一、财务数据对决：从千亿营收到净利增速分化

浪潮信息2024年营收1147.67亿元（+74.24%），归母净利润22.92亿元（+28.55%），但毛利率首次跌破10%至6.85%。核心增长动力来自海外市场营收暴增256%（340.8亿元），但经营性现金流净额同比暴跌81%，应收账款达116.23亿元，占净利润比例超500%。中科曙光营收131.48亿元（-8.4%），净利润19.11亿元（+4.1%），毛利率逆势提升2.9个百分点至29.16%。浸没式液冷数据中心交付量同比增长120%，单机柜功率密度突破100kW，中标三大运营商智算中心项目，拉动Q4净利润环比暴增453%。工业富联营收6091.35亿元（+27.88%），净利润232.16亿元（+10.34%），AI服务器营收同比超150%，占服务器收入比例提升至40%。但研发投入占比仅0.4%，远低于行业平均，依赖北美Tier-1客户订单占比超70%。光迅科技营收53.78亿元（+24.29%），净利润4.64亿元（+12.26%），液冷光模块出货量同比翻倍。但存货同比激增112%，货币资金减少23.56%，海外市场拓展受制于SWIFT技术封锁风险。二、技术护城河较量：冷板式VS浸没式VS光液协同

浪潮信息：冷板式液冷全栈布局

1.全系服务器支持冷板式液冷，交付周期从15天压缩至5天。2.自研AI以太网技术降低延迟30%，但7nm芯片制程延期至2026年。中科曙光：浸没式液冷技术垄断者

1.相变浸没液冷技术PUE低至1.04，中标中国移动百亿级智算中心项目。2.参股海光信息贡献投资收益5.63亿元，但美国实体清单限制新增24家供应商。工业富联：AI服务器代工王者

1.与英伟达合作开发下一代液冷DGX H100系统，散热效率提升40%。2.墨西哥工厂投产液冷服务器产线，目标2025年海外产能占比超50%。光迅科技：光模块+液冷协同创新

1.全球首推800G液冷光模块，传输功耗降低35%。2.自研硅光芯片良品率突破80%，但冷板式液冷管路依赖日本住友技术授权。三、战略卡位：从互联网巨头到国家算力基建

浪潮信息：绑定头部云厂商1.阿里云、腾讯云液冷服务器采购占比超60%，但互联网行业应收账款账期延长至143天。2.泰国eVTOL数据中心项目落地，布局低空经济液冷解决方案。中科曙光：国家队算力底座1.承接东数西算八大枢纽节点项目，液冷机柜单价高达200万元。2.与华为共建“5A级智算中心”标准，但云计算收入同比下降22.57%。工业富联：全球化制造+本地化交付1.越南工厂实现液冷服务器全链条生产，人工成本降低40%。2.与微软合作开发模块化液冷边缘数据中心，但海外资产占比35%面临汇率风险。光迅科技：军民融合破局1.军工领域液冷光模块订单占比提升至25%，获北斗卫星通信认证。2.开发钛合金冷板式液冷管路，耐压强度达外资竞品1.5倍。四、风险暗礁：从技术封锁到价格战浪潮信息：核心芯片依赖英特尔至强平台，若美国升级出口管制或引发供应链断裂。中科曙光：液冷数据中心建设周期长达3年，131亿合同负债存在交付延期风险。工业富联：AI服务器代工毛利率仅5.2%，若英伟达转向自主生产将冲击订单。光迅科技：冷板式液冷专利被美国3M公司起诉，337调查或导致北美市场禁售。结语：

液冷战场已进入“技术路线+生态绑定”双轨制竞争阶段——浪潮信息凭借规模优势加速冷板式普及，中科曙光靠浸没式技术收割高端市场，工业富联借代工优势实现全球化渗透，光迅科技以光液协同开辟细分赛道。当全球算力基建进入“每瓦性能”比拼时代，这场关于散热效率的战争，胜负手不仅在于液冷技术的迭代速度，更在于谁能率先构建从芯片、光模块到数据中心的完整液冷生态体系。