，沪深300指数每股收益增速预计从2024年的1%跃升至2025年的6%，其中下游行业利润率复苏是主要驱动力。

这种从局部到全局的盈利修复，标志着中国经济正从“政策托底”转向内生性增长。

值得注意的是，盈利改善的广度显著扩大。摩根士丹利观察到，此轮业绩超预期并非依赖少数龙头公司，而是覆盖科技、消费、工业等多个领域，表明复苏趋势更为健康。

基于此，该机构将2025-2026年MSCI中国指数盈利增速预测上调至7%和9%，高于此前水平。

估值重构：折价收窄与资金再平衡

长期以来，MSCI中国指数相对新兴市场存在估值折价，但这一差距已从年初的15%收窄至6%。摩根士丹利认为，随着盈利增速超越新兴市场整体水平（7% vs 6%），叠加地缘风险溢价下降（中国企业对美收入敞口仅3%），这一折价可能完全消失。

当前MSCI中国指数远期市盈率为11.6倍，仍低于12倍的历史中位数，而高盛测算其合理估值应达12倍，对应85点目标位。

资金流动印证了估值吸引力。尽管2025年初以来外资持续流入，但全球主动型基金对中国股票的配置仍低于历史峰值。

摩根大通测算，每增加0.5个百分点的配置比例，将带来820亿美元增量资金——这相当于当前MSCI中国指数市值的4%。南向资金更成为重要支撑力量，2025年不到三个月净流入已达500亿美元，日均规模是2024年的两倍。

结构性新叙事：AI突破与消费韧性

高盛特别强调，中国科技行业的“AI叙事”正在改变全球投资者认知。DeepSeek等本土大模型的商业化应用，使人形机器人、智能驾驶等赛道获得资金追捧，恒生科技指数年内23%的涨幅（对比沪深300的1.9%）即反映了这一趋势。

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与2015年“互联网+”概念不同，当前企业更注重研发投入产出比，如某电商巨头通过AI客服系统节省30%运营成本。

消费板块也呈现积极信号。一线城市房价企稳（3月二手房成交量环比增长15%）和消费政策发力，使长线资金开始重新关注该领域。

摩根大通已将可选消费和医疗保健行业评级调升至“超配”，认为消费信心恢复将带动耐用品和医疗服务需求。瑞银观察到，部分国际投资者开始布局消费龙头，尤其是具有品牌溢价和渠道下沉能力的企业。

全球配置视角：从“例外论”到“再平衡”

高盛观察到，美股“例外论”正在松动，全球资金开始寻求多元化配置。中国市场的独特优势体现在三方面：首先，与美股历史高估值相比，A股估值较2017-2021年均值低7%-8%；其次，人民币资产对冲美元波动风险的功能被重新认知；再者，中国在新能源、AI等领域的产业链完整性构成竞争壁垒。

瑞银将中国列为新兴市场唯一超配标的，认为其受美国关税冲击影响最小（仅3%收入依赖美国市场），而欧洲投资者更直言：“当标普500在5300点高位震荡时，中国资产的赔率显然更具吸引力”。从资金流向看，对冲基金对中国股票的总敞口已升至2021年来新高，而主动型公募基金仍有约300亿美元增配空间。

尽管前景乐观，外资机构也提示需关注两点：一是行情节奏可能放缓，短期获利回吐压力与地缘扰动或导致波动；二是市场分化将持续，AI与消费龙头更受青睐，而传统周期股仍需基本面验证。

当前市场呈现三个鲜明特征：

1. 港股弹性大于A股：恒生指数年内上涨23.5%，显著跑赢沪深300的1.9%，主要受益科技股权重更高；

2. 南向资金主导港股流动性：2025年日均净流入达10亿美元，创历史新高；

3. 主动外资加仓力度超被动基金：表明选股阿尔法机会受重视，而非简单指数跟踪。

结语

四大投行的共识判断揭示了一个关键转折：中国资产正从“价值陷阱”转向“增长重启”。不同于以往政策驱动的反弹，本轮行情建立在盈利改善、估值修复和结构性创新三重基础上。随着全球资本再配置进程深化，中国市场有望迎来更可持续的资金流入周期。正如摩根士丹利所言：“当折价消失、盈利曲线陡峭化、创新叙事形成共振时，往往意味着一个新时代的开始”。在这个新时代里，AI技术的产业落地、消费信心的实质回暖、全球资金的重新定价，或将共同谱写中国资本市场的新格局。

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