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今年以来股市表现一直不佳，和广大股民期盼指数上涨的愿望相反，目前指数已经跌破了2900点。可是在这种持续下跌的过程中，却有股票价值一直在涨，而且现在的价格已经刷新了历史高点6000点时候的股价，成为了新的历史高点。这边指数新低，那边股价新高，很多人都觉得难受，最让人匪夷所思的是创下历史高点的股票居然是大多数人觉得根本不可能涨的工商银行！

虽然大家在调侃6000点买进的股票2900点解套，但是事实上如果以不复权价格来看，2007年上证指数6000点时候工商银行的股价最高的时候达到了9元，现在的价格只有6元，并没有刷新新高。而如果以复权价格计算，2018年初工商银行的股价就已经刷新了2007年6000点时候的高点，这一次则是刷新了2018年的高点，达到了历史新高。

出现这种情况的原因是历年来工商银行每年都保持不错的分红，从2006年在A股上市至今，工商银行每年都保持良好的分红记录并且每年都会有小幅度的增长，这一点和企业每年净利润的增长保持一致。由于长年稳定的分红，长期持有之后持仓成本会不断降低，事实上股东的回报相当丰厚。同时不仅业绩稳定分红优厚，公司除了上市时进行过融资455.8亿元、配股融资336.7亿元、转债融资250亿元、优先股融资1150亿元，合计2192.5亿元之外，没有其他融资。但是分红则非常惊人，仅仅过去6年的分红就达到了5997亿元，回报非常丰厚。

不过虽然分红极为优厚，但是绝大多数投资者却对工商银行不屑一顾，核心原因就是公司太大，股价上涨太慢，不符合大多数人期望快速暴富的心愿。在这种背景之下，很多人就错失了这么好的投资机会。但是为什么明明指数跌了不少，工商银行却股价能逆势上涨呢？这显然和汇金等机构的增持是分不开的。只不过不同的阶段他们采取的方式不一样。

工商银行在2006年上市的时候，中央汇金投资有限责任公司就是最大的股东，持有1180亿股。其后随着时间的推移不但没有减持反而还有一定的增持，但是多数情况下保持相对稳定的数量，现在仍持有1240亿股左右的股份。2015年股市出现较大波动的之后，中国证券金融股份有限公司第一次出现在十大股东中，当时的持股是59亿股，后来有一定的减持，现在仍持仓24亿股左右。2015年年底的时候梧桐树投资和中央汇金资产管理有限责任公司也都出现在了十大股东当中，这些也同样都是汇金系的代表。

最近的几年股东名单中这些机构的持股数量出现了一定的下降，这并不是减持而是换了一种方式持有。媒体曾经多次报道每当指数下跌的时候会有机构大量购买ETF基金，例如华泰柏瑞沪深300ETF，规模从十年前的不足150亿元已经扩大到现在的2118亿元，机构的持仓大幅度增加，这和汇金等公司的直接持股下降存在对应关系。因此我们可以合理猜测汇金系将所持有的这些大盘股票转换为基金的方式持有，对整体市场的稳定性起到了非常重大的作用。

为什么汇金等公司会不断买入类似工商银行这种超级大盘股和不断申购沪深300之类的ETF呢？原因其实也很简单。一方面这些大型企业盈利很丰厚，同时能够有足够的现金进行分红，给投资者提供很稳定的回报。对于大型投资机构来说，赚取暴利并不是他们最期望的事情，他们最在意的是投资出去的钱能够很稳定的收回，并且能够拿回来合适的回报。另一方面不断申购这些基金可以有效对市场构成支撑作用，可以稳定资本市场。他们为什么不同时买入中小型企业的股票呢？

大多数散户所青睐的中小盘企业，虽然在高成长光环下可能会在短时间内提供较高的回报，但是这种公司的市值偏小，流动性不够好。买入的时候非常容易，股价也会涨得很快。但是由于盈利并不稳定，也没有足够的现金进行分红，所以只能靠差价牟利。如果卖出股票兑现，在流动性不佳的情况下股价下跌速度太快，是不利于大型机构回收资金的。因此这种股票无法满足大型投资机构的避险需求，不宜买入。过去几年中基金采取了抱团的策略，大量买入高成长的股票。在市场上涨阶段基金赚取了非常丰厚的回报，但是当市场趋势发生扭转之后，由于流动性不佳，很多基金重仓的股票都出现了80%以上的下跌而且仍未看到止跌的希望。其中最主要的原因就是因为流动性与基金持仓量无法匹配，导致损失巨大。

从这一案例中，我们普通投资者应该吸取什么教训呢？1、价值投资是市场上很多机构都在提倡的投资方法，但是事实上多数人以为的“价值投资”实际上是高成长投资。他们通过预判企业未来的增长潜力的方式，提前买入具有增长潜力的公司股票，在业绩出现爆发性增长股价大涨的阶段赚取差价牟利。这种方式虽然过去几年曾经取得良好业绩，但大家却忽视了高收益高风险的特性，导致最近几年股价大跌损失惨重。2、真正的价值投资是以远低于公司价值的价格买进具有稳定盈利企业的股票并长期持有。特别是具有稳定分红能力的公司，他们业绩的真实性高，投资回报稳定，长远来看回报是极高的。3、银行股虽然看上去股息率都很高，但是事实上多数中小银行股价是因为投资者预期增长出现的上涨，这种情况下一旦增长率下降业绩出现波动都有可能造成股价下跌，因此不可简单复制。4、当所有的人都认为买进银行股收股息是个好主意的时候，其实这已经不是一个好的生意了。