简单估值
证券估值，最开始的时候，使用的都是比较简单的方法，比如市盈率、市净率、市销率、价值比率等。后来学术上有了逻辑严密的数学模型，即未来现金流量折现模型（DCF模型）。但DCF模型涉及太多的主观判断，成了人们验证自己正确性的工具，失去了参考意义。经常是，人们想要某个股价，然后让研究员编个DCF模型，证明这个股价合理。
估值本身其实很简单。举个例子。假如我们有100元现金，估计未来十年都用不着，可以用来投资。当前市面上有不少投资产品。
第一款，存款产品，把钱存银行，每年获得3%的利率，保本保息。当前，现实情况是，大的银行才能做到保本保息，小银行不一定，我们这里暂时先忽略这些细节。
第二款，债券产品，把钱借给国家或企业，每年获得3%-5%不等的利率，不保本不保息，有可能违约。但是大概率没问题。
第三款，股票产品，把钱以资本金形式投入企业，有分红，但不保证。每天都有公开股价，可以随时买卖。
第四款，黄金产品，买黄金存起来。黄金有公开的价格，也有黑市价格，随时可以卖出。
第五款，房地产产品，买座房产。平时可以用来出租，买卖交易比黄金麻烦，不过其他方面差不多。
以上五种产品，分别对应世界上主要的大类资产。当然除了这五类，还有其他资产，每类资产中又有很多细分资产，未来还会出来更多的投资产品。作为投资者，我们应该如何做呢？
按照经济原理，我们肯定需要找到那个性价比更高的品种进行投资。除了收益高之外，风险还要尽量低。实际上，我们投资并不是在做估值，而是在做比价，就跟买菜一样，货比三家。最保险也是收益最低的品种是存款和国债。所以，我们分析其他品种时，至少应该保证性价比不能低于存款和国债。那么对于任何其他品种，比如股票，我们给它们进行估值时，获得的实际收益率不能低于存款和国债。
但是，其他投资品种，在估值时存在一个问题，那就是没有明确的收益率。比如股票，老的股票之前还把分红标在纸质股票上，现在没有这个要求了，而且A股的大部分公司基本不分红。另外，分红率可以作为参考，但不能作为未来分红的保证。那怎么办呢？
这时候，我们就需要分析投资本质和商业本质。投资的本质是现在付出前，未来收回更多的钱。比如存款，我存100元，利率3%，明年收回103元。股票也一样，买了股票，未来的是明年卖出，收到更多的钱。比如买入金山办公，买了100块，分红1%，明年的股价涨到了105，那么我自己明年总共可以收回105+100×1%=106块，收益率达到了6%，显然比存款要好。这个收益率你满意吗？
对我来说，我现在不满意。我之前一直说的必要报酬率是年化15%，那么6%的收益显然太低了。对于6%的收益率，股价100元的股票，我只能给到6÷15%=40元。
这就是估值的本质，也是最简单的估值。难的地方在于我们不知道分红和股价。这里我们就需要找个其他可以预测的指标来代替他。
净利润或净现金
从逻辑上，以及长期的经验观察上，股票的股价与公司的业绩是保持一致的。我之前分析公司，经常做的一张图就是公司扣非净利润和股价走势对比图。可以很明显地看出，两者趋势是保持一致的。这样，我们就可以用净利润（我一般使用扣非归母净利润）来代替股价。大部分公司的利润质量是合理的，即一元净利润对应着一元现金。少部分公司不是，这时候就要用经营净现金来替代。软件行业和互联网行业，尤其比较适合后一种。
过去看来不可思议的烧钱模式，现在已经成了软件或者互联网行业的标配了。先烧钱，买客户，买流量，赚不赚钱先不管，只要月活的客户越来越多就行。这样，开始的五六年，可能都是亏的。这个时候净利润就不能用了，只能用净现金流。
金山办公
金山办公的资产负债表和利润表都很干净，如下图所示，自2017年以来，经营现金流一直处在上升趋势。随着规模增大，盈利能力下降，但经营净现金流/净资产仍然高达20%。也即是说，100元的投入，可以每年还回来20元。而且，从长期来看，这一盈利能力会保持稳定。
对于这样的生意，我们如何估值呢？显然它的盈利能力类似于利率，即20%。如果按照市场平均收益率8%计算，那合理的市场价格=20÷8%=250，也即是2.5倍的市净率，折合股价约为58元，相当于当前股价的二折。如果按照我要求的必要报酬率15%计算，那价格=20÷15%=133，即1.33倍的市净率，折合股价约为31元，相当于当前股价的一折。
这个估值是不是太低了？实际上，我们应该这样想。市场给的股价是不是太高了？
我有时候对资本市场的行为感到很惊讶。不少人拿着自己的辛苦钱，在没有进行任何考察、研究的基础上，盲目投入理财产品。如果他是基金经理或者其他代客理财机构，拿的是别人的钱，挣的是管理费，天然会冲动，那我是可以理解的。但不少人，拿的是自己的钱，也是各种一把梭哈，我实在无法理解。
也许大部分投资者还是有钱，不然也不会这么不谨慎。既然是有钱人，那亏了也没什么损失。前段时间，有消息称，政策层面对A股的定位还是融资为主，投资为辅，3000点是底线，低于3000点，不利于融资。既然股民都是有钱人，而且现在经济压力大，需要化债，那让股民来承担一些债务，看来也是应该的。
