文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
核心观点
自2023年疫情防控“平稳转段”以来，经济呈现的特征是“量”强“价”弱，量在价前。这一特征在今年1季度或依然清晰可见，具体包括：1）经济整体：或“量”强“价”弱。预计1季度实际GDP增速在5%左右。但一季度PPI均值-2.7%左右，CPI均值0.1%左右，叠加房价同比为负，预计1季度GDP平减指数同比为负，名义GDP增速或在4%左右。2）房地产：二手房或在以“价”换“量”。根据住建部的披露，2023年1-11月全国二手房成交量同比增长超过40%。今年以来，样本城市数据来看，二手房量的表现依然不弱。但价层面，70城二手房房价同比降幅仍在走阔。3）汽车：折扣力度仍在扩大。根据乘联会数据，2月中旬，乘用车总体市场折扣率为20.3%，此前2023年1月，折扣率为13.7%。乘联会3月21日的报告显示“3月（销量）预计同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。尽管新一轮价格战提高了消费者的关注度，……消费者持币待购情绪十分浓重。”4）出口：量强价弱格局或延续。自2023年8月以来，出口数量指数同比开始转正，但出口价格指数一直偏弱。3月，从港口集装箱吞吐量、海外主要经济体PMI来看，量的因素可能延续偏强。但从PMI出厂价格看，价或仍偏弱。5）农民工就业：2023年全年来看，外出农民工就业人数大幅增长，但农民工工资同比涨幅未能追上人均可支配收入增速。2024年1季度，需关注农民工就业和收入表现。考虑到“价”对经济（影响居民的投资决策；企业的经营决策）、投资（股、债、商、汇）的影响都较大。2024年，我们持续关注“价”这一宏观主线。在2季度，重点是关注宏观领先信号能否出现，包括财政的支出意愿（发债节奏、PSL代表的准财政是否会发力）、居民的支出意愿（企业居民存款增速差）、企业的支出意愿（M1）等。报告摘要
2024年3月经济数据前瞻：（一）量：预计1季度GDP增速在5%左右，3月运行指标或多数回落预计1季度在工增、建筑业的带动下，GDP增速在5%附近。预计3月工增增速为4.5%左右，基数抬升叠加企业或有去库压力。预计1-3月固投增速为4%，投资的微观数据的回暖尚不明显，预计3月小幅承压。预计3月社零增速在4.5%左右，汽车、餐饮、网购增速3月或不及1-2月。预计3月地产销售面积增速为-25%左右，3月地产销售额增速为-30%左右。预计3月以美元计价的出口同比0%，进口为0.5%。（二）价：3月CPI和PPI或有回踩，物价仍有压力预计3月份CPI同比从0.7%回落至0.4%。主要受两个因素拖累：一是食品价格的季节性下跌。二是，出行相关的服务需求退潮、租金涨幅疲软，带动核心CPI环比下降。预计3月份PPI同比从-2.7%降至-3%左右。（三）金融：或需提防信贷收缩过快3月新增社融预计约4.1万亿，较去年同期少增1.3万亿。社融存量增速预计在8.6%左右。3月M2同比预计8.3%；M1同比预计1.3%左右。贷款层面，3月针对实体的贷款预计新增2.9万亿，较2023年同期同比少增约1万亿。风险提示：房价下跌。物价疲软。报告目录
报告正文
3月经济数据前瞻
（一）GDP：或在5%左右
预计1季度GDP增速在5%左右。主要分项中，预计1季度工业增加值增速在6%左右（1-2月是7%，3月是4.5%）。预计1季度建筑业增速为6.5%（参考基建、地产投资今年1季度增速与2023年四季度增速）。预计批零等7个行业增速为4.8%（低于2023年1季度的6%，参考服务业生产指数，1-2月增速为5.8%）。预计其他行业增速为3.5%（低于2023年1季度的4.0%，主要参考财政和旅游消费，1-2月的财政支出增速与2023年1-2月相近，但旅游消费增速预计2024年1季度增速低于2023年1季度）。
具体内容详见华创证券研究所4月6日发布的报告《【华创宏观】量跑在价前面——3月经济数据前瞻》。
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20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
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20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
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20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
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20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
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20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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