编者按

8月17日，“回归本源·蓄时成势｜2024 人身险高质量发展研讨会”在江苏苏州国际会议酒店举行。在上午的主题演讲环节中，长城财富保险资管副总经理缴文超发表了题为《负债约束下的保险公司权益投资》的主题演讲，结合长城资管自身情况，对如何做好保险公司的投资进行了深入阐述。

他认为，保险公司的本源决定了谨慎性是保险投资的基本要求，保险分析的三因素分析法是保费、投资、资本的分析，国内大多是股份制保险公司，股份制公司尤其要注重对股东的回报。因此，在投资时会面临很多约束，共性来看的话，主要有四点，分别是负债性约束、投资范围的约束、时点性约束、账户性约束。

当前，国债曲线下行，权益投资又不得不做，所以更需要找到符合自身的投资策略，而不同的公司不同的偿付能力又会影响不同策略的选择。缴文超给出了四点建议：一是保险公司要打造自身投研团队，要有自身挖掘能力，不能依赖卖方；二是保险公司要对宏观经济和策略有整体判断，投资经理不能各自为战；三是行业投资要有排除法，行业趋势研究胜过个股研究；四是辅助量化模型是必要的，但不是充分的。

以下即为缴文超演讲全文（经编辑删改）：

长城财富保险资管副总经理 缴文超

今天我演讲的题目是《负债约束下的保险公司权益投资》。

从整个保险公司资金运用的角度来讲，现在的保险业面临这样一个两难的情况——如果卖了保单只做固收投资，公司一定会亏损；但如果做股票的话，公司有可能亏损得更多。

现阶段保险公司投资，并不是单纯地把整个投资做好就可以了，更多的是需要从负债、财务等地方，从本质上理解投资的目的是什么、需要做哪些投资？最终才做投资的决策。

保险三因素分析法用六个字就可以概括保险业——保费、投资和资本。具体来看，保费的问题、渠道的问题、产品的问题，都属于“保费”，保费就是要把钱收回来，收回来干投资，而这两个业务都是在资本的约束下做的。

保险行业监管分为市场行为监管和偿付能力监管两个部分。在一个自由的经济体中，不需要对市场行为做监管，市场行为都是行业约定俗成的。监管的核心是资本监管，资本金不足就要少做业务、就要限定投资行为。因为我们的保险公司很少是相互制的，大多都是股份制公司，所以中国的保险业和保险公司的投资管理人投资管理的核心就是要给股东创造价值。

从保险公司整个资金运营的角度来说，实际上受到很多的约束：

第一，保险资金最本质的约束是收益性约束。收上来的保费有保底利率，所以不能亏损，不然就会损伤偿付能力，也无法给客户交代。

第二，投资范围的约束。保险行业投资范围是白名单制度，投资名单内有的才能去投。

第三，时点性约束。到每年的12月31日报表是要求赚钱的，保险公司的高管是要做报表的，这个约束性很强。

第四是账户性约束。不同期间的账户，投资的角色是完全不同的，如果有一些只有两年就要到期的保单，这种情况下就不要做股票投资，因为投资股票亏损之后两年，亏损未必会涨回来，账户的约束性很强。

现在保险业面临的国债收益率曲线一直往下走，所以每家公司都必须根据自己负债特点、管理能力、偿付能力水平来决定选择什么样的投资策略。每一家公司的权益投资策略一定是量身定制的，投资策略取决于负债，而不是取决于复制或者学习别人。

从保险公司权益管理上来讲，当前对于保险公司投资的管理要求更高，投资管理的负责人不光要懂投资，还要懂负债、精算、财务，把这些融合在一起才能成为一个好的投资管理人。

过去很多年，很多保险公司在考核中往往把相对收益列入对投资经理主要的考核，这是造成保险公司权益投资亏损的主要原因。我们一直倡导绝对收益理念，因为我们做投资的目的是赚钱而不是跑赢市场，跑赢市场不代表给股东赚钱，所以我们的考核要以为公司赚钱为目标。那如何理解相对收益呢？相对收益是基金经理提奖金的一种计算方法，而不能将其作为投资的考核目标。

所以保险公司在做投资的时候，不能是一个单纯的业绩指标考核，而是一个“既要、又要、还要”的过程。那保险公司怎么能够把投资做好？

第一，保险公司要打造自身的投研团队，要有自身挖掘能力，不能过度依赖卖方，投研团队要跟高管的理念保持完全一致。

第二，保险公司一定要对宏观和策略有整体判断，有公司层面的统一决策。比如，过去三年保险行业做得最好的基金经理大部分是看宏观和策略出身的，而不是行业研究员。

第三，行业投资要有排除法。去年年初我们筛选了五个行业不去做重点投资，所以我们去年在这几个行业没有亏钱。这就是行业趋势的研究胜过个股的研究。

第四，辅助的量化模型是必要的，但不是充分条件。我们有一些模型不能作为决策的依据，只能做一个决策的参考。我们自己开发了很多模型，来辅助判断市场底部。很多模型可以很好地判断顶点，比如说市场分化度的模型，就可以判断一个阶段性的点，进而可以据此做一个交易的判断。

总结一下我们过去三年的投资战略，2022年之前，我们的投资策略是阵地战，在这个地方埋伏好，去赚行业和板块的钱。2023年的策略是游击战，不放松有利条件的运动战，靠筛选个股赚钱。到了2024年，我们发现单纯的个股也很难赚到钱，所以我们今天的策略叫开辟敌后战场，打到外线去，看好一个板块就把所有的资源就投到这个板块，“打到外线去”是指如果觉得港股便宜，就买港股。不同阶段，我们有不同的投资策略。

总体来讲，每家公司用什么策略，取决于每家公司的负债结构。希望各个保险公司有机会多交流，一起合作把中国的资本市场做好，谢谢大家！