一、财务生死线：从120%现金流暴增到6.29亿巨亏

卫宁健康2024年营收27.82亿元（-12.05%），净利润8789万元（-75.45%），但经营活动现金流净额4.08亿元（+120.53%），创五年新高。核心产品WiNEX在澳门协和医院等标杆项目验证国际化能力，但新一代产品商业化滞后导致收入承压。医疗大模型WiNGPT已在20余家医院落地，2025年一季度新增80家用户，AI转型初见成效。思创医惠营收5.42-8.12亿元（同比腰斩），净亏损4.19-6.29亿元，智慧医疗业务毛利率跌至-33.04%。财务造假阴霾未散，计提商誉减值6900万元，流动负债12.49亿元，货币资金仅覆盖债务23%。与华为合作的“AI手术机器人”仍处原型阶段，墨西哥工厂遭337调查雪上加霜。联影医疗营收103亿元（-9.73%），净利润12.62亿元（-36.08%），但海外收入14.04亿元（+36%），占总营收20%。5T超导MR获欧盟认证，PET/CT全球市占率超50%，中标移动百亿级智算中心液冷订单。研发投入17.29亿元，占营收16.8%，光子计数CT进入临床验证阶段。祥生医疗营收4.69亿元（-3.13%），净利润1.41亿元（-4.08%），但经营现金流净额1.41亿元（+63.8%）。掌超SonoEye在基层医疗渗透率提升30%，AI乳腺四分类系统进入三类证临床。与BD合作的血管通路解决方案拿下8亿元订单，北美市场收入占比达45%。二、技术护城河：从5T超导磁共振到乳腺AI四分类

卫宁健康：医疗大模型领跑者

1.WiNGPT2.8通过国家网信办算法备案，支持100+临床场景，误诊率较传统系统降低40%。2.信创认证超600项，与华为鲲鹏完成全栈适配，政务云项目中标率提升至35%。思创医惠：AI医疗生态探索者

1.与华为联合开发AR手术导航系统，时延压缩至0.3秒，计划2025年东南亚商业化。2.医疗物联网设备覆盖3000家医院，但核心算法依赖第三方，国产替代率不足30%。联影医疗：高端影像技术集大成者

1.uMR Jupiter 5T实现全身成像，零液氦技术降低运维成本60%，获FDA突破性设备认证。2.全球首款光子计数CT进入动物实验，空间分辨率0.2mm，较传统CT提升5倍。祥生医疗：超声AI化先锋

1.SonoAI实现从图像采集到报告生成全流程自动化，基层医生诊断准确率提升至92%。2.笔记本超声SonoAir厚度仅15mm，重量1.2kg，获美军方战地医疗采购订单。三、战略卡位：从县域医共体到北美高端市场

卫宁健康：医疗信创国家队1.中标11省份县域医共体平台，单项目金额超5000万元，医保控费系统覆盖率提升至28%。2.与Meta合作开发VR临床监查系统，实现跨国多中心试验数据实时同步。思创医惠：跨境医疗破局者1.诺基亚5G基站光模块核心供应商，交付周期15天，较欧美厂商快3倍。2.墨西哥工厂服务特斯拉Cybertruck产线，但专利纠纷致12%订单延期。联影医疗：高举高打全球化1.在印度市场超越GE医疗排名第三，PET/CT市占率第一，本土化产线产能提升至200台/年。2.与梅奥诊所合作开发肿瘤早筛AI模型，训练数据量突破100万例。祥生医疗：基层医疗渗透专家1.掌超设备租赁模式覆盖2000个县域，单台设备日均使用频次达8.7次。2.与飞利浦共建超声AI生态，获得其全球渠道资源，2024年新增50家三级医院客户。四、风险暗礁：从数据主权到技术封锁卫宁健康：WiNGPT训练数据70%依赖境外开源库，存在算法“卡脖子”风险。思创医惠：流动比率0.78创历史新低，12亿库存中滞销产品占比超40%。联影医疗：美国拟将医学影像设备纳入出口管制清单，或影响28%海外零部件采购。祥生医疗：汇率波动致汇兑损失扩大至3200万元，占净利润22.7%。结语：

智能医疗的战场已从单纯的技术参数竞赛，升级为“数据+生态+全球化”的立体战争——卫宁死磕医疗AI底层架构，思创在债务危机中押注元宇宙医疗，联影以顶尖设备突破GPS铁幕，祥生用超声AI撕开基层市场缺口。当全球医疗数字化转型进入深水区，这场关乎万亿市场的较量，胜负手不仅在于实验室的突破，更在于谁能率先构建横跨政、产、学、研的生态护城河，在合规性与创新性的平衡木上走出中国路径。